研究文章 · 出光興產（5019）

出光興產（5019）深度解析：沙烏地阿美是第二大股東，油價每桶 1 美元牽動 80 億日圓稅前損益

事業規模：官方列出的六個量，以及同一頁上不一致的基準日

官方公司介紹頁用「用數字認識出光」的形式列出六個規模指標：國內石油銷售量約 3,300 萬 kL／年、潤滑油銷售量約 110 萬 kL／年、國內服務站約 6,000 站、原油油輪 21 艘、乙烯產能約 100 萬 t／年、海外石油銷售量約 3,970 萬 kL／年。海外銷售量高於國內，是這家公司常被忽略的一面。官方另用一個比喻說明服務站密度：apollostation 的數量與全國派出所相當，並附註出處為令和 2 年警察白書、2020 年 4 月 1 日全國約 6,250 處派出所。

同一頁也留下一個讀者必須注意的問題：頁面上的基準日並不一致，日文區塊標「2024 年 3 月時点」，另有註記寫「as of the end of March 2026」與「as of March 2024」，三個時點並存於同一頁。此外，該頁把石油銷售量換算成「一次可加滿的車輛數」，日文寫約 66 萬台、英文寫 approximately 700,000 cars，並附註以油箱約 50L 的一般乘用車估算，但頁面未列出算式。本文照官方原文引述這些數字，不代為驗算，也不替官方裁定哪一個基準日才是正確的——讀者引用前應直接向官方確認。

風險揭露：杜拜原油每桶 1 美元，稅前損益 80 億日圓

官方風險資訊頁有一句在日本上市公司中相對少見的量化敏感度揭露：杜拜原油每桶價格變動 1 美元，公司年度稅前損益就會增減 80 億日圓。這種把外部變數與損益直接掛勾的揭露，讓讀者不必自行估算就能理解油價波動的量級。官方並說明集團的原油與石腦油進口大半依賴中東，因此與主要產油國簽訂長期進口契約並在區域內分散風險。

官方另揭露一個會計上的放大機制：集團存貨採加權平均法評價，一般而言原油價格上漲時，期初相對便宜的存貨會壓低銷貨成本而改善獲利；價格下跌時則因期初存貨相對昂貴而推高銷貨成本、擴大損失。也就是說，油價的影響不只透過售價，也透過存貨評價進入損益。官方按五個事業部門分述風險——石油、基礎化學品、機能材料、電力與再生能源、資源——其中資源部門載明集團在澳洲擁有自有煤礦，產出主要銷往日本。

股東結構：沙烏地阿美 9.46%，創業相關法人與美術館並列前四

官方股務資訊頁列出前十大股東（單位：千股／持股比率）：日本 Master Trust 信託銀行（信託帳戶）148,938／12.19%、Aramco Overseas Company B.V. 115,579／9.46%、日章興產 109,520／8.97%、公益財團法人出光美術館 101,962／8.35%、日本 Custody 銀行（信託帳戶）72,561／5.94%、昭和興產 24,872／2.04%、出光興產員工持股會 23,944／1.96%、ZEN 17,807／1.46%、ENN 17,591／1.44%、STATE STREET BANK AND TRUST COMPANY 505001 16,854／1.38%。前十大合計 649,630 千股、53.19%。

這份名單的組成值得停下來看：扣掉兩家信託銀行的信託帳戶（合計 18.13%）之後，最大的具名持有人是沙烏地阿美的海外投資實體，其次是日章興產、公益財團法人出光美術館與昭和興產。官方頁面只列出名稱、股數與比率，未說明這些法人之間的關係或其持股背景，本文因此不代為推論其性質，也不評價這樣的股東結構對公司治理的影響——讀者若要判斷，應查閱公司法定文件中的關係人與大股東揭露。

發行股數：2026 年 4 月 30 日註銷了 6,553 萬股

官方股務資訊頁載明發行股數為 1,288,747,390 股，並在同一格加註：2026 年 4 月 30 日註銷後為 1,223,217,590 股。授權股數為 2,180,000,000 股。這是一個罕見清楚的自我縮表紀錄——官方把註銷前後兩個數字並列在同一欄，讀者不必自行比對兩個版本的頁面。

