研究文章 · OENON 控股（オエノンホールディングス）(2533)

OENON 控股（2533）官方資料重建：集團僅 9 社全在日本，董事技能矩陣兩欄只有社長一人

「合同酒精」這個名字在集團史上指過兩個不同法人

官方「沿革」頁揭露，公司原點可上溯至初代神谷傳兵衛於 1880 年（明治 13 年）在淺草花川戶開業的「みかはや銘酒店」，其後 1900 年開設日本酒精製造株式会社開始民間首次的酒精製造，1903 年建設シャトーカミヤ。上市法人本體的起點則是 1924 年 10 月：北海道內四家燒酒製造公司（神谷酒造旭川工場、東洋酒精醸造、北海道酒類、北海酒精）合併，在旭川市設立合同酒精株式会社，資本金 111 萬日圓。此後 1949 年 5 月股票在東京証券取引所上市，1963 年 6 月本店由旭川市遷至東京都中央区，1991 年 2 月與雪印乳業提攜、資本金增至 53 億 5 千萬日圓，2019 年 11 月本社再由中央区遷至墨田区。

官方同頁 2003 年 7 月條記載「持株会社体制に移行し、オエノンホールディングス株式会社に商号変更。新たに子会社 合同酒精株式会社を設立」。也就是說，1924 年設立、1949 年上市的那個法人並未消失，它改名為現在的控股公司；而「合同酒精株式会社」這個名稱被移轉給同時新設的事業子公司。官方「合同酒精株式会社」子公司頁確實載其設立日為 2003 年（平成 15 年）7 月 1 日、資本金 2,000 百萬日圓，與控股公司的 1924 年設立、6,946 百萬日圓是兩組完全不同的登記資料。讀者比對 2003 年以前的舊資料時，須留意同一名稱前後指向不同主體。

三個事業區隔的營收、營益與未說明的合計差額

官方「セグメント情報」頁揭露 2025 年 12 月期三個區隔的實績：酒類事業売上高 81,570 百萬日圓（前期比 3.6% 增）、營業利益 2,555 百萬日圓（前期比 11.3% 增）；酵素医薬品事業売上高 4,644 百萬日圓（前期比 11.8% 增）、營業利益 807 百萬日圓（前期比 51.1% 增）；不動産事業売上高 1,322 百萬日圓（前期比 15.6% 增）、營業利益 763 百萬日圓（前期比 26.4% 增）。以官方數字相除，三個區隔的營業利益率分別約為 3.1%、17.4% 與 57.7%；酒類事業佔三個區隔營收合計的約 93%，其營業利益率卻是三者中最低的一個。

本文將官方三個區隔的營收相加得 87,536 百萬日圓，而官方「会社概要」頁揭露的連結売上高為 87,630 百萬日圓，兩者相差 94 百萬日圓；營業利益相加得 4,125 百萬日圓，同頁連結營業利益則為 4,136 百萬日圓，相差 11 百萬日圓。官方「セグメント情報」頁未附調整額表或說明文字，本站僅並列兩處官方數字與各自出處，不推測差額成因。另官方「個人投資家の皆様へ」頁揭露，原本存在的加工用澱粉區隔，因承擔該事業的連結子公司サニーメイズ自 2023 年第 2 季起轉為持分法適用關連會社，2023 年僅計入至第 1 季為止。

五年財務數據：2022 年的單年赤字與長期偏低的現金水位

官方「財務データ」頁以百萬日圓為單位逐年列出 2021 至 2025 年五個年度。売上高為 78,618、81,120、84,947、84,104、87,630；営業利益為 1,207、△707、3,585、3,448、4,136；親会社株主に帰属する当期純利益為 299、△1,257、3,393、2,729、3,102。本文逐格核對整列後確認，2022 年是這五個年度中唯一營業利益與淨利同時為負值的一年。同頁売上原価由 2021 年的 65,967 升至 2022 年的 71,449，売上総利益同步由 12,651 降至 9,670；依官方數字計算的毛利率為 16.1%、11.9%、16.5%、16.6%、17.6%，2022 年是五年最低點，2025 年則為最高點。

