研究文章 · 山善（8051）

山善（8051）深度解析：前十大股東有五個是「取引先持株會」，中間配當連續五期固定在 20 日圓

營收 5,418 億日圓對上營業利益 120 億：專門商社的薄利結構

官方「ひと目でわかる山善」頁以「数字でわかる山善」區塊逐項揭露經營規模：創立 79 年、売上高 541,885 百萬日圓、営業利益 12,041 百萬日圓，後兩項均註明取自 2026 年 3 月期。以官方這兩個數字相除，營業利益率約為 2.2%，即每 100 日圓營收約留下 2.2 日圓營業利益，此一水準反映的是專門商社以流通與代理為主的損益結構，本文僅呈現官方數字與其相除結果，不與同業比較、不排名。

官方同頁另揭露事業構成的一項反差：頁面原文指出外界對「YAMAZEN」的印象多來自家電品牌，但實際上生產財的銷售額超過 60%。官方列出六大事業部為機械事業部、產業解決方案事業部、工具與工程事業部、海外事業部、住建事業部、家庭機器事業部。須說明的是，該頁生產財與消費財的構成比、以及各事業部構成比均以圖表呈現，文字層僅能讀到「超過 60%」這句敘述與「グラフの数字はすべて2026 年 3 月期の決算より」的註記，因此本文不引用個別事業部的百分比。

股東名冊的異常結構：前十大有五個「取引先持株會」

官方「株式の状況」頁（頁尾註明「数字はすべて2026 年 3 月末現在」）揭露：發行可能股式總數 200,000,000 股，發行済股式總數 95,305,435 股，股東數 14,975 名。大股東名冊由高至低為：山善取引先持株会 6,351 千股（7.33%）、日本マスタートラスト信託銀行株式会社（信託口）5,656 千股（6.53%）、光通信 KK 投資事業有限責任組合 5,489 千股（6.34%）、東京山善取引先持株会 5,449 千股（6.29%）、山善社員投資会 3,346 千股（3.86%）。

名冊第六至第十名依序為株式会社エフティグループ3,296 千股（3.80%）、名古屋山善取引先持株会 2,102 千股（2.42%）、UHPartners2 投資事業有限責任組合 1,671 千股（1.93%）、廣島山善取引先持株会 1,389 千股（1.60%）、九州山善取引先持株会 1,148 千股（1.32%）。本文依官方數字加總：五個地區別「取引先持株会」合計 18.96%，再加上「山善社員投資会」3.86%，往來客戶與員工相關持股會合計 22.82%，佔前十大名冊超過一半席次；相對地，信託銀行僅日本マスタートラスト一家入榜。本文如實呈現官方名冊結構，不推測其成因，也不評論持股集中度。

庫藏股 8,746,840 股，官方註記另有 721,900 股信託持股不計入

官方「株式の状況」頁在大股東表格下方列出三條註記。註 1 原文載明：公司持有自己股式 8,746,840 股，惟已自上述大股東名冊排除；同註並特別聲明，該 8,746,840 股「には、株式給付信託（BBT）及び株式給付信託（J-ESOP）が保有する当社株式（721,900 株）は含めておりません」，即兩項股票給付信託所持有的 721,900 股，並未計入前述自己股式數字之內。

註 2 載明持股比率係扣除自己股式 8,746,840 股後計算所得，註 3 載明表列股數千股以下捨去。本文依官方數字換算：自己股式 8,746,840 股約佔發行済股式總數 95,305,435 股的 9.18%；若再加計官方註記中另行揭露的信託持有 721,900 股，兩者合計 9,468,740 股，約佔 9.94%。本文僅就官方揭露之股數進行加總與相除，不推測公司持有這些股份的用途，也不對後續是否消却做任何預期。

配當五期全靠期末加碼：中間配當一直沒動過

官方「株主還元」頁以表格逐期揭露每股配當（單位：日圓）。中間配當一列，2023 年 3 月期、2024 年 3 月期、2025 年 3 月期、2026 年 3 月期、2027 年 3 月期（預想）五期數字皆為 20.0，完全沒有變動；期末配當一列則為 20.0、30.0、32.0、34.0、36.0，逐期上升；合計一列因此呈現 40.0、50.0、52.0、54.0、56.0。也就是說，這五期合計配當增加的 16 日圓，全部來自期末配當，中間配當的貢獻為零。

