研究文章 · 西尾控股（ニシオホールディングス）(9699)

西尾控股（9699）深度解析：9 月決算的建機租賃控股公司，兩個「西尾レントオール」與官方自訂的 EBITDA 算式

兩個「西尾レントオール」：8,100 百萬與 300 百萬分屬不同法人

官方「沿革」頁記載，公司 1959 年設立，1983 年商號變更為西尾レントオール株式会社，1990 年成為公開公司，1993 年於大阪證券交易所市場第二部上市，2013 年東京證券交易所上市，2022 年移至 Prime 市場，2023 年轉為控股公司體制並更名為ニシオホールディングス株式会社。也就是說，證券代碼 9699 所指的法人，就是 1959 年設立的那一家，只是換了商號。這一點在事業子公司的官方頁面上得到交叉確認。

事業子公司「西尾レントオール株式会社」的官方「会社概要」頁揭露，該公司設立日為「2022 年 10 月 3 日 持株会社体制移行に伴い新設」，並於「2023 年 4 月 1 日 1959 年設立の西尾レントオール株式会社（現ニシオホールディングス株式会社）より事業承継」。同頁載明該子公司資本金為 300 百萬日圓、員工 3,417 名（2026 年 5 月 1 日現在）；相對地，控股公司會社概要頁載明資本金 8,100 百萬日圓、集團合併員工 5,662 名（2026 年 5 月末現在）。兩個主體同名而不同法人，資本金與員工數皆不可混用。子公司官方「主要有資格者一覧」頁以同一基準日 2026 年 5 月 1 日列出 26 項證照人數，其中最多的一項為高所作業車運転技能者 1,562 名，該頁末並註記所示為「登録されている資格の総数」，因此各項相加會高於員工總數。

9 月決算的期別對照：四季公告時程與組織圖「第 4 期」標示

官方「よくあるご質問」頁逐季列出決算發表時程：第 1 季（每年 10 月 1 日至 12 月 31 日）於 2 月上旬、第 2 季（1 月 1 日至 3 月 31 日）於 5 月中旬、第 3 季（4 月 1 日至 6 月 30 日）於 8 月上旬、第 4 季（7 月 1 日至 9 月 30 日）於 11 月中旬公布。同頁另載明公司說明會每年 11 月下旬舉行、定時股東會每年 12 月舉行、期末配息的股東權利確定日為 9 月 30 日。官方「株主メモ」頁則載明股東名簿管理人與特別帳戶管理機構均為三菱 UFJ 信託銀行株式会社，公告方法為電子公告。

期別編號方面，本文查證發現兩處官方揭露可並列參照。事業子公司官方「組織図」頁標示為「第 4 期 会社組織図（2025 年 4 月 1 日 現在）」；同一子公司的「会社概要」頁則載明設立日為 2022 年 10 月 3 日，且決算公告欄已列出 2025 年 9 月期、2024 年 9 月期、2023 年 9 月期三個年度。官方頁面未就期別編號的起算方式提供任何說明文字，本文如實並列兩處原文與各自出處，不代讀者判斷應以何者為準。另官方 2026 年 7 月 14 日公告記載，與芝浦工業大學的共同研究講座「設置期間は2026 年 7 月 1 日から2031 年 3 月 31 日の4 年間です」，該起訖兩日相隔約 4 年 9 個月，官方同樣未加註說明。

官方自訂的 EBITDA 算式：多加回租賃費，中期計畫 573 億日圓目標建立於此

官方「よくあるご質問」頁設有「EBITDAとは何ですか？」一問，回答揭露公司使用的 EBITDA 算式為「営業利益+減価償却費（一時償却資産を含む）+リース料」，即營業利益加折舊費（含一次償卻資產）再加租賃費。一般常見的 EBITDA 算式並不加回租賃費，本文如實轉錄官方自訂定義，提醒讀者此指標與其他公司揭露的同名指標未必可直接比較。同頁另列出公司重視的三組指標：成長性看營收、營業利益、EBITDA 的成長率；事業規模看營收、營業利益、EBITDA；財務安全性看自有資本比率、有息負債月營收倍數、現金存款月營收倍數。

官方「中期経営計画」頁揭露的計畫期間為 2024 年 9 月期至 2026 年 9 月期，五項數值目標為：營收 2,200 億日圓、營業利益 190 億日圓、EBITDA 573 億日圓、ROI 維持 23.2%、資本成本維持 7.09%。以官方自身的兩個目標數字相除，營業利益率目標約為 8.6%；EBITDA 目標佔營收目標比重約 26.0%。EBITDA 目標 573 億日圓與營業利益目標 190 億日圓相差 383 億日圓，依官方定義，該差額即為折舊費與租賃費的合計隱含值。本文僅就官方揭露數字做算術對照，不推測各項目的拆分。

