研究文章 · 山彥（6250）

山彥（6250）深度解析：中期計畫三年，農業機械只增 1 億日圓，成長全押一般產業用機械

股東結構與大股東名冊：自己股式占 6.7%，持股比率分母可被外部驗算

官方「株式の概要」頁（基準日 2025 年 12 月 31 日）揭露：發行可能股式總數 160,000,000 股，發行済股式總數 44,108,428 股，兩者相除約為 27.6%；單元股式數 100 股，股東數 12,895 名。官方同頁註記，公司持有自己股式 2,966 千股，該部位已自大股東名冊排除，且持股比率係扣除自己股式後計算；以官方數字計算，自己股式約占發行済股式總數的 6.7%。本文以官方數字回推驗算：44,108,428 股扣除 2,966 千股後為 41,142,428 股，以此為分母，第一大股東的 4,626 千股恰為 11.24%，與官方揭露比率完全吻合，官方註記所述的計算方式因此可被外部驗證。

官方上位 10 名名冊依序為：日本マスタートラスト信託銀行株式会社（信託口）4,626 千股、11.24%；株式会社日本カストディ銀行（信託口）2,072 千股、5.04%；みずほ信託銀行退職給付信託再信託受託者の日本カストディ銀行 1,696 千股、4.12%；やまびこ取引先持株会 1,635 千股、3.98%；三井住友信託銀行株式会社 1,605 千股、3.90%；農林中央金庫 1,397 千股、3.40%；株式会社横浜銀行 1,356 千股、3.30%；株式会社もみじ銀行 1,356 千股、3.30%；日本生命保険相互会社 1,045 千股、2.54%；株式会社三菱 UFJ 銀行 1,017 千股、2.47%，十名合計為 43.29%。橫濱銀行與もみじ銀行兩家地方銀行的持股數與比率在官方表上完全相同，本文如實轉錄，不推測其成因。

中期經營計畫 2028：計畫首年的 ROE 預想低於基準年實績

官方「中期経営計画 2028」頁揭露對象期間為 2026 年度至 2028 年度，並以向量圖（SVG）形式嵌入數值目標表，該圖文字層可直接讀取，非需經瀏覽器端程式載入的動態內容。表列三欄分別為 2025 年度實績、2026 年度預想、2028 年度計畫。連結營收依序為 1,740 億日圓、1,850 億日圓、2,100 億日圓；營業利益率依序為 11.3%、11.4%、13.0%。該表另附註前提匯率為美元 150 日圓、歐元 175 日圓。

同一張表的 ROE 列為：2025 年度實績 12.7%、2026 年度預想 12.3%、2028 年度計畫 14.0%。也就是說，計畫首年的 ROE 預想值低於作為基準的 2025 年度實績，須到 2028 年度才拉升至 14.0%，官方頁面並未對此提供任何文字說明。官方在同頁的文字段落只寫到本計畫是「將前中期經營計畫 2025 推動的變革成果確實連結到收益」的三年，並列出擴大營收、改善收益性、強化經營基盤三項事業戰略。本文如實呈現官方三欄數字，不推測其設定理由。

地域組合：官方稱歐洲為成長驅動，美洲仍占約六成

官方同頁另以兩張向量圖揭露地域別與區隔別的營收組合。地域別部分，2025 年（實績）為美洲 1,063 億日圓、國內 444 億日圓、歐洲 183 億日圓、其他 48 億日圓；2028 年（目標）依序為美洲 1,240 億日圓、國內 510 億日圓、歐洲 240 億日圓、其他 110 億日圓，四項合計恰為 2,100 億日圓；同圖另在最右側標示 2030 年以後為 2,500 億日圓。圖上標題為「欧州事業を成長のドライバーとして、米州・欧州・国内の三極体制を構築」。