官方同頁另揭露各期配當性向：28.4%、68.5%、57.4%、49.3%、48.3%。本文如實轉錄此一序列——2024 年 3 月期一舉跳升至 68.5% 後，其後三期逐年回落至 48.3%，而同期間合計配當金額卻是持續增加的。官方頁面就此並未提供逐期解釋文字，僅載明配當方針為「安定した財務基盤の確立と収益力の向上を図り、株主の皆様への安定的な配当の継続を基本に、利益水準を考慮して利益還元を行う」。本文不推測性向波動的成因，也不對後續配當金額做任何預測。

2025 年 11 月新設的股東優待：只能在自家電商平台使用的券

官方「株主優待制度」頁揭露，該制度依「株主優待制度の新設に関するお知らせ（2025 年 11 月 12 日リリース）」設立，屬新制。適用對象為在基準日（每年 3 月 31 日時點）記載於股東名簿、且持有 100 股以上的股東；優待內容為每年一次贈送可在公司自營電商網站「山善ビズコム」使用的優惠券。官方明確載明「当社では株式保有期間に応じた株主優待は行いません」，即不設長期持有加碼。券隨每年 6 月寄送的股東會招集通知一併郵寄，有效期限為收到後至翌年 1 月 31 日。

官方同頁常見問答原文載明，優待內容分為「100 株以上 300 株未満」與「300 株以上」兩個級距，並以持有 1,000 股為例說明其歸屬於「300 株以上」級距、可領取 5,000 日圓分的優待券。須誠實揭露一項查證邊界：兩個級距的對照表本身以圖片形式呈現，文字層讀不到 100 股至 300 股未滿級距的面額；頁內「注意事項」段落雖出現 3,000 日圓與 5,000 日圓兩種面額的使用範例，但那是說明找零與差額規則的舉例，並未指明對應級距，因此本文不將 3,000 日圓認定為低級距的官方金額。

海外據點：15 國 90 處事業所、1,500 名員工中約 400 名是工程師

官方「2030 年企業ビジョン実現に向けた取組み」頁在說明「エンジニアリング」商業模式時揭露具體人力結構：公司在海外 15 個國家與地區展開 90 處事業所，海外員工約 1,500 名，其中約 400 名為工程師；該頁並附註事業所數為 2026 年 5 月末時點（含家庭機器 1 處事業所），人員數為 2026 年 3 月末時點。官方「海外事業」頁以同一組數字並補充「18 現地法人」，官方「会社概要」頁亦載明「国内 56 事業所、海外現地法人 18 社（90 事業所）」。

上述數字與官方「ひと目でわかる山善」頁揭露的「山善グループでは約 3,300 人が働いています。そのうち約 45%が既に海外で活躍」互相吻合——約 3,300 人的 45% 約當 1,500 人。以官方數字換算，海外工程師約佔海外員工的 27%。官方另在同一區塊揭露三種商業模式：卸売、エンジニアリング與ファブレスメーカー，並說明家庭機器事業約 60% 的銷售額來自自有品牌商品。官方也具名列出一項工程實績：一條汽車曲軸全自動加工線，組合 24 道工序、38 台設備，月產能 1 萬支，全長約 101 公尺。

台灣連結：官方具名列出山善股份有限公司，並設有「台湾支社長」一職

本文查證官方「海外拠点」頁，該頁將據點分為北美・中南美、東亞、東南亞・南亞、歐洲・中東四區，東亞區「中国・台湾」欄目下具名列出「山善股份有限公司（YAMAZEN CO., LTD.）」，官方揭露地址為「16F., NO.11, SEC. 1, CHUNG SHAN NORTH RDAD, TAIPEI, TAIWAN 10441」（官方頁面此處英文拼寫即為 RDAD，本文照錄不代為修正），電話 886(02)2521-2632、傳真 886(02)2511-9474，據點欄具名列出台北（本社）、台中、桃園三處。

台灣的組織層級另可由官方「役員一覧」頁佐證：該頁「専任役員」名單中，富増正行的職務原文為「台湾支社長 兼 台湾現法長 兼 創善現法長 兼 海外事業部 台湾機工部長」，亦即台灣在官方役員名冊中與北米支社、アセアン支社、中国支社並列為獨立支社，配置專任役員層級主管。官方「ESGデータ」頁的溫室氣體算定範圍，對象國・地域欄亦具名含「台湾」。官方「海外事業」頁的跨境戰略實績中，五個具名案例有兩個涉及台灣。以上四個查證頁面均已列入本文來源清單。