本站依官方這兩個數字計算：註銷股數為 65,529,800 股，約當註銷前發行股數的 5.09%；註銷後的發行股數約占授權股數的 56.1%。要提醒的是，官方在此處只揭露註銷的日期與結果，未在同頁說明這批股份的取得來源與成本，讀者若要把它與後述的庫藏股取得計畫對應起來，應以公司法定公告為準，本文不代為串接。

庫藏股七輪：官方逐筆列出的期間、股數上限與金額上限

官方股東還原頁把歷次庫藏股取得逐筆列表，全部採市場買進，格式為「取得期間｜股數上限｜金額上限」：2019 年 11 月 15 日至 2020 年 3 月 24 日，4,800,000 股，120 億日圓；2023 年 2 月 15 日至 2024 年 2 月 14 日，145,000,000 股，600 億日圓；2023 年 11 月 15 日至 2024 年 8 月 14 日，75,000,000 股，350 億日圓；2024 年 5 月 15 日至 2025 年 3 月 14 日，90,000,000 股，700 億日圓。

較新的三輪為：2025 年 3 月 17 日至 2026 年 3 月 16 日，80,000,000 股，700 億日圓；2025 年 11 月 12 日至 2026 年 11 月 11 日，43,000,000 股，300 億日圓；2026 年 11 月 12 日至 2027 年 3 月 11 日，25,000,000 股，250 億日圓。這份表最值得注意的是節奏：2019 年那一輪之後隔了三年多才有下一輪，2023 年起則幾乎年年進行，且最近兩輪的期間有重疊。官方列出的是上限而非實際執行金額，讀者不應把上限當成已執行數，實際取得結果須查公司公告。

股利政策：50% 總還原率，以及 36 日圓的累進下限

官方股東還原與配息頁載明政策原文：FY2026 至 FY2030 期間，維持「排除庫存影響後的累計純益」50% 以上的總還原率；FY2026 為第一年，年配息定為每股 36 日圓作為下限，並導入累進配息政策，以此為最低水準。官方並說明將提高配息在還原中的占比以追求更穩定的股東還原，同時視股價狀況彈性執行庫藏股取得。

有三個細節讀者容易讀漏。第一，總還原率的分母是「排除庫存影響」後的累計純益，不是帳面純益——這與前一節提到的加權平均法存貨評價直接相關，等於官方主動把油價造成的存貨損益排除在還原基準之外。第二，是「累計」而非逐年，代表單一年度的還原率不必然達到 50%。第三，36 日圓是下限與起點，不是預告值。官方頁面未揭露 FY2026 之後各年度的具體配息預估，本文不代為推估。

公司債：同為五年期，票面從 0.180% 走到 1.643%

官方評等與公司債頁列出第 4 回至第 17 回共 14 檔無擔保公司債。要看資金成本的變化，最乾淨的是同天期對照：第 11 回於 2020 年 9 月 17 日發行、2025 年 9 月 17 日償還，五年期，票面 0.180%，200 億日圓；第 17 回於 2025 年 11 月 28 日發行、2030 年 11 月 28 日償還，同樣是五年期，票面 1.643%，100 億日圓。本站依官方這兩個票面計算，五年之間同天期的票面利率約為原來的 9.1 倍。十年期同樣有跡可循：第 12 回（2020 年發行、2030 年償還）0.420%、第 14 回（2021 年發行、2031 年償還）0.340%。

當中第 15 回與第 16 回於 2022 年 7 月 14 日發行，官方標註為轉型債（Transition bond），票面分別為 0.480%（2027 年償還）與 0.879%（2032 年償還）。官方 ESG 財務頁說明公司事先制定了綠色／轉型債券框架，並透過 DNV Business Assurance Japan 取得第二方意見，對應 ICMA 綠色債券原則 2021、環境省綠色債券指引 2020、ICMA 氣候轉型金融手冊 2020，以及金融廳、經濟產業省、環境省於 2021 年 5 月公布的氣候轉型金融基本指引；官方並載明該公司債獲經濟產業省選為 FY2021 氣候轉型金融模範案例，是石油業界首例。同頁揭露募集資金 199 億日圓（扣除發行費用），未分配餘額 0 億日圓。信用評等方面，R&I 長期 A+（方向：穩定）、短期 a-1；JCR 長期 A+（展望：穩定）、短期 J-1，兩家一致。

