研究文章 · GS Yuasa(6674)

GS Yuasa（6674）深度解析：官方 IR 導覽選單多數連結回應 404，本田與豐田同列前十大股東

從兩家老字號合併而來

官方 History 頁分別記載兩條系譜。GS 系譜：創辦人島津源蔵（Genzo Shimadzu）於 1895 年製造出日本第一顆鉛蓄電池，1908 年首次使用「GS」商標，1917 年日本電池股份有限公司（Japan Storage Battery Co., Ltd.）設立。Yuasa 系譜：創辦人湯淺七左衛門（Shichizaemon Yuasa）1913 年開始金屬電解研究，1918 年湯淺蓄電池股份有限公司設立，1954 年與湯淺乾電池合併為湯淺電池股份有限公司，1992 年更名為 Yuasa Corporation。官方 History 頁的標題直接寫著「GS and YUASA merged」，合併年份為 2004 年。

同一頁 History 中還有一項比合併更早的紀錄：「1966 Taiwan Yuasa Battery Co., Ltd. established」，即台灣湯淺電池早在 GS 與 Yuasa 合併的 38 年前就已成立，是集團官方歷史頁上最早出現的海外據點之一。另外官方在 1986 年條目寫著「Capital participation in Ztong Yee Industrial Co., Ltd. (in Taiwan)」，這是歷史頁上出現的第三個台灣相關名稱，但在官方現行的集團公司清冊（Offices & Group Companies 頁）中已不見這個名稱，本文只如實記錄兩頁揭露不同，不推論其現況。

五年財務體質：獲利成長，資產結構同步變厚

官方 Financial Highlights 頁列出 FY2022/03 至 FY2026/03 五年數字（單位：百萬日圓）：淨銷售額 432,133／517,735／562,897／580,340／608,995；營業利益 22,664／31,500／41,595／50,028／60,172；經常利益 24,684／24,213／43,981／46,345／58,229；歸屬母公司業主淨利 8,468／13,925／32,064／30,416／41,863；每股盈餘（日圓）105.23／173.11／369.74／303.25／417.33。

資產負債表同步擴張：總資產 480,763／540,906／656,663／693,738／740,985 百萬日圓，淨資產 249,938／270,890／373,880／390,987／444,098 百萬日圓，股東權益比率則從 44.8% 一路墊高到 53.3%。五年間淨利成長近 4.9 倍（8,468→41,863），但過程並不是單調爬升——FY2023/03 經常利益 24,213 百萬日圓，反而低於前一年的 24,684 百萬日圓，本站僅呈現官方數字，不代為解釋單一年度的波動原因。

分部結構：官方兩張表用了不同的分部名稱

官方 Segment Information 頁（歷史實績，FY2022.3–2026.3）將營收拆成五塊：Automotive Batteries (Japan)、Automotive Batteries (Overseas)、Industrial Batteries and Power Supplies、Automotive Lithium-ion Batteries、Specialized Batteries and Others。FY2026/03 各分部淨銷售額（百萬日圓）依序為 108,006／264,511／124,093／89,928／22,454，合計 608,995，與財務亮點頁一致。

但官方 Forecast 頁（2026 年 8 月 5 日公布 FY2027/03 預估）用的是另一套六分部名稱：Lead-acid Batteries (Japan)、Lead-acid Batteries (Overseas)、Lithium-ion Batteries、Industrial Batteries and Power Supplies、Aviation, Space and Defense、Others。「Aviation, Space and Defense」是這頁才單獨列出的分部，此前的歷史分部表把它併在「Specialized Batteries and Others」裡。兩張官方表格對同一集團業務的切分方式並不一致，本文並列呈現，不代為裁判哪一種分類「正確」。

FY2027/03 預估：營收預估向上，多數分部利益率預估向下

官方 Forecast 頁（單位：十億日圓）：FY2026/03 實績合計淨銷售額 609.0、營業利益 60.2（營業利益率 9.9%）；FY2027/03 預估淨銷售額 680.0（+71.0）、營業利益 63.0（+2.8，利益率降至 9.3%）、歸屬母公司業主淨利預估 39.5，較實績的 41.9 還低（-2.4，淨利率從 6.9% 降至 5.8%）。也就是說官方自己的預估是「營收成長、淨利衰退」。

拆到分部看更清楚：Lithium-ion Batteries 淨銷售額預估從 155.4 成長到 190.0（+34.6），但營業利益幾乎持平（19.7→19.5），利益率從 12.7% 降到 10.3%；Industrial Batteries and Power Supplies 淨銷售額預估成長（89.9→107.0）但營業利益預估下滑（4.9→4.0）；Aviation, Space and Defense 淨銷售額預估從 19.6 成長到 23.0，營業利益卻預估從 2.7 降到 2.5，利益率從 13.6% 降到 10.9%。唯一利益率預估上升的是 Lead-acid Batteries (Overseas)，從 9.6% 升到 11.0%。官方頁面沒有附文字說明各分部利益率下滑的原因，本文不代為臆測。

