研究文章 · 山葉發動機（7272）

山葉發動機（7272）深度解析：兩年內淨利掉九成，配息卻往上調

最重要的一張表：兩年之內獲利崩了九成

官方每股資料頁把三年並排放在一起，訊息量非常大。營收：2023 年 2 兆 4,147.59 億日圓、2024 年 2 兆 5,761.79 億、2025 年 2 兆 5,342.03 億，也就是先增後減、2025 年年減 0.6%。看營收會覺得只是持平。

但往下一行看就不是持平了。營業利益 2023 年 2,439.20 億、2024 年 1,815.15 億（年減 23.9%）、2025 年 1,263.73 億（年減 29.7%）；歸屬母公司淨利 1,584.21 億 → 1,080.69 億 → 161.09 億；基本每股盈餘 157.89 → 110.12 → 16.59 日圓。用官方數字計算，營業利益率由約 10.1% 掉到約 5.0%，而淨利兩年累計減少約九成。營收沒動、獲利崩掉，問題出在成本與獲利結構，不是需求消失。

配息與獲利走反方向

官方配息頁揭露：2021 年度每股年配 38.33 日圓、2022 年度 41.67、2023 年度 48.33；2025 年度為 35 日圓（其中期中 10.00）；2026 年度預估為 50 日圓（其中期中 25.00，時點為 2026 年 3 月）。公司同時註明於 2024 年 1 月 1 日進行普通股 1 股拆 3 股，上述每股金額已回溯換算。

把這組數字和前一段對照，會看到一個明顯的張力：2025 年度基本每股盈餘只有 16.59 日圓，但當年度每股配息 35 日圓——以官方數字計算，配息已超過當期每股盈餘一倍以上；而 2026 年度還預估再調高到 50 日圓。這代表配息目前是靠現金流與資產負債表在撐，不是靠當期損益。這不必然是壞事，但它是投資人必須自己盯緊的變數。

股東回報政策的實際內容

官方基本方針寫得很清楚：在考量業績展望與未來成長投資的前提下，支付穩定且持續的配息；此外會依現金流量規模回報股東，並把「中期經營計畫期間累計的總還原率」目標設在 40%。注意它用的是累計總還原率，而不是單一年度的配息性向——這正是為什麼單年配息可以高於單年 EPS 而不違反政策。

解讀時要跟著看的是庫藏股。官方每股資料頁顯示已發行股數由 2023 年 12 月的 991,530,906 股降到 2024 年 12 月的 977,563,982 股、再降到 2025 年 12 月的 970,378,192 股，兩年減少約 2.1%，與「依現金流量規模回報股東」的說法一致。

事業輪廓

山葉發動機的主體是機車與動力產品：官方 IR 導覽把事業與收入拆成產業別（Revenue by Industry）與區域別（Revenue By Region）兩個軸，並另備 Factbook。它的產品線橫跨機車、海洋（舷外機與船艇）、電動輔助自行車、產業用機器人與零組件等，屬於「同一套引擎與控制技術橫向展開」的結構。

對投資人而言，這種結構的優點是需求分散在不同景氣循環上，缺點是任何一年的合併數字都混合了多個市場的表現。官方在 IR 頁上提供產業別與區域別資訊，但細部數值多以 Factbook（PDF）提供，本文依來源規範不引用其中的數字。

台灣連結：官方有台灣網站，但 IR 未單獨揭露台灣數字

台灣讀者對這個品牌並不陌生。集團在台灣設有官方網站，站名標示為「Yamaha Motor Taiwan 台灣山葉機車」，是機車產品在台灣的官方入口。對通勤與速可達使用者而言，這是日常可見的品牌。

但要誠實說明界線：官方 IR 頁面並未把台灣單獨列為揭露單位，也沒有台灣的營收、銷量或損益數字。因此本文只寫「集團在台灣設有官方網站與品牌營運」這個可確認的事實，不把台灣市場的能見度換算成對 7272 業績的貢獻推論。

競爭格局

機車與速可達市場上，山葉發動機在全球面對 Honda、Suzuki、Kawasaki 等日系同業與印度、中國的本土大廠；在台灣則面對本地機車品牌的高市占。海洋事業（舷外機）則是它獲利率較高的區塊，對手集中在少數幾家國際廠商。

這種組合的意義是：機車事業提供量、海洋與產業用機器提供利潤率。當合併營業利益率從 10.1% 掉到 5.0%，代表高利潤事業的貢獻被稀釋，或者量大事業的成本壓力上升——這正是後續財報最該拆開看的地方。

風險

第一是獲利結構的風險，這已經實際發生：營收持平但營業利益兩年腰斬、淨利掉九成。第二是配息與獲利的落差，若獲利未在合理時間內回升，累計總還原率 40% 的目標會與財務穩健度形成拉扯。

第三是匯率與新興市場需求：機車銷量集中在亞洲新興市場，當地貨幣與購買力波動會直接反映在合併數字。第四是電動化——兩輪電動化的節奏與成本結構和四輪不同，投資期與回收期都需要單獨評估。

成長催化與觀察重點

第一個要盯的是 2026 年度獲利能否止跌：官方已把 2026 年度每股配息預估上調到 50 日圓，這隱含管理層對現金流的信心，但要用實際的營業利益驗證，而不是用配息推論。

第二個是中期經營計畫（2025-2027）期間的累計總還原率 40% 進度，這是可以逐年對帳的承諾。第三個是庫藏股節奏——已發行股數兩年減少約 2.1%，若持續，會在 EPS 上產生實質支撐。以上三項都可以只用官方 HTML 頁面追蹤，不必等 PDF。

估值邊界與研究結論

估值請固定在 7272 普通股與同一基準日，並注意三件事：決算日為 12 月 31 日、2024 年 1 月 1 日做過 1 股拆 3 股、以及 IFRS 自 2024 年度起適用（2023 年度已重編）。截至 2025 年 12 月，已發行股數 970,378,192 股。若用 2023 年以前未重編、未還原拆股的數字做長期比較，結論會嚴重失真。本文不提供目標價，也不做同業排名。

整體來看，山葉發動機目前處在「營收持平、獲利大幅下滑、配息仍往上調」的組合：2025 年度營業利益率約 5.0%、基本每股盈餘 16.59 日圓，而每股年配 35 日圓、2026 年度預估 50 日圓。對台灣讀者而言，品牌能見度高不等於可推論業績，官方也未單獨揭露台灣數字。本文為 JPX 與山葉發動機官方資料重建，非本站建議，也不是投資建議。

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研究對象、證券與會計邊界

本文研究ヤマハ発動機株式会社／Yamaha Motor Co., Ltd.，證券代碼 7272，EDINET 代碼 E02168，EDINET 登錄業種為輸送用機器，資本額約 859.05 億日圓。要先注意兩件事：一是它的決算日是 12 月 31 日，不是日本常見的 3 月制；二是它與同名的樂器公司山葉（Yamaha Corporation）是不同的上市發行人，代碼與財報都不一樣，別混用。

會計口徑上，官方明載集團自截至 2024 年 12 月 31 日的年度起採用 IFRS，且截至 2023 年 12 月 31 日的合併財報也已依 IFRS 重編；2023 年以前的資料官方請讀者參照 Excel 檔。本文只引用官方 HTML 頁面上的數字，2026 年上半年的財報與說明會資料以 PDF 提供，未在本文引用。