研究文章 · 大和控股（黑貓宅急便）(9064)

大和控股（9064）深度解析：TA-Q-BIN 貨量年減、股利連六年鎖在 46 日圓的黑貓宅急便母公司

FY2027 財測：一張數字重複的預測表

官方「Summary of Financial Results」頁揭露 FY2027（截至 2027 年 3 月 31 日止年度）合併財測（單位：百萬日圓）：上半年營業收入 920,000、營業利益 0、經常利益 0、歸屬母公司業主之利益（9,500）（虧損）、每股盈餘（30.00）日圓；全年營業收入 1,918,000、營業利益 42,000、經常利益 42,000、歸屬母公司業主之利益 16,000、每股盈餘 50.52 日圓。官方頁面註明此財測與 2026 年 5 月 14 日公布內容維持不變，因為業績大致符合原訂計畫。

這張表有兩處值得讀者留意：第一，上半年「營業利益」與「經常利益」兩欄都列為 0，但「歸屬母公司業主之利益」卻是虧損 95 億日圓，中間缺少特別損益或稅項的文字說明；第二，全年營業利益與經常利益也剛好都是 420 億日圓，兩個科目金額完全相同。本文只忠實轉述官方 HTML 頁面上的原始數字，不代為推測成因，建議讀者交叉比對公司正式財報公告以確認完整拆解。

官方未提供的東西：多年損益表與中期計畫 KPI

這是本文必須誠實說明的查證邊界：官方 Financial Highlights 頁（investors/financials/highlight.html）在英文版網站上，即使標題是「Financial Highlights」，頁面主體只有導覽選單與版權宣告，沒有任何實際的多年營收、營業利益或部門別數字可供引用——這類圖表很可能以 JavaScript 或圖片方式呈現而非 HTML 文字。中期經營計畫「Sustainability Transformation 2030 ~1st Stage~」頁面也只有章節標題（如「Image of operating revenue growth」「Key management KPIs」），完整內容以 PDF 簡報呈現，正文 HTML 沒有可引用的數字。

依本站來源規範，本文不引用 PDF 內容，因此不寫五年營收/獲利趨勢，也不寫 SX2030 的具體財務目標（例如 2030 年目標營業利益或 ROIC 數值）。讀者若想查看完整財務趨勢圖表，需自行前往官方 PDF 或 Financial Highlights 頁面；本文改用官方 HTML 上可逐字查證的替代指標，即下一節的月度貨運量數據。

事業本質與 SX2030 方向

官方風險揭露頁描述，大和集團業務深受電商成長、物流結構重組、經濟集團化與勞動力短缺等總體環境變化影響。中期經營計畫「Sustainability Transformation 2030 ~1st Stage~」以 2030 年願景「a value-creating company that contributes to the realization of a sustainable future」為核心，策略方向包括強化 TA-Q-BIN 網路並改善其獲利結構、擴大法人（Corporate）事業與海外/全球（Global）事業版圖，並推動人資策略、數位策略、環境社會策略與公司治理作為集團管理基盤。

官方頁面以文字說明策略方向，但「基本域（EXP 事業）」「成長域（CL・Global 事業）」的具體規劃內容、資本配置與投資計畫金額，均以圖表方式呈現在 PDF 簡報中，HTML 正文沒有對應數字。因此本文只能轉述策略敘述，無法引用 SX2030 下的具體財務目標數字。

運量指標：從月報表看見的真實訂單走勢

官方每月公布「Delivery Volume of Small Parcels」頁面，2026 年 8 月 6 日發布的 2026 年 7 月數據顯示：TA-Q-BIN・TA-Q-BIN Compact・EAZY 合計貨量 181,817,866 件，較去年同期為 95.1%（年減 4.9%）；FY2027 累計（2026 年 4 月至 7 月）貨量 631,237,733 件，較去年同期為 96.5%。Nekopos・Kuroneko Yu-Packet：7 月貨量 43,975,416 件（YoY 115.8%），累計 170,801,881 件（YoY 117.6%）。Kuroneko Yu-Mail：7 月貨量 5,717,527 件（YoY 86.9%），累計 30,032,517 件（YoY 89.2%）。