ESG 數據兩項落差：太陽能一年跳增逾 40 倍、Scope3 遠大於自身排放

官方「ESGデータ」頁逐期揭露太陽光發電專案的裝置容量與運轉場址數：2023 年 3 月期 0.4MW（1 處）、2024 年 3 月期 0.5MW（2 處），2025 年 3 月期一舉跳升至 20.9MW（64 處）。拆解官方分類可見，跳升主要來自「セカンダリー」（官方註記為公司出資的既運轉屋頂型低壓太陽能發電專案）在 2025 年 3 月期首度出現 15.5MW（58 處），此前三期均為無記載；「プライマリー」（官方註記為與大阪瓦斯能源合資品牌 DayzPower 的企業 PPA 事業）同期則為 5.4MW（6 處）。

同頁另揭露一組量級落差：2025 年 3 月期 Scope3 Category11（銷售產品的使用階段）為 1,315,877 t-CO2，而 Scope1 僅 6,635 t-CO2，前者約為後者的 198 倍；官方並註明 Scope3 的 Category1 與 Category11 僅就自有品牌電化商品計算，算定範圍為依經營支配力基準認定的合計 24 家公司、涵蓋 14 個國家與地區。須一併指出，同期 Scope1 由 2022 年 3 月期的 2,411 t-CO2 升至 6,635 t-CO2、車輛燃料消費量由 952,166 公升升至 2,555,952 公升，惟官方在該頁開頭已註明各年度數值可能因精緻化目的而與過去揭露有所變更，故本文不將此升幅逕行認定為官方資料矛盾，僅如實並列數字。

官方自陳的最大危機、查證邊界與研究結論

官方「ヒストリー」頁設有一個名為「非常事態宣言」的條目，內容為公司自陳的負面經歷：第一次石油危機引發戰後最大不況期間，公司出現巨額經常損失，迎來創業以來最大危機，官方原文明白指出「業績悪化の最大の要因は過剰な不動産投資であり」，並記載昭和 51 年陸續發出「緊急社長通達」與「山善 30 経営作戦実施について」，自不動產事業撤退並推動經營改革。同頁另載上市沿革：昭和 37 年 10 月 1 日大阪股票市場第二部上市、翌年 9 月 25 日東京第二部；海外方面昭和 38 年 4 月開設芝加哥事務所，昭和 40 年改為當地法人，為海外拓展第一號。

查證邊界須誠實揭露：官方「連結経営成績」「連結財政状態」「連結キャッシュ・フローの状況」三個頁面的數字係由第三方 IR 圖表元件於瀏覽器端載入，文字層讀不到，本文一律不引用亦不臆測；官方「中期経営計画」頁正文僅一段敘述，具體數值目標置於可下載檔案，本文同樣不引用。本文為官方公開資訊之重新整理，非本站建議，不構成任何投資判斷依據，也不提供目標價、不排名、不推薦。文中所有金額、股數與比率均為官方各頁面基準日當下之揭露數字，可能因公司後續公告而變動，讀者應以官方最新頁面為準。

← 回 山善（8051）個股資料

研究對象、決算日與資本金查證

本文研究對象依官方「会社概要」頁揭露，商號為株式会社山善，英文名稱 YAMAZEN CORPORATION，證券代碼 8051，EDINET 代碼 E02560。官方同頁載明創立日為昭和 22 年（1947 年）5 月 30 日，事業年度為「4 月 1 日から翌年 3 月 31 日まで」，股票上市於東京証券取引所プライム市場，主要往來銀行為瑞穗銀行、里索那銀行、三井住友銀行、三菱 UFJ 銀行、瑞穗信託銀行共五家，連結員工數 3,309 名（基準日 2026 年 3 月 31 日）。

資本金部分，官方「会社概要」頁原文載明「7,909 百万円（2026 年 3 月 31 日現在）」，換算即 7,909 百萬日圓，與金融廳 EDINET 提出者名簿所載資本金完全一致；決算日 3 月 31 日亦與官方事業年度定義、以及官方「株主優待制度」頁所載「基準日（毎年 3 月 31 日時点）」互相吻合。本文另註記一項查證結果：官方「会社概要」頁僅列出上述八個欄位，未設本社所在地與代表者姓名欄位，代表者資訊須另查官方「役員一覧」頁。