研究文章 · 東洋製罐集團控股（5901）

東洋製罐集團控股（5901）深度解析：FY2022 配息性向飆到 156%，官方目標要在 FY2027 把包裝事業從虧轉盈

從大阪製罐廠到控股集團：官方沿革精華

官方 History 頁記載：1917 年 6 月 25 日東洋製罐株式會社（現東洋製罐集團控股）於大阪市創立，設有總部與大阪工廠；1919 年開始以自動製罐設備生產二號罐；1920 年設立東京工廠；1934 年東洋鋼鈑株式會社（Toyo Kohan）設立；1935 年在大阪証券交易所掛牌上市，同年官方原文記載「日本第一次民間馬口鐵生產」開始，使日本得以自給馬口鐵原料、支撐罐頭出口的穩定供應。

1941 年官方原文記載：因應大型製罐業者合同的建議，七家公司合併組成東洋製罐株式會社（現東洋製罐集團控股）；1943 年東罐化學工業株式會社（現 Tokan Kogyo）設立；1949 年於東京証券交易所掛牌上市，同年東洋鋼鈑也在東京與大阪証券交易所掛牌。本文查證的官方頁面未再進一步說明公司何時改制為現行的純控股架構，僅能確認現行公司名稱為「Toyo Seikan Group Holdings, Ltd.」，業務內容登記為集團管理。

集團規模：86 家子公司加 7 家關係企業，橫跨六大事業

官方「Group Structure and Business Model」頁載明：截至 2025 年 3 月底，集團由東洋製罐集團控股、86 家子公司（其中 74 家為合併子公司、12 家為非合併子公司）及 7 家關係企業組成。官方列出的核心事業子公司包括：東洋製罐株式會社（金屬與塑膠容器製造銷售）、東洋鋼鈑株式會社（馬口鐵、薄板、各類表面處理鋼板與機能材料）、Tokan Kogyo（紙容器與塑膠製品）、日本クロージャー（金屬與塑膠瓶蓋）、Mebius Packaging（塑膠製品）、東洋硝子（玻璃瓶）、東洋エアゾール工業（噴霧產品代工）、TOMATEC（釉料、顏料、凝膠塗料、肥料等）、日本トーカンパッケージ（紙箱與紙容器）、以及美國子公司 Stolle Machinery Company, LLC（製罐與製蓋機械）。

官方將集團事業分為六大類：Packaging（包裝，含金屬、塑膠、紙、玻璃容器）、Engineering, Filling and Logistics（工程、填充與物流）、Steel Plate Related Business（鋼板相關）、Functional Material Related Business（機能材料相關）、Real Estate Related Business（不動產相關）、Others（其他）。這個分類方式也是後續「Capital Efficiency Initiative 2027」財測表所採用的分部口徑，兩份官方頁面的分部命名一致。

Capital Efficiency Initiative 2027（一）：FY2022 實績很難看，官方定下 FY2030 新目標

官方「Capital Efficiency Initiative 2027」頁列出集團層級 FY2022 實績與逐年目標（單位：十億日圓，即 billion yen）：淨銷售額 906（FY2022 實績）／850（FY2025 目標，附註 1）／1,050（FY2027 目標，官方標示為「For reference」參考值）／1,000（FY2030 新目標，附註 1）；營業利益 7.3／50／65／80；EBITDA 60.3／110／120／官方未列 FY2030 數字；歸屬淨利 10.3／35／48／官方未列 FY2030 數字。

資本效率指標：ROE 官方揭露 FY2022 實績僅 1.6%，FY2025 目標 5.0%，FY2027 目標「8.0% or more」；股東權益（Equity capital）FY2022 為 6,430 億日圓，FY2027 官方標示為「Additional target」6,000 億日圓——即目標是把股東權益從 6,430 億日圓降到 6,000 億日圓，透過配息與買回庫藏股縮減權益規模以拉高 ROE，而非單純擴大獲利。FY2022 營業利益僅 73 億日圓、對應淨銷售額 9,060 億日圓，營業利益率不到 1%，是本文查證中相當低的獲利水準。

Capital Efficiency Initiative 2027（二）：包裝事業目標從虧轉盈，鋼板事業押注車用電池材料

官方分部別 FY2022 實績與 FY2027 目標（單位：十億日圓）：Packaging（包裝重整）FY2022 淨銷售額 544.4、營業利益 -10.7（虧損）、利益率 -2.0%；FY2027 目標淨銷售額 600.0、營業利益 30.0（較 FY2022 改善 40.7）、利益率 5.0%。Engineering/Filling/Logistics（工程填充物流，部分重整＋成長）FY2022 淨銷售額 198.3、營業利益 8.7、利益率 4.4%；FY2027 目標淨銷售額 190.0（目標反而比 FY2022 略低）、營業利益 13.0（+4.3）、利益率 6.8%。