這組月度資料呈現結構性轉變：核心品牌 TA-Q-BIN 貨量年減，傳統信件型服務 Kuroneko Yu-Mail 也年減超過一成，唯獨小型包裹/薄型郵件類服務 Nekopos・Kuroneko Yu-Packet 逆勢成長超過 15%。這與電商小型化包裹需求上升、傳統文件遞送式微的產業敘述吻合，也呼應了上一節 FY2027 財測中營業利益偏低（全年 420 億日圓對比 1 兆 9,180 億日圓營收，營業利益率僅約 2.2%）的處境——核心貨量正承受壓力。

股東報酬政策：配息軌跡與庫藏股買回

官方配息表（單位：日圓/股）顯示：FY2014/3 全年 24.00（配發率 29.2%）、FY2015/3 25.00（27.7%）、FY2016/3 28.00（含紀念股利 2 圓，29.0%）、FY2017/3 27.00（59.5%）、FY2018/3 27.00（58.4%）、FY2019/3 28.00（43.0%）、FY2020/3 41.00（含紀念股利 10 圓，72.2%）、FY2021/3 46.00（上半年 16.00＋下半年 30.00，配發率 30.4%）、FY2022/3 至 FY2026/3 連續五個年度皆為 46.00（上下半年各 23.00），配發率則從 30.5% 一路彈升到 106.8%；FY2027/3 財測維持 46.00，配發率 60.7%。

官方同時揭露多次庫藏股市場買回紀錄：2024 年 11 月 18 日至 2025 年 6 月 5 日買回 26,280,700 股（499 億 9,996 萬 4,250 日圓）、2023 年 5 月 17 日至 2024 年 1 月 15 日買回 19,328,400 股（499 億 9,983 萬 3,150 日圓）、2022 年 2 月 16 日至 5 月 25 日買回 8,750,700 股（199 億 9,987 萬 7,052 日圓），且對應股數多已於後續辦理消除（如 2024 年 3 月 29 日消除 19,328,400 股普通股）。每股 46 日圓的股利在 FY2022 至 FY2027 維持不變，但配發率從 30.5% 彈升到 106.8%，反映這段期間每股盈餘明顯波動，公司選擇以穩定股利搭配機動庫藏股買回作為股東報酬工具。

股權結構與信用評等

官方股票資訊頁（基準日 2026 年 3 月 31 日）：授權股數 1,787,541,000 股、已發行股數 360,496,492 股、股東人數 67,072 名。前十大股東為日本 Master Trust 信託銀行（信託帳戶）48,151 千股（15.18%）、大和員工持股會 30,848 千股（9.73%）、日本 Custody 銀行（信託帳戶）21,680 千股（6.84%）、明治安田生命保險 14,814 千股（4.67%）、日本生命保險 14,770 千股（4.66%）、STATE STREET BANK AND TRUST COMPANY 505001 帳戶 10,345 千股（3.26%）、瑞穗銀行 10,247 千股（3.23%）、GOLDMAN, SACHS & CO. REG 7,875 千股（2.48%）、大和交易夥伴持股會 7,739 千股（2.44%）、TOYOTA MOTOR CORPORATION 5,748 千股（1.81%）；公司另持有 43,350,731 股庫藏股，官方註明不列入上述持股比例計算基礎。

信用評等方面，官方揭露評等及投資情報中心（R&I）給予發行體評等 AA-、商業本票評等 a-1+；2023 年 7 月發行的第 1 回無擔保公司債（附限定種類間 pari passu 條款，綠色債券）金額 200 億日圓、5 年期、票面利率 0.310%、2028 年 7 月 6 日到期，同樣獲 R&I AA-評等，主辦證券為野村證券等 5 家，主辦銀行為瑞穗銀行。