ROI 不是一般的投資報酬率：官方定義與約 3,500 億日圓租賃資產

中期經營計畫的「ROI 維持 23.2%」一項，若照一般理解容易誤讀。事業子公司官方「成長戦略を知る」頁對此有明確定義：「ROI（レンタル資産投資回収率）＝年間のレンタル収入/レンタル資産保有高（取得価格ベース）」，並以官方自舉的例子說明——取得價格 100 萬日圓的租賃資產，一年取得 20 萬日圓收入時，ROI 為 20 萬÷100 萬×100＝每年 20%。換言之，這是租賃資產的年度回收率，分母是取得價格基礎的資產保有額，而非會計上的投入資本。

資產規模方面，官方「代表メッセージ」頁記載，集團自 1965 年開始道路機械租賃，現在「取得ベースで約 3,500 億円のレンタル資産を運用できるようになりました」，即以取得價格基礎計約 3,500 億日圓的租賃資產。該頁未標示此金額的基準日。由於官方在 HTML 文字層並未揭露對應的年度租賃收入金額，本文不將 3,500 億日圓代入上述 ROI 算式反推收入，僅如實呈現定義與資產規模兩項官方揭露，並在此明白說明此一不予計算的處理。

一家評等機構、零公司債、決算公告依會社法 440 條第 4 項不刊載

官方「格付・社債情報」頁以 2025 年 9 月 25 日為基準日揭露：評等機構僅列 R&I 一家，評等對象為發行體評等，等級 A-，評等展望「安定的」。同頁的社債欄則明白寫著「現在、社債は発行しておりません」，即以該基準日而言未發行公司債。該頁表格僅有評等機構、評等對象、評等、評等展望四欄一列，未列出其他機構的評等，也未附加任何說明文字。本文如實轉錄官方揭露內容，不評論評等機構家數或不發行公司債的意義，也不推測其財務政策考量。

決算公告方面，官方「決算公告」頁記載，依會社法第 440 條第 4 項規定不予刊載，並指引讀者前往「有価証券報告書・内部統制報告書等」頁查閱決算資訊與有價證券報告書。該條規定的適用前提是公司已依法提出有價證券報告書。另一方面，事業子公司西尾レントオール株式会社的官方會社概要頁則另行提供 2025 年 9 月期、2024 年 9 月期、2023 年 9 月期三個年度的決算公告連結，惟該三份連結均為 PDF 檔案，依本站來源規範不予引用亦不轉錄其內容。

股東資訊頁基準日停在 2023 年 3 月 31 日：發行股數與十大股東名冊

官方「株式の状況」頁揭露：證券代碼 9699、上市交易所為東京證券交易所 Prime 市場、上市年月 1993 年 6 月、發行済股式総数 28,391,464 股、一單元股式數 100 股、單元股東數 3,881 名。該頁於表格下方明確標示「2023 年 3 月 31 日時点」。大股東名冊同樣以 2023 年 3 月 31 日為基準日，第一名為有限会社ニシオトレーディング持股 3,760 千股（13.55%），第二名日本マスタートラスト信託銀行株式会社（信託口）3,184 千股（11.47%），第三名 THE SFP VALUE REALIZATION MASTER FUND LTD. 1,944 千股（7.01%）。

名冊其後依序為西尾公志 1,310 千股（4.72%）、西尾レントオール社員持株会 1,238 千股（4.46%）、株式会社日本カストディ銀行（信託口）1,198 千股（4.32%）、西尾レントオール取引先持株会 930 千股（3.35%）、一般財団法人レントオール奨学財団 840 千股（3.03%）、日浦知子 705 千股（2.54%）、THE CHASE MANHATTAN BANK, N.A. LONDON SPECIAL OMNIBUS SECS LENDING ACCOUNT 635 千股（2.29%）。官方註記持股比率係扣除自己股式 633,280 股後計算。作為時點線索，同站會社概要頁的員工數已更新至 2026 年 5 月末，本頁基準日則仍為 2023 年 3 月 31 日，本文並列兩項官方標示，不代讀者判斷。

國內 22 家集團公司，與災害協定件數的兩處官方數字

官方「グループ会社紹介」頁分為國內與海外法人兩區，國內區逐家列出 22 家公司：西尾レントオール、サコス、ニシオワークサポート、三央、アールアンドアール、ニシオティーアンドエム、ニシオレントオール北海道、ニシオレントオールTC、ショージ、日本スピードショア、西尾開発、新トモエ電機工業、トーヨーサービス、エスピー運輸、ATA、北晃測機、新光電舎、双葉電気、親和電気、つばさパーキング、加藤自動車販売、関東貨物。官方英文版「Group Company Profiles」頁列出的國內公司同為 22 家，兩版一致。

