研究文章 · 大隈（6103）

大隈 OKUMA（6103）深度解析：官方十年訂單數據領先業績一年，FY2026 資本支出一口氣翻倍

從製麵機工廠到工具機廠：官方沿革精華

官方 History 頁記載：創辦人大隈栄一 1898 年以製麵機（noodle-making machine）事業起家；1904 年開始製造銷售工具機；1918 年大隈鐵工所（Okuma Iron Works Ltd）設立；1937 年官方原文載明「Okuma machine tool production (amount) became Japan's No.1」，即工具機生產金額成為日本第一；1963 年自行開發內建絕對值編碼器的 NC 控制裝置（OSP），官方原文稱這使公司成為「Japan's only comprehensive manufacturer of both machine and control」，即日本唯一同時具備機械本體與控制裝置雙重製造能力的綜合廠商。

1972 年自行開發電腦數值控制（CNC），此後所有大隈的數控機械均搭載 CNC；1991 年公司更名為 Okuma Corporation（原為大隈鐵工所）；海外布局方面，1984 年於美國設立銷售公司、1987 年於美國設立生產據點、1988 年於德國設立銷售與服務公司、1997 年於台灣設立 Tatung-Okuma Co., Ltd.（詳見第九節）、2002 年於中國設立 BYJC-Okuma（Beijing）Machine Tool Co. Ltd 生產據點、2007 年於印度設立子公司。官方公司概要頁把美國、德國、新加坡、台灣、泰國、澳洲、中國、韓國、印度、印尼列為「主要海外事業據點」。

十年新增受注：官方分區資料是最直接的訂單領先指標

官方「New Orders by Geographic Region」圖表資料（單位：億日圓）列出 FY2017/03 至 FY2026/03 十年數字。日本：735／874／923／598／457／761／819／608／674／640。美洲：400／525／606／394／330／575／756／611／627／787。歐洲：204／321／291／200／191／388／372／392／326／348。亞太：231／352／365／243／265／429／527／430／529／634。

本站依官方數字計算四區合計新增受注總額：FY2020/03 為 1,435 億日圓，同期官方揭露的淨銷售額為 1,721 億日圓，訂單已低於當期銷售，隔一年（FY2021/03）淨銷售額即重挫至 1,234 億日圓；FY2022/03 新增受注總額回升到 2,153 億日圓、高於當期銷售 1,728 億日圓，隔一年（FY2023/03）銷售即勁揚到 2,276 億日圓。FY2026/03 新增受注總額約 2,409 億日圓，高於同年淨銷售額 2,359 億日圓，訂單／銷售比約 1.02 倍，代表在製訂單仍在累積。以上為本站依官方表列數字計算，非官方原文直接揭露的比率。

十年營收：分地區與分產品雙重檢視，海外占比十年墊高近 19 個百分點

官方「Sales by Geographic Region」十年數字（億日圓）：日本 738／785／904／691／490／614／758／703／618／631；美洲 423／483／559／469／323／471／678／700／630／684；歐洲 220／269／301／254／177／297／381／414／334／345；亞太 245／284／353／306／245／346／459／463／487／699。官方「Net sales, Overseas sales ratio」頁另揭露海外銷售占比：FY2017/03 為 54.6%，逐年墊高至 FY2026/03 的 73.3%，十年間上升 18.7 個百分點。

官方「Sales by Product」十年數字（億日圓）：NC 車床 368／439／483／427／251／332／446／406／374／343；加工中心 830／923／1,101／801／655／888／1,154／1,185／1,042／1,323；複合加工機 361／388／461／407／271／437／592／608／557／608；磨床 40／32／39／44／19／28／39／35／23／24。加工中心是四項產品中規模最大也波動最劇的一項，FY2026/03 單季飆到 1,323 億日圓、創十年新高；磨床則是規模最小且十年間大致持平甚至略降的產品線。

十年獲利：COVID 年利益率探底 3.9%，隔年即勁揚

官方十年財務數字（百萬日圓）：淨銷售額 162,679／182,130／211,732／172,094／123,394／172,809／227,636／227,994／206,822／235,888；毛利 48,075／57,091／65,724／51,085／34,498／52,240／73,076／74,443／65,636／69,302（毛利率 29.6%–32.7% 區間震盪）；營業利益 15,560／22,493／27,575／14,995／4,820／14,462／24,804／25,364／14,651／15,505，對應營業利益率 9.6%／12.4%／13.0%／8.7%／3.9%／8.4%／10.9%／11.1%／7.1%／6.6%。