以官方數字計算，2025 年美洲占比約 61%，與官方「早わかりやまびこ」頁所述「米州での売上が全体のおよそ6 割」一致；該頁另揭露販售國家達 90 國以上、海外營收比重 70% 以上。官方「事業等のリスク」頁則載明「当社グループの売上の半分以上が米ドルを中心とする外国通貨によるもの」，並說明日圓升值對業績為負面影響、日圓貶值為正面影響。三個主要地域中，歐洲自 183 億增至 240 億日圓、增幅約 31% 為最高，美洲增幅約 17%、國內約 15%。

區隔組合：農業用管理機械三年計畫只增加 1 億日圓

區隔別向量圖揭露四個事業區隔的營收。2025 年（實績）為小型屋外作業機械（含機器人）1,319 億日圓、農業用管理機械 241 億日圓、一般產業用機械 155 億日圓、其他 23 億日圓；2028 年（目標）依序為 1,493 億日圓、242 億日圓、339 億日圓、26 億日圓，四項合計為 2,100 億日圓。圖上標題為「一般産業用機械の成長により、事業ポートフォリオの最適化を図る」。

逐項比對可看出，一般產業用機械自 155 億增至 339 億日圓，是四個區隔中增幅最大者，約為 2.19 倍；小型屋外作業機械增加 174 億日圓；其他增加 3 億日圓；而農業用管理機械自 241 億僅增至 242 億日圓，整個三年計畫期間增加 1 億日圓。官方「事業紹介」頁對一般產業用機械的說明，列出發電機、焊接機、投光機、切斷機、高壓清洗機等產品，並揭露該公司的多重發電技術已在日本與美國取得專利，混合動力焊接機的二氧化碳排放量與燃料消耗量較以往減少約 60%。本文如實呈現官方數字與敘述，不評論此一資源配置的合理性。

溫室氣體揭露：2024 年較基準年減約 15%，2030 年目標是減半

官方「気候変動への対応」頁以圖表揭露 2020 年至 2024 年的溫室氣體排放量（單位為 t-CO2）。範疇一與範疇二合計欄依序為 17,788、17,842、15,993、13,842、15,108。官方文字說明，2024 年的範疇一、二排放量因小型屋外作業機械搭載引擎增產等因素，較 2023 年增加；並說明 2025 年因廣島事業所太陽能發電設備開始運轉等理由，依暫定值預期將低於 2024 年實績。範疇三合計 2024 年為 1,916,763，其中「販售產品的使用」一類即達 1,595,540，占整體排放量的 82.6%。

官方另以表格揭露目標：2030 年（中期）以 2020 年度為基準，範疇一、二減少 50%；2050 年（長期）達成供應鏈整體實質零排放；表下附註「※2024 年時点、約 15％減少」。本文以官方數字驗算，15,108 除以 17,788 約為 84.9%，即減少約 15.1%，與官方註記一致，換言之官方自述的進度距離 2030 年減半目標尚有約 35 個百分點。官方另註記各數字經四捨五入，合計值與逐項相加可能出現差異，本文據此不將表上的微小尾差視為官方資料矛盾。

集團架構：連結子公司家數與據點網絡家數的口徑差異

官方「会社概要」頁揭露連結子公司為「国内 6 社 海外 8 社（2026 年 1 月 1 日現在）」。本文查證官方「拠点」頁，該頁「国内拠点ネットワーク」具名列出やまびこジャパン株式会社、追浜工業株式会社、株式会社ニューテック、双伸工業株式会社、やまびこエンジニアリング株式会社、エコー産業株式会社共 6 家法人，與國內 6 家一致。但同頁「海外拠点ネットワーク」具名列出 10 家法人，家數多於「会社概要」頁所稱的海外 8 社。

兩頁使用的標籤不同：一為連結子公司家數，一為據點網絡列名，官方並未提供兩者的對照說明，本文因此不將其認定為官方資料矛盾，僅如實揭露差異。海外 10 家法人為エコー・インコーポレイテッド（美國）、ECHO Power Equipment（加拿大）、Crary Industries、KPI Kwik Products、愛可機械（深圳）有限公司、新大華機械股份有限公司、やまびこベトナム、Yamabiko Europe SA、YAMABIKO GENERAL TRADING FZE 與 ETABLISSEMENTS P.P.K.。官方「沿革」頁另記載 2014 年設立越南子公司、2021 年將比利時公司完全子公司化、2022 年清算蘇州山彦農機有限公司、2025 年於阿拉伯聯合大公國設立銷售公司。

