研究文章 · SG 控股（佐川急便母公司）(9143)

SG 控股（9143）深度解析：全球物流事業獲利暴增 29 倍、旗下 Morrison Express 總部就在台北

FY2026/3 實績與 FY2027/3 財測：五大事業部門一次看

官方「Financial (Forecast) Highlights」頁（公告於 2026 年 5 月 8 日，單位：十億日圓）揭露：FY2026/3 合併營業收入 1,644.7，FY2027/3 財測 1,740.0（年增 95.2、106%）；營業利益 FY2026/3 為 90.2（營業利益率 5.5%），FY2027/3 財測 97.0（5.6%，年增 6.7、107%）；經常利益 91.7→95.0（年增 3.2、104%）；歸屬母公司業主淨利 59.0→60.0（年增 0.9、102%）；ROE 10.5%→11.0%（+0.5pt）；ROIC 7.0%→6.8%（-0.2pt，官方註明此為唯一走弱的核心指標）。股利每股：中間 26 日圓→27 日圓、期末 27 日圓→27 日圓、全年 53 日圓→54 日圓。

分部別營業收入（FY2026/3→FY2027/3 財測，十億日圓）：宅配事業（Delivery Business）1,048.5→1,090.0（+41.4，104%）、物流事業（Logistics Business）202.7→210.0（+7.2，104%）、全球物流事業（Global Logistics Business）321.5→380.0（+58.4，118%）、不動產事業（Real Estate Business）15.4→13.0（-2.4，84%）、其他事業 56.4→47.0（-9.4，83%）。官方頁面註明：自 FY2026/3 起，物流部門重新拆分為「Logistics」與「Global Logistics」兩個獨立區隔，FY2025/3 的比較數字已依新分類重新計算。

全球物流事業營業利益暴增 29 倍：一個值得深究的異常數字

官方分部別營業利益表（FY2026/3→FY2027/3 財測，十億日圓）：宅配事業 70.1→76.0（+5.8，108%）、物流事業 6.2→7.5（+1.2，120%）、全球物流事業 0.1→4.0（+3.8，年增率 2,917%）、不動產事業 10.3→6.5（-3.8，63%）、其他事業 2.6→2.0（-0.6，76%）、調整項 0.6→1.0（+0.3，147%）。全球物流事業的營業利益從 1 億日圓財測暴增至 40 億日圓，年增率官方自行標示為 2,917%（約 29 倍）。

這個數字的解讀需要謹慎：FY2026/3 實績的 1 億日圓基期極低（相對於該部門 321.5 億日圓的營業收入，營業利益率不到 0.1%），意味著 FY2026/3 全球物流事業幾乎打平甚至接近虧損邊緣，FY2027/3 財測回升到 40 億日圓（營業利益率約 1.1%）仍屬偏低獲利率。換言之，2,917% 的驚人年增率主要是「基期過低」造成的統計效果，而非全球物流事業真的脫胎換骨；讀者若只看年增率百分比容易高估這個部門的實際獲利能力，本文據實呈現兩年度的絕對金額供對照。

事業結構：從快遞起家到不動產與海外物流

官方 History 頁記載，SG Holdings 集團肇始於 1957 年佐川清在京都、大阪之間經營的快遞業務，1965 年正式成立佐川急便株式会社，其後逐步從單純運輸業務擴展為綜合物流公司（1980 年代開始的「衣架運輸」即為轉型代表），2006 年設立純控股公司 SG Holdings 以加速集團決策，2017 年 12 月掛牌東京證券交易所第一部。目前集團橫跨五大事業：宅配事業（佐川急便等）、物流事業（Sagawa Global Logistics 等）、全球物流事業（SGH Global Japan、EXPOLANKA HOLDINGS、Morrison Express）、不動產事業（SG Realty 等）、以及涵蓋汽車、系統、高球場等的 Total Support 事業（Sagawa Advance、SG Motors、Nouvelle Golf Club 等）。

官方「SG Holdings Group in Numbers」頁面（company/history/，基準日 2026 年 3 月 31 日）以圖片形式揭露：集團總部、分公司與營業所合計 1,583 處；集團全體員工 105,764 人；FY2025 宅配業務（集團主力產品）處理包裹總數達 1,360,000,000 件（13.6 億件）。這些數字以圖片 alt 文字形式呈現在官方 HTML 中，本文據此引用。