FY2021/03（新冠疫情衝擊年度）是十年低點：淨銷售額 123,394 百萬日圓，營業利益僅 4,820 百萬日圓、利益率 3.9%，經常利益 5,459 百萬日圓，歸屬淨利僅 2,088 百萬日圓。隔一個會計年度（FY2022/03）淨銷售額即回升到 172,809 百萬日圓、營業利益 14,462 百萬日圓，恢復速度相當快。FY2026/03 營業利益率 6.6%、經常利益率 6.9%，均低於 FY2023/03、FY2024/03 逾 10% 的水準，本文只呈現官方數字，不代為解釋近兩年利益率走弱的原因。

資本效率與每股數據：本益比曾衝上 96 倍

官方十年 ROE／ROA 數字：ROE（%）7.6／9.7／11.7／6.6／1.2／6.5／9.9／9.0／4.2／5.3；ROA（%）7.7／10.1／12.0／6.9／2.5／6.5／9.7／8.7／5.2／5.1。每股盈餘（日圓，經 2024 年股票分割回溯調整）：159.75／221.93／289.28／169.65／33.08／183.46／307.98／314.90／158.46／208.03。FY2021/03 每股盈餘僅 33.08 日圓，是十年最低。

本益比（PER，倍）十年數字：18.2／14.1／10.4／10.3／96.0／13.9／9.6／11.3／21.5／16.9。FY2021/03 本益比飆到 96 倍，是因為分母每股盈餘壓縮到 33.08 日圓（獲利受疫情重創）、股價卻僅小跌，兩者相除放大了本益比數字，這是官方原始表列的計算結果，本站不代為判斷當時股價是否合理。每股淨值（日圓）同十年間從 2,176.13 成長到 4,133.69，股東權益比率則在 66.1%–77.3% 區間，FY2026/03 為 72.0%。

現金流與資本支出：FY2026 資本支出一口氣翻倍以上

官方十年現金流數字（百萬日圓）：營業活動現金流 9,928／29,827／11,649／10,041／18,962／16,160／16,061／5,251／17,802／23,821；投資活動現金流 -9,633／-12,441／-4,913／-15,539／-5,872／-8,709／-6,528／-12,579／-15,257／-29,233；自由現金流 295／17,386／6,736／-5,498／13,090／7,451／9,533／-7,328／2,545／-5,412。FY2026/03 自由現金流轉負，主因是投資活動流出大幅擴大到 29,233 百萬日圓。

官方「Capital investment, DX and Software investments」十年數字（百萬日圓）：10,997／7,077／9,400／11,729／4,636／8,229／10,132／14,067／14,147／31,297。FY2026/03 資本支出達 31,297 百萬日圓，較前一年 14,147 百萬日圓翻了超過一倍，是十年最高，也是唯一一年單年增幅超過一倍的紀錄。同期折舊費用為 9,288 百萬日圓，較資本支出低了逾兩萬百萬日圓，顯示投資明顯領先於折舊認列進度。官方頁面未附文字說明這波資本支出加碼的具體用途，本文不代為推測。

股本與配息：五合一減資後又二合一分割，兩張官方表配息率對不上

官方「Total Number of Shares Issued」十年數字（千股）：168,775（FY2017/03）／33,755（FY2018/03–FY2024/03，七年持平）／67,510（FY2025/03、FY2026/03）。附註說明：2017 年 10 月 1 日公司將 5 股普通股合併為 1 股（縮股）；2024 年 10 月 1 日公司又以 1 股分割為 2 股。兩次股本異動後，發行股數從十年前的 168,775 千股降到 67,510 千股，仍只有起點的約 40%。同期每股配息（日圓）：45／52.5／62.5／65／17.5／45／90／100／100／100，FY2021/03（疫情年度）配息驟降到 17.5 日圓，此後逐年回升並自 FY2024/03 起連三年維持 100 日圓。

官方頁面上出現兩組不同的「配息性向」數字：獨立圖表「Total Dividend Payout Ratio」列出 28.2／23.7／37.7／38.3／52.9／31.3／41.1／50.6／75.8／87.5（%）；另一張與每股配息並列的「Dividend payout ratio」則列出 28.2／23.7／21.6／38.3／52.9／24.5／29.2／31.8／63.1／48.1（%）。兩組數字在 FY2019/03、FY2022/03、FY2023/03、FY2024/03、FY2025/03、FY2026/03 六個年度都不一致（例如 FY2026/03 一組是 87.5%、另一組是 48.1%），本文如實並列兩組官方數字，不代為判斷孰為正確版本。