資產面，官方同頁揭露総資産由 2021 年的 52,280 百萬日圓增至 2025 年的 59,235 百萬日圓，純資産由 22,045 增至 26,976，負債合計由 30,235 增至 32,259。值得注意的是現金及現金同等物的期末餘額五年間為 986、894、824、882、879 百萬日圓，2025 年的 879 百萬日圓僅約當同年總資產 59,235 百萬日圓的 1.5%。現金流量方面，營業活動現金流為 1,550、△860、4,606、4,280、3,568，2022 年是五年中唯一為負的一年；同年財務活動現金流入 4,809 百萬日圓，是五年間金額最大的一次淨流入。

官方自評：十年平均 ROE 3.8% 與 DOE 的官方定義

官方「資本コストや株価を意識した経営の実現に向けた対応」頁（頁上標示 2024 年 11 月 7 日）以文字直接自評，原文載「PBRは平成 29（2017）年以降、概ね1 倍を維持して推移しております」；ROE 雖在 2023 年度超過公司以 CAPM 為基礎設想的股東資本成本，但過去 10 年間的平均僅停留在 3.8%，官方並自述 ROE 低迷的原因在於偏低的売上高当期純利益率。同頁另載 PER 自 2022 年度以降處於低調狀態，並把 2017 年度以後利益成長停滯、2021 年度大幅減益、2022 年度轉為赤字、2023 年度大幅增益這種「利益の乱高下」，列為提高資本市場風險認知、抑低股價的可能原因之一。

股東回報指標方面，官方「中期経営計画 2028」頁自行定義 DOE 為「株主資本配当率」，本文照官方定義使用該詞，不套用其他公司的同名指標。官方「株主還元・配当金」頁列出 2021 至 2025 年每股配當金為 7.00、5.00、8.00、10.00、11 日圓，對應 DOE 為 2.1%、1.6%、2.4%、2.6%、2.5%，並註記 2024 年的 10 日圓係普通配當 8 日圓加上創立 100 週年紀念配當 2 日圓。官方同頁另載中期計畫的股東回報方針為把 DOE 水準提高到 2.5% 程度，並在計畫五年合計達成官方所稱「総還元性向」30% 以上。

中期經營計畫 2028：唯一往下修的財務目標與已被實績超過的目標

官方「中期経営計画 2028」頁列出財務目標表，欄位為「2026 年見込」、「2028 年」與「伸び率」：売上高 890 億日圓→930 億日圓（104%）、経常利益 40 億日圓→45 億日圓（112%）、売上高経常利益率 4.5%→4.8%（106%）、ROE 10.6%→10.0%（94%）、1 株当たりの配当金 12 日圓→12 日圓（100%）。本文掃過該表全部五列後確認，ROE 是唯一伸び率低於 100% 的項目，也就是官方對 2028 年設定的 ROE 目標低於 2026 年見込值；同一份計畫的四項基本方針則列為總合燒酒製造商的存在感強化、酒類出口通路擴大、販売用アルコール的穩定收益確保，以及酵素產品線擴充與發酵受託事業擴大。

區隔別目標同樣值得逐列看：酒類事業 826 億日圓→876 億日圓（106%）、酵素医薬品事業 50 億日圓→41 億日圓（82%）、不動産事業 14 億日圓→13 億日圓（92%）。2025 年實績中營收與營業利益成長率都是三者最高的酵素医薬品事業，其 2028 年目標反而比 2026 年見込低 9 億日圓，官方頁面未就此提供說明文字。非財務目標表中的「女性取締役」欄 2028 年目標為 1 名，而官方「コーポレート・ガバナンス」頁載 2026 年 3 月已有田中直子、大鹿麗子、鈴木チセ三名女性取締役在任。另依本站規範，官方在計畫頁使用「2026 年見込」「2028 年」、在財務頁使用年份欄位，官方未提供兩種標示的對照表，本文僅並列而不主張兩者指向同一期間。