全球物流事業的三大支柱

官方「Global Logistics Business」頁面說明，該事業建構在橫跨 45 個國家與地區的全球網路上（從亞洲擴展至歐洲、北美與非洲），業務涵蓋倉儲、貨物檢驗、物流加工、分揀、保稅通關、危險品處理與電商物流等完整物流鏈。官方列出三家主要公司：SGH Global Japan（提供整合型國際物流服務）、EXPOLANKA HOLDINGS（斯里蘭卡最大貨運承攬商，2014 年加入集團，網路涵蓋約 30 個國家）、以及 Morrison Express（專精高科技產業的門到門國際物流服務，全球網路涵蓋逾 100 個國家）。

這三家公司呈現 SG Holdings 全球化的不同層次：SGH Global Japan 是日本本土的國際物流窗口，EXPOLANKA 是 2014 年併購的東南亞/南亞據點，Morrison Express 則是規模最大、地理涵蓋最廣的高科技供應鏈物流專家。第 3 節看到的全球物流事業獲利率仍偏低，顯示這三塊業務的整合綜效與獲利能力仍在建立中。

台灣連結：旗下 Morrison Express 總部就在台北

這是本文查證到的最直接台灣連結：官方「Group Companies and Affiliated Organizations」頁面列出集團公司 Morrison Express Corp. Ltd.，其登記地址為「7F, 360 Ruiguang Road, Neihu, Taipei 114, Taiwan」（台北市內湖區瑞光路 360 號 7 樓）。這代表 SG Holdings 集團旗下負責高科技產業全球門到門物流的 Morrison Express，其總部登記地就在台灣，而非僅僅在台設有分支機構。

必須誠實說明查證邊界：官方頁面只揭露 Morrison Express 的總部地址與業務描述（服務逾 100 個國家的高科技產業供應鏈物流），沒有揭露其在台灣當地的員工人數、營收貢獻或對 SG Holdings 合併財報的具體占比；「全球物流事業」區隔的財務數字（第 2、3 節）是 Morrison Express、EXPOLANKA、SGH Global Japan 三者合併後的結果，官方未單獨拆分 Morrison Express 或台灣的財務數字。因此本文只確認「總部在台北」這項事實，不做財務貢獻的推測。

股利與庫藏股：連四年調升，同時大手筆買回

官方「Returns to Shareholders」頁揭露每股股利（單位：日圓）：FY2024/3 中間 26.00＋期末 25.00＝全年 51.00；FY2025/3 中間 26.00＋期末 26.00＝全年 52.00；FY2026/3 中間 26.00＋期末 27.00＝全年 53.00；FY2027/3 財測中間 27.00＋期末 27.00＝全年 54.00。股利已連續四個年度調升。官方股東回饋計畫「SGH Story 2027 Policy」說明，公司將在與往來廠商溝通、消弭交叉持股的前提下，於適當時機買回庫藏股，預計未來三年透過公開市場買回約 600 億日圓的庫藏股。

近三次庫藏股買回紀錄：2025 年 5 月 12 日至 12 月 23 日買回 48,753,600 股（749.9 億日圓）、2023 年 5 月 1 日至 9 月 22 日買回 4,769,200 股（99.9 億日圓）、2022 年 10 月 3 日至 2023 年 3 月 24 日買回 5,036,600 股（100 億日圓）。官方明確說明「目前沒有消除庫藏股的計畫」，代表這些回購股份暫時保留在公司帳上，而非直接註銷。

股權結構與公司治理

官方股票資訊頁（基準日 2026 年 3 月 31 日）：股東結構前十大為佐川控股株式会社（Shinsei Holdings Co., Ltd.）17.94%、日本 Master Trust 信託銀行（信託帳戶）9.12%、SGH 文化體育振興財團 8.05%、日本 Custody 銀行（信託帳戶）4.62%、住友生命保險 4.19%、佐川印刷 3.81%、三菱 UFJ 銀行 3.45%、三井住友銀行 3.45%、田中工業 3.36%、SGH 防災支援財團 3.32%；官方註明公司沒有控制股東，也沒有母公司。股東分布：金融機構 27.42%、其他法人 41.04%、個人及其他 17.67%、海外法人等 12.36%、金融商品交易業者 1.50%；持股 10 萬股以上者占比高達 95.27%，顯示股權高度集中於機構與大股東。