台灣連結：官方列為主要海外據點，1997 年設立合資公司

官方公司概要頁「Major overseas operations」欄位把台灣與美國、德國、新加坡、泰國、澳洲、中國、韓國、印度、印尼並列為十個主要海外事業據點之一。官方 History 頁具體記載：「1997：Tatung-Okuma Co. Ltd established in Taiwan」，即 1997 年於台灣設立 Tatung-Okuma Co., Ltd.。同一頁的官方海外集團公司連結清單中，「Tatung-Okuma (Taiwan)」與「Okuma Korea」「Okuma Thailand」並列在同一組海外據點連結區塊，顯示官方將其視為集團海外網絡的一員。

「Tatung-Okuma」這個名稱本身即包含「Tatung」字樣，對應台灣的大同股份有限公司；官方頁面沒有進一步揭露這家公司的出資比例、股東結構或目前的具體業務內容（本文為求嚴謹不連結至 tatung-okuma.com.tw 這個非 okuma.co.jp 網域驗證細節），本文只依 okuma.co.jp 官方頁面具名揭露的公司名稱與設立年份陳述事實，不代為推論其現況規模或雙方持股比例。查不到更多台灣財務數字，不等於官方否認其存在，讀者可另循 JPX 上市公司檢索或公司法定文件確認最新狀況。

估值邊界與研究結論

估值請固定在 6103 普通股與同一基準日，並注意四件事：一是官方 IR 頁的財務數字多以第三方圖表元件呈現，本文取自元件載入的資料檔，非傳統靜態表格，讀者可自行以官方頁面圖表核對；二是 FY2017/03 與 FY2024/03 兩次股本異動（五合一縮股、二合一分割）已導致每股盈餘、每股淨值等指標經回溯調整，跨年度比較時官方已做過調整；三是「新增受注／淨銷售額」比率為本站依官方數字計算，非官方原文直接揭露的比率；四是官方頁面上兩組「配息性向」數字不一致，本文並列呈現不代為判斷。本文不提供目標價，也不做同業排名。

整體來看，大隈是一家 1898 年以製麵機事業起家、1918 年設立、1937 年即成為日本工具機產量第一的老字號廠商，FY2026/03 淨銷售額 235,888 百萬日圓、營業利益 15,505 百萬日圓（利益率 6.6%），同年資本支出 31,297 百萬日圓較前一年翻了逾一倍，本站依官方分區訂單數字計算的訂單／銷售比約 1.02 倍，顯示在製訂單仍在累積。海外銷售占比十年間從 54.6% 墊高到 73.3%，是集團營收結構最明顯的長期趨勢。台灣方面，官方將其列為主要海外事業據點之一，並具名揭露 1997 年設立的 Tatung-Okuma Co., Ltd.。本文為 EDINET 與官方資料重建，非本站建議，也不是投資建議。

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研究對象、證券與會計邊界

本文研究對象為オークマ株式会社／Okuma Corporation，證券代碼 6103，EDINET 代碼 E01481，決算日 3 月 31 日。官方公司概要頁揭露：創業（Founded）1898 年 1 月，設立登記（Incorporated）1918 年 7 月，總部位於愛知縣丹羽郡大口町，資本金 18,000 百萬日圓，員工人數（合併，2026 年 6 月）4,101 人，代表為社長 Atsushi Ieki，業務內容為「NC 工具機（車床、複合加工機、加工中心、磨床）、CNC 控制裝置、FA 產品、伺服馬達等之製造與銷售」。

查證方法需要說明：官方 IR 頁的財務亮點、分區與分產品受注、股利等資料，在瀏覽器一般檢視下是由第三方圖表元件（xj-storage.jp）動態繪製，直接抓取頁面文字層只會看到「Please enable JavaScript in your browser」的提示。本文改為直接取用該圖表元件所載入、以 HTTPS 提供的表格資料檔（同樣是官方頁面實際顯示給讀者的內容，非 PDF），逐年數字皆可與頁面圖表對照查證，以下十年數字（FY2017/03–FY2026/03）皆出自此一資料來源。