集團重組方面，官方 2026 年 4 月 13 日的公告揭露，ニシオティーアンドエム株式会社已於 2026 年 1 月 1 日整合山﨑マシーナリー株式会社原有事業，承接 Volvo 建設機械正規進口販售代理業務，並新設「VM 事業部」，據點位於静岡県磐田市飛平松 216-1。此與「沿革」頁 2009 年記載的山﨑マシーナリー集團化互相呼應。另在災害協定件數上，官方「災害への取り組み」頁寫「50を超える自治体・行政機関や企業」，事業子公司「ビジネスモデルを知る」頁則寫「全国で100を超える自治体や企業」，兩處主體與用語不同且皆未標示基準日，本文並列兩處原文與出處。

海外 6 家法人與台灣連結查證：官方頁面查無台灣具名法人

官方「グループ会社紹介」頁海外法人區列出 6 家：ニシオレントオール マレーシア社、ニシオレントオール タイランド社、ニシオレントオール ベトナム社、スカイリーチグループHD 社、ノースフォーク社、ユナイテッドパワーアンドリソースィーズ社，官方說明最後一家在新加坡、中國、印尼、菲律賓提供租賃服務。事業子公司官方「海外事業」頁另外列出「ニシオレントオール シンガポール」與「西尾（上海）総合物品租賃有限公司」兩個名稱，並在ユナイテッドパワーアンドリソースィーズ下再列三家關係公司。兩頁列出的法人名稱範圍不一致，官方未就此提供對照說明，本文並列兩處原文。

台灣連結部分，本文逐頁查證官方「グループ会社紹介」頁、官方英文「Group Company Profiles」頁、事業子公司官方「海外事業」頁、官方「沿革」頁與官方英文「Corporate Outline」頁，五個頁面均未出現台灣的具名法人、據點或地址。官方英文 Corporate Outline 頁僅以彙總數字揭露「Overseas Offices 43」，並未逐一列名，該頁另載員工數 4,529 名（2023 年 4 月 1 日現在），與日文會社概要頁 2026 年 5 月末的 5,662 名基準日不同，兩者非同一時點數字。查不到不等於官方否認，本站如實揭露此一查證結果；台灣讀者若需確認相關業務，建議另行查閱台灣主管機關公開資訊。

揭露邊界與研究結論：財務數字頁由外部程式載入，本文不予引用

本文必須明白說明一項刻意的省略。官方「財務ハイライト」「決算短信」「有価証券報告書・内部統制報告書等」「決算説明会」四個頁面，在 HTML 文字層均只有標題，實際內容由外部 IR 系統的前端程式動態載入（頁面原始碼中僅留下空白容器與載入腳本）。本文一律不引用亦不臆測這些頁面的數字，因此全文未出現任何合併營收、獲利或資產負債的實際值；文中出現的億日圓金額，全部來自官方「中期経営計画」頁的目標值、由該頁兩個目標值相減所得的差額，以及「代表メッセージ」頁的資產規模敘述。此外，官方以 PDF 形式提供的決算公告與中期經營計畫原文，依本站來源規範同樣不予轉錄。

本文為官方公開資訊之重新整理，非本站建議，不構成任何投資判斷依據，也不提供目標價。文中所有金額、股數與比率均為官方各頁面基準日當下之揭露數字，可能因公司後續公告而變動，讀者應以官方最新頁面為準。凡本文並列兩處官方數字之處——包含期別編號、災害協定件數、海外法人名稱範圍、股東頁與會社概要頁的基準日落差——本站一律僅呈現原文與出處，供讀者自行判斷，不代讀者選定何者為準，亦不將差異逕行認定為官方錯誤。

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研究對象、決算日與資本金：官方頁面與 EDINET 四項逐一比對

本文研究對象依官方「ニシオホールディングス会社概要」頁揭露，商號為ニシオホールディングス株式会社，英文名稱 NISHIO HOLDINGS CO., LTD.，證券代碼 9699，EDINET 代碼 E04848。該頁載明代表者為西尾公志，所在地大阪府大阪市中央区東心斎橋 1-11-17，電話 06-6251-7302，上市市場為東京證券交易所 Prime 市場，集團事業內容為建設機械、產業機械、活動展覽用品等的租賃與販售。同頁另註記「2023 年 4 月 1 日 西尾レントオール株式会社より商号変更」。

資本金部分，官方同頁記載為「8,100 百万円」，即 8,100 百萬日圓，與金融廳 EDINET 提出者名簿所載資本金 8,100 百萬日圓完全一致，兩者無落差。決算日方面，官方「よくあるご質問」頁明確回答「決算期はいつですか？」為「9 月 30 日です」，官方「株主メモ」頁亦載明事業年度為 10 月 1 日至翌年 9 月 30 日，與 EDINET 所載決算日 9 月 30 日一致。本文提醒讀者，本公司並非 3 月決算，後文所有期別標示均以 9 月決算為準逐一核對官方頁面。