原料採購與適用法規：粗留酒精、重油與酒稅法群的官方揭露

官方「事業等のリスク」頁的「原材料調達」項具名列出主要原材料為「粗留アルコール、重油等」，並揭露其調達價格會間接受到調達來源國家或地區的天候與經濟狀況影響而變動；同項另特別點名販売用アルコール等的原料粗留アルコール，可能因世界情勢或傳染病擴大而出現購入單價上升甚至調達本身困難的情形。官方所列對應策為向複數企業採購、計畫性採購，具體做法包含原材料市場的積極情報蒐集、依市場變化檢討契約期間，以及調達來源的分散。官方另於「調達基本方針」頁（制定年月日 2025 年 7 月 30 日，署名為代表取締役社長西永裕司）列出四條方針，其中明載決定商業夥伴時除品質、價格、納期外，也納入人權尊重與環境保全的觀點。

法規面，官方「事業等のリスク」頁的「コンプライアンス」項具名列出集團事業適用的法令為酒税法、食品衛生法、薬機法、景品表示法等；「食品の安心・安全」項另載公司正在強化遵守酒税法等法令上所定記帳義務與表示義務的態勢，並揭露已取得 ISO9001 與 FSSC22000 認證。同頁「酒類の販売に関する規制」項則揭露 WHO 層級正在檢討世界規模的酒類販賣規制，若強化幅度大幅超出預期，可能使消費減少而影響業績。依本站編輯政策，本文只轉錄上述企業面與法規面揭露，官方頁面上的商品風味敘述、飲用方式建議、品牌之間的比較與獎項評分一律不予轉錄、不予引用，此為刻意省略。

股東名冊與治理揭露：23.34% 的境外託管戶與六人董事會

官方「株式の状況」頁（基準日 2025 年 12 月 31 日）揭露發行可能股式総数 200,000,000 股、發行済股式の総数 65,586,196 股、股東數 9,849 名、單元股式數 100 股。大股東上位 10 名首位為 THE HONGKONG AND SHANGHAI BANKING CORPORATION LTD - SINGAPORE BRANCH PRIVATE BANKING DIVISION CLIENTS A/C 8221-623793，持股 13,267 千股、持股比率 23.34%，第二位為日本マスタートラスト信託銀行株式会社（信託口）11.96%，上位 10 名比率合計 58.93%。官方註記持股比率係扣除自己株式 8,763,944 股計算，該自己株式數不含株式給付信託（BBT）所持有的 475,800 股；以 65,586,196 股減去 8,763,944 股得 56,822,252 股為分母，13,267 千股除之約 23.35%，與官方公布值相符。官方「買収防衛策」頁另明寫「当社は、買収防衛策を導入しておりません」。

治理結構方面，官方「コーポレート・ガバナンス」頁載公司採「経営の監督機能と執行機能」明確區分的純粹控股公司體制，並為監査役会及会計監査人設置会社。2026 年 3 月 23 日時點取締役 6 名、其中社外取締役 3 名且 3 名全部被指定為獨立役員；監査役 3 名、其中社外監査役 2 名。任意設置的指名・報酬委員会為 4 名（社內取締役 1 名、社外取締役 3 名），委員長為社外取締役。会計監査人為 EY 新日本有限責任監査法人，官方原文載「継続監査期間は54 年であります」並附註該期間係公司可調查範圍內之數字、實際可能更長。官方同頁的取締役技能矩陣共六列八欄，本文逐格核對後確認，「財務・会計」與「IT・DX」這兩欄僅代表取締役社長西永裕司一人有標記，三名社外取締役在這兩欄皆無標記。

台灣連結：官方明文無海外據點，台灣只以原料產地與出口市場出現

關於台灣，本文優先採用官方自己的正面聲明而非搜尋未命中的結果。官方「コーポレート・ガバナンス」頁在對應補充原則 2－4－1 的「外国人」項原文寫道「当社グループは海外に拠点を持たず、国内の拠点のみで事業を展開しているため、現時点では外国人を積極的に採用する計画はございません」，這是公司對自身據點範圍的直接聲明。與之一致，官方「事業紹介」與「個人投資家の皆様へ」兩頁皆載集團由 9 社構成，官方「オエノングループ」頁逐家列名：控股公司 1 家，事業會社 7 家（合同酒精、福徳長酒類、秋田県醗酵工業、オエノンプロダクトサポート、ワコー、オエノンアセットコーポレーション、ゴーテック），持分法適用會社 1 家（サニーメイズ）。本文逐一開啟這 8 家的個別頁面核對，登記本社地址全在日本國內，無台灣登記法人。