公司治理與風險揭露

官方公司治理頁（2026 年 7 月 23 日更新）載明會計監查人為德勤有限責任監查法人，由山本道行、關真治、隈江祐介等 3 位公認會計師主責，另有 17 位公認會計師與 35 位其他人員協助審計工作。官方風險揭露頁將風險分為兩大類：（1）與事業環境相關的風險，包括電商化推進帶來的競爭生態改變、經濟集團化與全球供應鏈重組、氣候變遷與勞動人口減少；（2）與事業運作相關的風險。

針對勞動力短缺，官方明確指出大和集團多數業務屬勞力密集型，若日本勞動人口持續減少、運送夥伴招募與留任成本上升，將直接影響經營績效；因應方式包括依「Yamato Group Human Resources Management Policy」推動人力資本投資。這類風險揭露與第 5 節看到的 TA-Q-BIN 貨量年減 4.9% 彼此呼應，讀者可自行對照判斷風險是否已在數字上顯現。

台灣連結：有貨運承攬關係企業，但無獨立財務揭露

官方「Yamato Business Profile」頁面在集團公司清單中列出「TAIWAN YAMATO INTERNATIONAL LOGISTICS INC.」，業務範圍標示為 Freight Forwarding（貨運承攬）、International Moving（國際搬家）、Delivery（配送）、Logistics（物流）、Customs Clearance（報關）。這是官方明確揭露、可查證的台灣關聯法人。

但必須誠實說明查證邊界：官方英文版網站在該頁只列出公司名稱與業務類別，沒有揭露這家台灣關係企業的地址、持股比例、董事或財務數字；IR 體系頁面也沒有把台灣營收或損益單獨列出。因此本文只能確認「大和集團在台灣設有從事貨運承攬與物流的關係企業」，不做任何持股比例或財務貢獻的推測，也不把台灣物流市場規模直接等同於 9064 的業績。

估值邊界與研究結論

估值請固定在 9064 普通股與同一基準日：已發行股數 360,496,492 股、股東人數 67,072 名、交易單位 100 股、決算日 3 月 31 日、資本金 127,234 百萬日圓。官方多年損益表與中期計畫 KPI 僅以 PDF/圖表呈現，本文依規範不予引用，只轉述官方 HTML 頁面上可逐字查證的財測表、月度貨量、配息與庫藏股紀錄、股權結構與信評。本文不提供目標價，也不做同業排名。

整體而言，大和控股是一家核心貨運品牌 TA-Q-BIN 面臨貨量年減壓力（2026 年 7 月 YoY 95.1%）、但以穩定 46 日圓股利與機動庫藏股買回維持股東報酬的日本物流龍頭；FY2027 財測顯示全年營業利益 420 億日圓對比 1 兆 9,180 億日圓營收，獲利率偏薄，且財測表本身出現營業利益與經常利益數字完全相同、上半年兩者皆列為 0 的特殊情況，讀者宜自行查證細節。信評方面獲 R&I 發行體 AA-／商業本票 a-1+。台灣方面官方揭露有從事貨運承攬與物流的關係企業，但未見獨立財務揭露。本文為 JPX 與大和控股官方資料重建，非本站建議，也不是投資建議。

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研究對象、證券與會計邊界

本文研究ヤマトホールディングス株式会社／YAMATO HOLDINGS CO., LTD.，證券代碼 9064，EDINET 代碼 E04187，掛牌東京證券交易所 Prime 市場。官方公司概要頁載明設立於 1919 年 11 月 29 日、總部位於東京都中央區銀座 2-16-10，代表為代表取締役社長櫻井俊幸，資本金 127,234 百萬日圓。官方 FAQ 頁另載明股票自 1949 年 5 月起於證券交易所掛牌、交易單位 100 股、決算日 3 月 31 日，股東名簿管理人為瑞穗信託銀行，第 161 屆股東常會於 2026 年 6 月 19 日召開。

官方揭露以會計年度區分，例如 FY2027 標示截至 2027 年 3 月 31 日止的年度，本文沿用此標示並在必要處註明對應期間。金額單位依官方頁面原樣呈現（百萬日圓或日圓/股），跨頁比較時本文會先統一單位再引用，避免混淆。