公司債與信評：清單裡還躺著十幾年前到期的舊債

官方 Rating & Corporate Bonds 頁載明評等機構為 Japan Credit Rating Agency, Ltd.（JCR），並附兩則新聞稿連結，分別是 2026 年 2 月 12 日與 2025 年 8 月 26 日發布；長期發行體評等 A（展望穩定）、公司債評等 A、商業本票（CP）評等 J-1。頁面標題註記評等「As of August 2025」，但下方引用的新聞稿卻有一則晚至 2026 年 2 月，基準日標示與所附連結的時間並不對齊，本文照實記錄、不代為判斷孰新孰舊。

公司債清單列出五檔：第 3 回無擔保公司債（含 Pari Passu 條款，永續連結債券）10 億日圓、2024 年 9 月 20 日發行、利率 0.86%、2029 年 9 月 20 日到期；第 2 回無擔保公司債 100 億日圓、2018 年 12 月發行、利率 0.20%、已於 2023 年 12 月 8 日到期；第 1 回無擔保公司債 100 億日圓、2017 年 9 月發行、利率 0.44%、2027 年 9 月到期；2019 年到期零息可轉換公司債 250 億日圓、2014 年 3 月發行，已於 2019 年 3 月到期；第 1 回附認股權無擔保可轉換公司債 30 億日圓、2006 年 4 月發行，已於 2008 年 4 月到期。這張表把已到期最久達 18 年的舊債與現行流通中的新債並列在同一張表，本文不推論官方保留舊債紀錄的用意。

配息與庫藏股：配息率一路探底又回升

官方 Shareholder Return 頁列出 FY2022 至 FY2027（預估）的每股配息：期末加期中合計分別為 50.00／50.00／70.00／75.00／90.00／98.00（預估）日圓；配息總額（百萬日圓）4,025／4,025／6,726／7,531／9,039；配息性向（Payout Ratio）47.5%／28.9%／18.9%／24.7%／21.6%／27.3%（預估）。配息性向從 FY2022 的 47.5% 一路探底到 FY2024 的 18.9%，是因為同期每股盈餘從 105.23 日圓跳升到 369.74 日圓，配息成長速度追不上獲利成長速度；FY2027 預估配息性向回升到 27.3%。

庫藏股買回紀錄頁列出五個區間，全部集中在 2017 年至 2021 年：2017 年 5–11 月買回 1,738,000 股（花費 999,990,000 日圓）、2018 年 5–12 月買回 360,000 股（921,158,188 日圓）、2019 年 5–6 月買回 700,000 股（1,378,943,200 日圓）、2020 年 5 月至 2021 年 3 月買回 540,900 股（999,877,689 日圓）、2021 年 3–6 月買回 167,000 股（499,758,485 日圓）。本文查證的官方頁面上，2021 年 6 月之後沒有新的庫藏股買回紀錄，本文只呈現查證所見，不推論公司此後是否仍有庫藏股政策。

股東結構：授權股數是發行股數的 2.8 倍，本田與豐田同列前十大

官方 Stock Data 頁揭露：授權股數 280,000,000 股，發行股數 100,446,442 股，僅用掉授權額度的約 35.9%；股東人數 34,242 人。前十大股東（持股比例）依序為：Master Trust Bank of Japan（信託帳戶）17.47%、Custody Bank of Japan（信託帳戶）9.69%、本田技研工業株式會社（Honda Motor Co., Ltd.）4.89%、明治安田生命保險 2.79%、State Street Bank and Trust Company 505223 2.38%、豐田汽車株式會社（Toyota Motor Corporation）2.23%、三菱 UFJ 銀行 1.86%、日本生命保險 1.78%、京都銀行 1.54%、三井住友信託銀行 1.46%。

本田與豐田兩大車廠同時出現在前十大股東名單，並非本文推論，而是官方頁面直接揭露的持股比例。搭配官方集團公司清冊，能看到更具體的產業連結：清冊上有一家名稱直接寫著「Honda・GS Yuasa EV Battery R&D Co., Ltd.」的公司，登記地與 GS Yuasa Corporation 總部同址（京都），官方標示其業務為高容量、高功率鋰離子電池研發。另有一家「Blue Energy Co., Ltd.」，官方標示從事高性能鋰離子電池的製造、銷售與研發，但該頁未揭露此公司的股東結構或出資比例，本文不代為推論其合資對象。