Steel Plate（鋼板，成長）FY2022 淨銷售額 86.5、營業利益 4.6、利益率 5.4%；FY2027 目標淨銷售額 110.0、營業利益 7.0（+2.4）、利益率 6.4%，官方原文寫明策略是「Invest in production of materials and components for automotive rechargeable batteries, which are rapidly growing」，即投資快速成長的車用充電電池材料與零組件生產。Functional Materials（機能材料，成長）FY2022 淨銷售額 45.7、營業利益 2.0、利益率 4.4%；FY2027 目標淨銷售額 60.0、營業利益 6.0（+4.0）、利益率 10.0%。另有一個全新的「Cross-segment Growth Areas」跨部門成長領域，FY2022 沒有基準數字，FY2027 目標淨銷售額 80.0、營業利益 6.0（+6.0，即從零開始）。

配息五年：FY2022 配息性向飆到 156%，兩張官方表數字不完全一致

官方「Capital Efficiency Initiative 2027」頁揭露：FY2022 合併配息性向（Consolidated payout ratio）156%，每股配息 89 日圓；FY2021–2025 目標為「50% or more」（最低 46 日圓，逐步調升）；FY2023–2027 目標維持同一水準，五年合計配息總額目標 800 億日圓。總還元率（含庫藏股買回）FY2022 同為 156%；FY2021–2025 目標「80% or more」，官方註記已買回 92 億日圓庫藏股；FY2023–2027 五年合計庫藏股買回目標 1,000 億日圓。

官方另一張「Stock and Dividend Information」股利頁列出逐年配息（日圓）：FY2022 年中 44.00＋期末 45.00＝全年 89.00，配息性向 155.9%；FY2023 全年 90.00，配息性向 69.2%；FY2024 全年 91.00，配息性向 67.6%；FY2025 全年 132.00，配息性向 36.5%；FY2026 預估全年 186.00，配息性向 93.2%（E）。官方在該頁附註：「FY2026 排除投資有價證券出售利益等之後的擬制合併配息性向為 50.1%」，即官方自行提供了一個排除業外一次性利得的調整後版本，用以說明 93.2% 這個數字含有非經常性獲利的稀釋效果。FY2022 的 155.9%（股利頁）與 156%（目標頁）數字口徑一致，可互相印證。

股東結構：兩家「食品技術學校」躋身前十大股東

官方「Ownership Summary」頁列出前十大股東（持股比例）：Toyo College of Food Technology（東洋食品工業短期大學）11.1%、The Master Trust Bank of Japan（信託帳戶）10.5%、Toyo Institute of Food Technology（東洋食品研究所）8.3%、State Street Bank and Trust Company 505001 5.3%、Custody Bank of Japan（信託帳戶）4.3%、Fukoku Mutual Life Insurance 3.7%、The Gunma Bank 2.8%、Sumitomo Mitsui Banking Corporation 2.2%、Hankyu Culture Foundation 1.9%、Sumitomo Mitsui Trust Bank 1.4%。

兩家名稱直接標示「食品技術」的機構（Toyo College of Food Technology 與 Toyo Institute of Food Technology）合計持股 19.4%，比任何單一金融機構股東都高，這是官方股東名冊具名揭露的事實，本文不代為推論兩者與公司經營層的關係。同一頁的附註還出現一個數字上的小落差：官方原文先寫「our company holds 2,110,000 shares of its own stock」，緊接著又寫「The 2,323 thousand treasury shares do not include the Company's shares held by the board benefit trust for directors」，同一段落內出現 2,110,000 股與 2,323 千股兩個不同的庫藏股數字，本文如實並列，不代為判斷孰為正確版本。

官方風險頁：定性描述為主，未見量化敏感度數字

官方 Risk Factors 頁開頭聲明所列風險基於「2025 年 3 月底」集團的判斷。第一類風險是自然災害、傳染病與意外事故：地震、颱風等大型自然災害可能對員工與生產設施造成嚴重損害，官方列出因應措施包括強化設施防災能力、制定業務持續計畫（BCP）、分散採購來源、建立生產據點備援系統、維持適當庫存水準與投保。傳染病風險方面，官方提到可能限制營運並影響利害關係人活動，因應措施包括建立集團跨部門的傳染病資訊溝通內部網路。

本文查閱這份風險頁的文字層，內容以質性描述風險類型與因應對策為主，沒有找到具體的量化敏感度揭露（例如匯率或原料價格變動一定幅度對應損益變動多少億日圓）。官方公司概要頁與集團結構頁也沒有揭露各項產品（金屬罐、PET 瓶、玻璃瓶、製罐機械）個別的產能數字或國內市占率百分比，本文如實記錄查無此類數字，查不到不代表官方否認，有興趣的讀者可進一步查閱官方「Annual Securities Report」等文件。