公司治理方面，官方治理數據頁（單位：人）揭露：董事會共 8 名董事（男 7、女 1），其中外部董事 3 名（含 2 名獨立外部董事），獨立董事占比 37.5%（3/8），FY2025 董事會平均任期 7.2 年；董事長兼 CEO 栗和田榮一自 2006 年 3 月起任職，FY2021 至 FY2025 各年度董事會出席率均為 100%。監察役會（Audit & Supervisory Board）共 4 名，FY2025 起由 3 男 1 女組成，其中 2 名為獨立外部監察役。

風險揭露

官方 Risk Management 頁將策略性風險歸為五大類：外包風險（物流解決方案的強化）、人力資本風險（強化成長平台的人才與夥伴關係）、氣候變遷風險（強化環境議題因應措施）、違法風險（強化安全與法遵、推進治理）、以及資訊安全風險。官方特別提及已導入「Free Agent System」（員工可自行宣告希望轉調的職位，若技能符合需求部門即有機會轉調）與員工持股信託獎勵計畫（ESOP trust），作為因應人力資本風險的具體措施。

官方也引用世界氣象組織（WMO）預測，指出 2024 至 2028 年全球平均氣溫將持續上升，因此將氣候變遷調適與減緩措施列為重大風險項目之一。整體而言，這些風險敘述反映 SG Holdings 作為勞力密集、跨國營運的物流集團，其核心風險集中在人力供給、外包夥伴管理與氣候調適，而非單一市場的景氣循環。

估值邊界與研究結論

估值請固定在 9143 普通股與同一基準日：資本金 11,882,905,000 日圓、決算日 3 月 31 日、交易單位 100 股、2017 年 12 月 13 日掛牌。官方中期經營計畫「SGH Story 2027」（涵蓋 FY2026/3 至 FY2028/3）僅在 HTML 頁面提供計畫名稱與涵蓋期間，具體數值目標以 PDF 簡報呈現，依本站規範不予引用。官方「Data by Business Segment」與「Financial Condition」兩個 IR 頁面在英文版網站上同樣沒有可讀取的 HTML 表格數字（可能為圖表或 JavaScript 呈現），本文亦不引用其中可能存在的圖片數字。本文不提供目標價，也不做同業排名。

整體而言，SG Holdings 是一家以佐川急便宅配業務為核心（FY2026/3 占營業收入約 64%、營業利益約 78%）、同時積極拓展全球物流事業的日本物流集團；FY2027/3 財測顯示營收與獲利穩健成長，股利連四年調升至 54 日圓，同時大手筆執行庫藏股買回。全球物流事業獲利率仍偏低，其「年增 2,917%」的亮眼數字主要來自極低基期，讀者不宜過度解讀為經營轉骨。台灣方面，官方明確揭露旗下 Morrison Express 總部設於台北，是 SG Holdings 與台灣最直接的官方連結，但財務貢獻未單獨揭露。本文為 JPX 與 SG Holdings 官方資料重建，非本站建議，也不是投資建議。

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研究對象、證券與會計邊界

本文研究 SG Holdings Co., Ltd.（佐川急便母公司），證券代碼 9143，EDINET 代碼 E32292，掛牌東京證券交易所 Prime 市場。官方公司概要頁載明公司名稱 SG HOLDINGS CO., LTD.、作為純控股公司於 2006 年 3 月成立、資本金 11,882,905,000 日圓、總部位於京都市南區上鳥羽塚本町 68 號、董事長兼 CEO 栗和田榮一。官方 IR FAQ 頁補充：公司於 2006 年 3 月 22 日完成登記設立（法人化），但集團事業實際創立於 1957 年 3 月 21 日（佐川清於京都創立快遞業務）；股票於 2017 年 12 月 13 日掛牌東京證券交易所（原第一部，現 Prime 市場），交易單位 100 股，決算日 3 月 31 日。

官方揭露以會計年度區分，例如「FY2026/3」標示截至 2026 年 3 月 31 日止的年度，本文沿用此標示。金額單位依官方頁面原樣呈現（十億日圓或日圓/股），跨頁比較時本文會先統一單位再引用。