研究文章 · 關西電力（9503）

關西電力（9503）：核能、零碳能源與綜合基礎設施平台

沿革、管理層與集團結構

關西電力於 1951 年 5 月 1 日成立，總部位於大阪市北區中之島；截至 2026 年 3 月 31 日，公司資料列示資本金 6,300 億日圓、已發行普通股約 1,114,927 千股、公司員工 8,336 人、全集團員工 32,482 人及集團公司 118 家。2026 年 Q1 財報列示代表執行官社長為森望。

集團不只供應關西地區電力，也涵蓋能源、送配電、ICT、房地產、燃氣、熱供給與海外 IPP。公司、關西送配電及集團子公司有不同監管與財務邊界；在分析重整、關係企業股權處分或集團投資時，不能把合併利益直接等同於電力零售本業。

能源發電、零售與核能

能源事業包括核能、火力、再生能源、電力零售及燃料／供需管理。FY ended 2026-03-31 全公司總售電量 152.2 TWh，其中零售售電 116.3 TWh；FY2026 Q1 能源分部淨銷售額 845.5 十億日圓、對外淨銷售額 781.9 十億、經常利益 36.5 十億，受核能利用率下降、燃料與電力採購成本及市場價格變動影響。

核能提供低碳與燃料成本優勢，但設備利用率、定期檢查、監管審查、地方信任、事故風險與核燃料後端均會影響獲利。FY2026 Q1 公司列示核能利用率約 59.8%，全年預測約 70%；公司針對安全文化、海嘯防護與嚴重事故應變設有官方制度，但安全承諾不能消除核能的低機率高衝擊風險。

送配電、ICT 與生活服務

送配電事業提供輸電、配電及供需調整等受規管服務；FY2026 Q1 送配電分部淨銷售額 262.0 十億日圓、對外淨銷售額 110.8 十億、經常利益為 -10.4 十億。ICT 分部包括 OPTAGE 等通信服務，Q1 淨銷售額 74.2 十億、對外淨銷售額 52.8 十億、經常利益 10.8 十億。

房地產與生活服務增加集團收入多元性，FY2026 Q1 房地產分部淨銷售額 66.6 十億、對外淨銷售額 62.2 十億、經常利益 14.8 十億，住宅交屋 377 戶、空置率 1.6%。分部數字含關係企業及內部交易調整，需與合併數字分開閱讀；通信與房地產也面臨競爭、資本支出與景氣循環。

FY2025 全年財務與現金流

FY ended 2026-03-31 的 FY2025 合併淨銷售額 4,056,638 百萬日圓、營業利益 437,556 百萬、經常利益 518,530 百萬、歸屬母公司業主淨利 380,051 百萬；EPS 341.14 日圓、ROE 11.7%、營業利益率 10.8%。營收年減 6.5%，但燃料與外部購電成本下降部分緩衝了售電收入減少。

FY25 期末總資產 9,854,646 百萬日圓、淨資產 3,502,744 百萬、權益比率 35.1%；營業活動現金流 652,381 百萬、投資活動現金流 -571,921 百萬、籌資活動現金流 -290,219 百萬，期末現金及現金等價物 741,286 百萬。資本密集型電力資產與核能投資使自由現金流可能波動，會計利益不等同可分配現金。

FY2026 Q1 業績與一次性收益

截至 2026-06-30 的 FY2026 Q1 合併淨銷售額 1,007,962 百萬日圓、年增 9.8%；營業利益 20,371 百萬、年減 84.2%；經常利益 52,822 百萬、年減 60.8%；歸母淨利 137,061 百萬、年增 38.2%，基本 EPS 123.02 日圓。能源成本、核能利用率與中東情勢推升費用，令經常利益下滑。

Q1 認列出售 Kinden 股份的特別利益 105,000 百萬日圓，故歸母淨利增長明顯高於經常利益；截至 Q1 末總資產 9,818,922 百萬、淨資產 3,616,331 百萬、權益比率 36.3%，有息負債 4,339.8 十億。一次性股權處分不應被視為電力本業常態獲利。

