研究文章 · 東方樂園（4661）

東方樂園（4661）：東京迪士尼度假區、飯店與郵輪成長平台

沿革、股東與集團架構

東方樂園成立於 1960 年 7 月 11 日，總部位於千葉縣浦安市舞濱。公司概要列示代表董事社長兼 COO 為高橋渉，並以主題樂園經營、土地開發等為主要業務；公司與 Disney Enterprises, Inc. 維持業務合作關係。

截至 2026 年 3 月 31 日，普通股流通股數為 1,800,450,800 股，主要股東包括京成電鐵 20.00%、日本 Master Trust 信託帳戶 10.57%、三井不動產 5.75% 與千葉縣 4.02%。庫藏股約 156,838 千股，持股比例須注意公司揭露的計算基礎。

東京迪士尼度假區與商業模式

公司以東京迪士尼樂園與東京迪士尼海洋為核心，透過入園門票、遊樂設施與表演、商品、餐飲及整體度假區體驗創造收入。這是具品牌、內容、園區動線、會員與服務品質綜合效果的體驗型平台，而非單純門票代理。

度假區還包括 Disney Hotels、Ikspiari 商場與影城、Disney Resort Line 單軌電車、Bon Voyage 商店與多功能場館。公司在日本境內以授權模式經營 Disney 品牌設施，授權條款、內容吸引力與長期資本支出是商業模式的重要約束。

FY2026/3 全年財務表現

截至 2026 年 3 月 31 日，合併營收為 704,539 百萬日圓，營業利益 168,413 百萬，經常利益 169,641 百萬，歸屬母公司業主淨利 121,881 百萬。公司官方概要同時列示這些數字，並將 FY2026/3 作為最近完整年度。

全年分部營收為主題樂園 568,345 百萬、飯店 119,049 百萬、其他事業 17,144 百萬；分部營業利益為 130,488、36,851 與 481 百萬。分部數字與合併數字之間有消去與公司項目，不能直接相加後忽略內部交易。

FY2027/3 Q1 業績與營收拆解

2026 年 4 月至 6 月的 FY2027/3 Q1 合併營收為 180,734 百萬日圓，年增 10.4%；營業利益 47,716 百萬，年增 23.1%；經常利益 58,309 百萬，年增 48.6%；歸母淨利 41,297 百萬，年增 50.3%。營業利益率由前一年同期 23.7% 升至 26.4%。

Q1 主題樂園分部營收 147,435 百萬、分部利益 37,865 百萬；其中遊樂設施與表演 70,300 百萬、商品 47,219 百萬、餐飲 26,338 百萬。飯店分部營收 29,292 百萬，Disney Hotels 營收 27,067 百萬；其他事業營收 4,006 百萬。

飯店、商場與度假區周邊資產

公司直接管理的 Disney Hotels 約有 3,500 間客房，包含 Disney Ambassador Hotel、東京迪士尼海洋 Hotel MiraCosta、東京迪士尼樂園飯店、東京迪士尼度假區玩具總動員飯店與 Fantasy Springs Hotel 等。Q1 Disney Hotels 客房入住率 95.2%，平均房價 67,036 日圓。

Ikspiari 是舞濱站前的購物與餐飲設施，包含約 140 家店舖與餐廳以及影城；Disney Resort Line 則提供園區內單軌運輸。這些資產提高遊客停留時間與消費場景，但也帶來維護、更新、人力與固定成本。

2035 長期策略與成長投資

公司於 2025 年 4 月公布 2035 長期經營策略，方向包括以東京迪士尼度假區的內容與服務升級推動成長、建立日本基地 Disney Cruise、強化永續與企業價值活動。策略目標是提供可持續的體驗與社會價值，不等於已實現財務結果。

東京迪士尼樂園 Tomorrowland 區域重建及東京迪士尼海洋相關更新是成長投資的一部分；公司也揭露以資本成本評估投資、使用現金儲備與債務承受力配置成長資本，並以 2035 年配息率 30% 為方向。大型投資會提高折舊、維護與執行風險。

Disney Cruise、日本觀光與台灣連結邊界

公司已設立 ORIENTAL LAND CRUISE CO., LTD.，目標是加速日本基地郵輪事業的商業化，官方管理策略頁面將 FY2028 作為日本 Disney Cruise 服務進入軌道的時間框架。郵輪將擴大收入來源，但船舶投資、營運安全、法規、燃料、港口與客源都是新風險。

本輪官方主要頁面未確認台灣法人、台灣案場、台灣獨立營收或台灣客源占比，因此不把「海外遊客」推定成可量化的台灣營收。台灣可作為客源與跨境需求的研究邊界，但目前沒有足夠官方最新數據支持台灣曝險估算。

財務政策、治理與永續

公司以資本成本、ROE、現金流、成長投資與股利政策共同管理資本；官方 2035 策略表示將運用營業現金流、現金儲備與債務承受力進行成長投資，並把股東報酬與資本效率納入管理。實際配息與庫藏股仍受董事會決議、投資需求與業績影響。

永續頁面涵蓋旅客安全、員工、供應鏈、人權、氣候、資源與社區等議題。主題樂園屬高人流服務業，安全、災害應變、勞動力、個資、供應鏈與品牌授權合規，均會影響企業信任與營運連續性。

風險、未證實清單與免責

主要風險包括消費者偏好與景氣變化、極端天候與自然災害、園區安全事件、疫情或旅遊限制、薪資與維護成本、內容更新失敗、Disney 授權關係、郵輪投資執行、資本成本與資產折舊。FY2027/3 公司預期營收成長但營業利益與歸母淨利下降，正反映成本壓力。

本輪未證實或未量化項目包括台灣客源占比與台灣營收、單一授權條款的完整經濟條件、郵輪最終投資報酬、逐項園區資產的公允價值與即時估值。本文為官方資料重建，非本站建議，亦非投資建議；投資人應自行查閱最新申報與風險揭露。

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普通股身分、上市與會計口徑

東方樂園株式会社／Oriental Land Co., Ltd. 在東京證券交易所 Prime 掛牌，證券代碼 4661，JPX 將產業分類為服務業、財年結束月為 3 月。研究標的是 4661 普通股，不把 Disney Enterprises, Inc. 或京成電鐵等股東當成同一發行人。

公司合併財報採日本基準（J-GAAP），報導幣別為日圓，財年截至每年 3 月 31 日。本文 FY2026/3 指截至 2026 年 3 月 31 日的完整年度，FY2027/3 Q1 指 2026 年 4 月至 6 月的第一季；單季、全年與公司指引分開呈現。