台灣在官方頁面上僅以兩種與法人關係無關的形式出現，兩者性質不同，本文分別寫明。其一是原料產地：官方 2024 年 10 月 22 日新聞稿在商品規格表中具名以「台湾産ウーロン茶」為某項瓶裝商品所使用的特產原料。其二是出口銷售地：官方 2026 年 3 月 2 日新聞稿載某項自 1968 年起開始輸往美國的商品，「現在は台湾や香港、フランスなどでも」有販售。這兩者都不是子公司、分公司、合資對象、代理商或經銷商關係，本站不將其稱為任何形式的台灣據點或台灣關係企業。除上述兩則之外，本文另掃過官方 2024、2025、2026 三個年度新聞稿索引所連出的 262 個頁面，未再出現其他與台灣相關的記載。

查證邊界與研究結論

本文須誠實揭露三項查證邊界。其一，官方「拠点一覧」頁在 HTML 原始碼中，把全部據點明細（工場名稱、地址、電話）以註解標記包覆而處於停用狀態，實際可見內容僅剩生產、營業、研究三個分類標題、四家／三家／一家公司名，以及「2021 年 12 月末現在」的基準日；本文不引用該頁已停用的舊明細，生產據點資訊改以各子公司官方頁面的現行表格為準（例如福徳長酒類頁現行只列韮崎與久留米兩座工場）。其二，官方「財務ハイライト」頁內容為圖表與試算表下載、「数字で見るオエノン」頁為圖片、「株価情報」由外部服務以前端腳本嵌入，這三處文字層無可讀數字，本文一律不引用。其三，官方多份文件僅以 PDF 提供，依本站來源規範不引用。

本文所有數字均取自www.oenon.jp網域HTML頁面的文字層，以工具逐頁將表格轉為可查證文字後核對。基於本站為股票資訊站的定位，本文刻意不轉錄官方頁面上的商品風味敘述、飲用方式建議、品牌之間的比較與任何獎項或評分，凡難以在不觸及該類內容的前提下寫成的主題，一律改以純企業面主題替代；此為刻意省略而非查證不足，特此說明以免讀者誤判。本文為官方公開資訊之重新整理，非本站建議，不構成任何投資判斷依據，也不提供目標價，亦不對本公司股票作任何排名或推薦。文中金額、股數與比率皆為官方各頁面基準日當下的揭露值，可能因公司後續公告而變動，讀者應以官方最新頁面為準。

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研究對象與四項登記資料的官方覆核

本文研究對象依官方「会社概要」頁揭露，商號為オエノンホールディングス株式会社，英文社名 Oenon Holdings, Inc.，事業內容欄僅一詞「持株会社」，設立日為 1924 年（大正 13 年）10 月 31 日，本社在東京都墨田区東駒形 1-17-6，電話 03-6757-4580，代表者為代表取締役社長西永裕司。官方「株主メモ」頁另載証券コード2533、上場証券取引所・市場為東京証券取引所プライム市場、株主名簿管理人為三菱 UFJ 信託銀行株式会社。上述商號與金融廳 EDINET 提出者名簿（EDINETコードリスト）所載オエノンホールディングス株式会社一致；該名簿為官方提供的整份可下載資料集，EDINET 網站本身無單一公司固定頁面可供逐家點閱。

資本金方面，官方「会社概要」頁載「6,946 百万円（2025 年 12 月 31 日現在）」，與 EDINET 提出者名簿所載 6,946 百萬日圓相同。決算日部分，本文未沿用任何既有假設，改以官方頁面覆核：「株主メモ」頁的決算期欄明載「12 月 31 日（年 1 回）」，配当金受領株主確定日與基準日兩欄同為 12 月 31 日，定時株主総会欄為 3 月，可確認本公司為 12 月決算而非日本上市公司常見的 3 月決算。同頁公告方法欄載明依定款採電子公告，官方「電子公告」頁則載「決算公告については会社法の規定に基づき掲載しておりません」，該頁未揭露公告掲載 URL。