FY2026 預測、股利與管理計畫 2026

公司維持 FY2026（截至 2027-03-31）合併淨銷售額 4,500.0 十億日圓、營業利益 250.0 十億、經常利益 290.0 十億、歸母淨利 310.0 十億的全年預測；Q1 簡報稱預測未變更。分部預測對外營收／經常利益為能源 3,591／192 十億、送配電 458／31 十億、ICT 219／42 十億、房地產 232／33 十億。

FY2026 年股利預測為每股 80 日圓（中間與期末各 40 日圓），高於 FY2025 全年 75 日圓。Management Plan 2026 以 FY2026–FY2028 平均經常利益 270 十億、EBITDA 超過 800 十億等目標描述資本效率與成長投資；管理目標不是已實現成果，且公司提供燃料價格、匯率、水文與核能利用率敏感度，不能忽略時差調整。

海外業務與台灣投資

關西電力官方海外電力頁列示在 11 個國家參與 21 個發電／輸配電專案，按出資比例計約 2,427 MW；海外業務包含 IPP、顧問、再生能源、火力、跨國輸電與水力，藉此把日本電力技術與資本能力延伸至海外。

台灣官方專案頁列示國光火力專案：48 萬 kW 複循環 LNG 電廠、2006 年 12 月參與、出資比例 20%（按頁面標示相當於 9.6 萬 kW）；官方海外業務頁另列名間水力專案，17 MW、2005 年 3 月參與、出資比例 24%。這些是專案投資資訊，不代表台灣單獨營收、獲利或持有比例可推算整體公司市占。

零碳願景、治理與核安

關西電力提出 Zero Carbon Vision 2050，目標是在安全與穩定供電前提下，於 2050 年使包含發電在內的事業活動整體達到零碳，並透過核能、再生能源、氫／氨、CCUS、電網與客戶節能共同推進。公司也透過 Management Plan 2026 把能源轉型、ICT、房地產與資本效率放入集團策略。

電力公司的治理核心包括核安、供電可靠度、燃料採購、電力交易、送配電公平性、資安、事故應變、環境合規與地方社群信任。官方安全頁描述海嘯防護、嚴重事故應變及安全文化；但已設制度不等於事故風險歸零，尤其核能、燃料及電價監管具有高影響性。

風險、競爭、估值邊界與未證實事項

主要風險包括燃料價格與匯率、燃料費調整時差、核能停機或監管、火力與碳成本、電力需求、批發市場價格、再生能源併網、送配電監管、自然災害、資安、事故與聲譽、海外地緣政治，以及高資本支出與有息負債。Q1 普通利益下降及 Kinden 股份出售收益顯示季度結果可能受到非經常性與時差因素扭曲。

截至研究日未取得即時股價、市值、券商目標價、台灣專案單獨損益、各電廠邊際成本或核能長期重啟路徑，因此不作估值結論。未證實事項包括 Management Plan 2026 目標達成率、FY2026 核能利用率與燃料價格實際路徑、台灣專案現金分派、ICT／房地產分部獨立競爭力及未來電價監管結果；本文為官方資料重建，非本站建議，亦非投資建議。

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普通股身分、上市與日本基準

關西電力株式会社／The Kansai Electric Power Company, Incorporated 在東京證券交易所 Prime 掛牌，代號 9503，為普通股；EDINET 識別碼 E04499。JPX 與公司資料將其分類為電力與天然氣業，本文研究 9503 母公司及合併集團，不把關西送配電或其他子公司單體數字誤作母公司個體。

公司合併財報採日本基準（Japanese GAAP），報導幣別為日圓，財年截至 3 月 31 日。電力公司的營業收入、淨銷售額、經常利益、燃料費調整、核能設備利用率與現金流有特殊產業口徑，不能與一般製造業的毛利率或存貨周轉直接類比。