台灣連結：官方英文 IR 頁面未見台灣具名揭露

誠實說明查證結果：本文查閱出光官方英文 IR 區與公司資訊區的頁面——包含股務資訊、股東還原、財務、風險資訊、中期經營計畫、公司介紹與 ESG 財務等——未發現台灣法人、台灣辦事處或台灣營運的具名揭露，官方 IR 頁面也沒有台灣的單獨營收或損益資訊。因此本文不會宣稱出光興產在台灣設有子公司，也不會用產業關聯去替代公司揭露。

可以說明的是官方確實揭露的鄰近事實：ESG 財務頁載明「在越南的第一座商業化工廠於 2025 年 10 月投入商業運轉」，但該頁未在同段說明廠別，本文不代為補述；風險頁則以「日本與世界各地」的概括方式描述地域風險，未逐一列出國別。台灣投資人若要確認 5019 的上市狀態與基本資料，可從 JPX 上市公司檢索頁面入手；至於透過複委託或海外券商買賣日股的稅務與匯率成本，不在公司官方揭露範圍內，須另行向券商與稅務機關確認。

估值邊界與研究結論

做估值前請先固定五件事。第一，標的是 5019 普通股，會計年度為 4 月至次年 3 月。第二，發行股數在 2026 年 4 月 30 日發生 6,553 萬股的註銷，跨越該日的每股數字不可直接相比。第三，官方股東還原政策的分母是「排除庫存影響後的累計純益」，與帳面純益不同。第四，庫藏股表列的是上限而非執行數。第五，官方公司介紹頁同時存在 2024 年 3 月與 2026 年 3 月兩種基準日，引用規模數字前要先確認時點。本文不提供目標價，也不做同業排名。

整體來看，出光興產是一家股東結構相當特殊的能源公司：沙烏地阿美的海外實體持股 9.46% 位居第二，公益財團法人出光美術館持股 8.35% 位居第四，前十大合計 53.19%，股東數 126,951 人。官方對油價敏感度給了明確數字——杜拜原油每桶變動 1 美元、年度稅前損益增減 80 億日圓；資金成本則從同天期公司債的 0.180% 走到 1.643%，評等維持 R&I 與 JCR 雙 A+。股東還原上，FY2026 起以 36 日圓年配為累進下限、FY2026 至 FY2030 累計總還原率 50% 以上，並在 2026 年 4 月註銷約 5.09% 的發行股數。台灣方面，官方英文 IR 查無具名揭露，本文不作延伸推論。本文為 JPX 與出光興產官方資料重建，非本站建議，也不是投資建議。

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研究對象、證券與會計邊界

本文研究出光興産株式会社／Idemitsu Kosan Co., Ltd.，證券代碼 5019，EDINET 代碼 E01084。EDINET 是日本金融廳的法定電子揭露系統與提出者名簿，與公司官網同屬官方來源；兩者若有落差，通常來自更新時點不同。官方股務資訊頁載明上市市場為東京證券交易所 Prime 市場，會計年度自 4 月 1 日起至次年 3 月 31 日，股東常會每年 6 月召開。

基準日方面官方分列得很細：股東常會為每年 3 月 31 日；期末配息 3 月 31 日、中間配息 9 月 30 日，並註明其他必要時將事先公告決定。最小交易單位為 100 股；股務代理人兼特別帳戶管理機構為三井住友信託銀行，地址東京都千代田區丸之內 1-4-1，股務手續受理窗口設於該行證券代行部（東京都杉並區和泉 2-8-4）。本文所有數字取自官方 HTML 頁面，查閱日為 2026 年 8 月 22 日。