台灣連結：官方海外集團公司清單橫跨多國，查無台灣法人

官方「Group Company Information」頁設有專屬的「Overseas Group Company List」，按洲別分為 Asia（亞洲）、Europe（歐洲）、North America（北美）、South America（南美）四個分頁。亞洲欄下具名列出的國家與法人包括：泰國（Bangkok Can Manufacturing、Next Can Innovation、Toyo Seikan (Thailand)、Global Eco-can Stock (Thailand)、Kanagata (Thailand)、Toyo Mobius Logistics (Thailand)、Toyo Filling International、Crown Seal Public 等 8 家）、中國（Toyo Pack (Changshu)、Toyo Kohan Shanghai、Tokan (Changshu) High Technology Containers、Riguan Closure (Changshu)、Tomatec (Shanghai)、Tomatec (Xiamen)、Stolle Machinery (Shanghai)、Stolle Machinery (Guangdong)、Guangzhou Nansha Stolle Machinery 等 9 家）、馬來西亞（Toyo-Memory Technology、Premier Center Group）、菲律賓（Taiyo Plastic Corporation of the Philippines）、越南（Stolle Asia Pacific、Asia Packaging Industries (Vietnam)）、印尼（PT. Tomatec Indonesia、PT Fuji Technica Indonesia）。歐洲欄下具名列出英國（Stolle Europe、Stolle Machinery UK）、德國（NCC Europe）、波蘭（Stolle EMS Polska）、土耳其（Tosyali Toyo Celik）。

本文逐一查證這份亞洲、歐洲、北美、南美四個分頁的完整內容，沒有找到任何標示為台灣的法人、辦事處或地址。也就是說，官方揭露的海外集團公司網絡涵蓋東南亞多國（泰國、馬來西亞、菲律賓、越南、印尼）與中國，但不包含台灣。查不到不等於官方否認在台灣有任何業務往來或客戶關係，本文只陳述查證結果：本文查閱官方「Group Company Information」頁完整的海外集團公司清單，未見台灣法人揭露，也沒有找到台灣的單獨營收或損益資訊。讀者若要確認最新狀況，建議另循 JPX 上市公司檢索或公司法定文件查證。

估值邊界與研究結論

估值請固定在 5901 普通股與同一基準日，並注意四件事：一是官方「Capital Efficiency Initiative 2027」頁的 FY2025、FY2027、FY2030 數字均為官方目標或參考值，非實績；二是官方股東權益 FY2027 目標是「降低」到 6,000 億日圓（透過配息與買回），這與一般「成長導向」目標的方向不同，評估時不宜直接套用其他公司的成長邏輯；三是官方頁面上配息性向與庫藏股相關數字，在股東頁附註中出現 2,110,000 股與 2,323 千股兩個不同的庫藏股數字，本文並列呈現不代為判斷；四是官方海外集團公司清單完整查過未見台灣法人，但這不等於官方否認任何台灣業務關係。本文不提供目標價，也不做同業排名。

整體來看，東洋製罐集團控股是一家 1917 年創立於大阪、現為純控股公司的老字號包裝集團，旗下 86 家子公司與 7 家關係企業橫跨包裝、工程填充物流、鋼板、機能材料、不動產與其他六大事業。官方揭露的 FY2022 實績相當黯淡：合併營收 9,060 億日圓、營業利益僅 73 億日圓、ROE 僅 1.6%，配息性向卻高達 156%；官方「Capital Efficiency Initiative 2027」設定 FY2027 營業利益目標 650 億日圓、ROE 目標 8.0% 以上，其中包裝事業要從 FY2022 的營業虧損 107 億日圓轉為 FY2027 營業利益 300 億日圓的目標，是整個計畫中改善幅度最大的一塊。台灣方面，官方海外集團公司清單完整查過未見台灣法人。本文為 EDINET 與官方資料重建，非本站建議，也不是投資建議。

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研究對象、證券與會計邊界

本文研究對象為東洋製罐グループホールディングス株式会社／Toyo Seikan Group Holdings, Ltd.，證券代碼 5901，EDINET 代碼 E01353，決算日 3 月 31 日。官方公司概要頁列出：創立 1917 年（大正 6 年）6 月 25 日，資本金 11,094,600,000 日圓，代表為社長兼 CEO 中村拓司（Takuji Nakamura），總部位於東京都品川区東五反田 2-18-1 大崎フォレストビル（Osaki Forest Building），業務內容官方原文寫明為「Management of group companies, etc.」，即純粹的集團管理控股公司。

員工人數官方分兩欄列出：控股公司單體 495 人（截至 2025 年 3 月 31 日），集團合併 18,830 人（同基準日）。本文查證過程中發現，官方英文版「Financial Highlights」頁本身沒有文字層的逐年數字，頁面上只有一個「Download All Latest Documents」的下載入口，本文對集團財務目標與獲利數字的引用，改取自另一份有文字表格的官方頁面「Capital Efficiency Initiative 2027」，詳見後續章節。