台灣連結：官方具名兩家法人，另有專屬產品型錄

官方「GS Yuasa's Offices & Group Companies」頁在東亞（East Asia）欄下具名列出兩家台灣法人：Taiwan Yuasa Battery Co., Ltd.，地址 No.11, Ln. 227, Fuying Rd., Xinzhuang Dist., New Taipei City 242, Taiwan (R.O.C.)，電話 886-2-2901-8261；GS Battery Taiwan Co., Ltd.，地址 No.999, Chung Cheng North Road, Yongkang District, Tainan City 710, Taiwan (R.O.C.)，電話 886-6-2532191。官方頁面對這兩家公司僅列出名稱、地址與電話，未附業務類別文字說明（不同於同頁日本國內集團公司欄位，每家都附有一句業務描述），本文如實呈現此差異，不代為補上業務類別。

官方 History 頁記載 Taiwan Yuasa Battery Co., Ltd. 於 1966 年成立，是集團官方歷史頁上最早出現的海外據點之一；1986 年條目另提到「Capital participation in Ztong Yee Industrial Co., Ltd. (in Taiwan)」，但這個名稱未出現在現行集團公司清冊中，本文不推論其現況是否仍存續。此外，官方產品目錄頁對部分小型閥控式鉛酸電池（NP、PORTALAC 系列）另外標示「(Taiwan)」的專屬型錄版本，顯示官方確實區分台灣市場的產品線，但目錄內容本身以檔案形式呈現，文字層無法查證細部規格或出貨量。查不到更多台灣財務或營收數字，不等於官方否認其存在，讀者可另循 JPX 上市公司檢索或公司法定文件確認。

估值邊界與研究結論

估值請固定在 6674 普通股與同一基準日，並注意五件事：一是控股公司（GS Yuasa Corporation）與實際營運子公司（GS Yuasa International Ltd.）資本額不同，兩者不可混用；二是官方 Segment 歷史頁與 Forecast 預估頁使用兩套不同的分部命名，比較時要留意口徑差異；三是 FY2027/03 財測為官方 2026 年 8 月 5 日公布的預估數字，非實績；四是官方評等頁基準日標示「As of August 2025」但引用的新聞稿晚至 2026 年 2 月，兩者時點不完全對齊。五是官方 Risk Information 頁對鉛價波動、價格競爭、匯率、海外事業等風險僅提供定性描述，沒有找到具體的量化敏感度數字，也沒有找到電池產能或市占率百分比；產品線名稱雖標示「Lithium-ion Batteries for Satellites, Aircrafts and Deep Sea Vessels」證實集團跨足航太與潛艦用電池，但該分類頁詳細內容以型錄檔案呈現，文字層無法查證產能或訂單規模。本文不提供目標價，也不做同業排名。

整體來看，GS Yuasa 是一家 2004 年由日本電池（GS）與 Yuasa 兩大老字號電池廠合併而成的純控股公司，FY2026/03 淨銷售額 608,995 百萬日圓、營業利益 60,172 百萬日圓、股東權益比率 53.3%，官方 FY2027/03 財測是營收預估成長、但獲利率預估收斂，鋰離子電池與航太國防等分部利益率均預估下滑。股東結構上本田與豐田同列前十大，集團公司清冊上並有一家名稱直接掛著「Honda」的合資研發公司。台灣方面，官方據點頁具名列出 Taiwan Yuasa Battery Co., Ltd. 與 GS Battery Taiwan Co., Ltd. 兩家法人。本文為 EDINET 與官方資料重建，非本站建議，也不是投資建議。

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研究對象、證券與會計邊界：一家控股公司，兩塊招牌

本文研究對象為ジーエス・ユアサ コーポレーション／GS Yuasa Corporation，證券代碼 6674，EDINET 代碼 E02089，決算日 3 月 31 日。官方公司概要頁列出兩張名片：GS Yuasa Corporation（純控股公司，2004 年 4 月 1 日設立，資本額「52.8 billion yen」，與 EDINET 登錄之資本金 52,841 百萬日圓一致）負責統籌集團經營策略；實際負責電池製造與銷售的是子公司 GS Yuasa International Ltd.（2004 年 6 月 1 日設立，資本額 100 億日圓）。兩者總部同址：1, Inobanba-cho, Nishinosho, Kisshoin, Minami-ku, Kyoto 601-8520。

查證過程中發現一個對讀者有用的事實：官方英文 IR 入口頁 www.gs-yuasa.com/en/ir/ 上的子選單（Financial Highlights、Segment、Forecast、Rating、Return、Stock Data、Risk Information 等連結）在本文查證時全數回應 HTTP 404，僅 stock.php 與公司概要頁可正常開啟；實際內容位於另一個子網域 ir.gs-yuasa.com，本文引用的財務與股東數字皆取自該子網域。本站不猜測官方為何維持一個大量死鏈的舊導覽，只如實記錄查證所見。