台灣連結：官方據點頁具名列出新大華機械股份有限公司

本文查證官方「拠点」頁「海外拠点ネットワーク」欄目，其中一筆具名列出中文商號「新大華機械股份有限公司」，英文名稱標示為「ECHO TAIWAN Co.,Ltd」，官方標示的事業內容為「部品の仕入および販売」，地址為「台湾 427 台中市潭子區民族路二段一巷 39 弄 16 号」，電話為+886-4-2568-3074。該筆資料未附加官方網址欄位，與集團多數海外法人在官方頁面上另附網址的呈現方式不同。

官方另有兩處頁面提及台灣：「早わかりやまびこ」頁在合併員工數的說明文字中，列出「日本、アメリカ、ベルギー、台湾、ベトナム」等國內外據點；「採用 FAQ」頁則提到公司目前有日籍員工在美國、比利時、中國、台灣、越南工作。本文如實轉錄官方揭露之法人名稱、事業內容與地址，官方頁面未再提供該法人的資本額、員工數或設立年份。查不到不等於官方否認，讀者若需確認該公司在台灣的實際營運狀態，建議另行查閱台灣主管機關的公司登記公開資訊。

查證邊界與研究結論

本文所有數字均取自官方網站的 HTML 文字層，以及官方頁面所嵌入向量圖的文字層，涵蓋「会社概要」「沿革」「株式の概要」「株式諸手続き」「中期経営計画 2028」「気候変動への対応」「拠点」「事業等のリスク」「よくあるご質問」「早わかりやまびこ」等頁面。凡官方頁面以外部 IR 元件動態載入、文字層讀不到者，本文一律不引用亦不臆測：經實測，官方「業績ハイライト」「キャッシュ・フローの状況」「財政状況」「IRカレンダー」「IRニュース」，以及「株主還元」頁的年間配當金與配當預想圖表，其內容區塊皆為空容器。

另需說明官方頁面的兩項現況：其一，「株主還元」頁的文字段落最新僅記載「2024 年 12 月期の配当金は、1 株当たり90 円となりました」，該頁的配當圖表本身無法自文字層讀取；其二，官方「よくあるご質問」頁明確回答「株主優待制度に関しては、現在のところ設けておりません」，即目前未設股東優待制度，官方「電子公告」頁亦載明目前無應刊登的公告事項。本文為官方公開資訊之重新整理，非本站建議，不構成任何投資判斷依據，也不提供目標價。文中所有金額、比率與股數均為官方各頁面基準日當下之揭露數字，可能因公司後續公告而變動，讀者應以官方最新頁面為準。

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研究對象、12 月決算與資本金 6,000 百萬日圓的官方查證

本文研究對象依官方「会社概要」頁揭露，商號為株式会社やまびこ，英文名稱 YAMABIKO CORPORATION，證券代碼 6250，EDINET 代碼 E21258。官方頁面載明設立日為 2008 年 12 月 1 日，本社所在地為東京都青梅市末広町 1-7-2，代表者為代表取締役社長執行役員久保浩，事業內容為「小型屋外作業機械等、各種機械の製造および販売」，股票掛牌於東京證券交易所主要市場（プライム市場）。官方「早わかりやまびこ」頁另揭露合併員工數為 2,945 名（2025 年 12 月末時點）。

決算日部分本文特別查證：這家公司並非日本常見的 3 月決算。官方「よくあるご質問」頁對「決算期はいつですか？」的回答為「決算期は毎年 12 月 31 日です。中間決算期は毎年 6 月 30 日となります」；官方另一份「よくある質問」頁補充，本決算發表約在每年 2 月中旬、股東會預定每年 3 月底召開，配息基準日則為每年 6 月 30 日與 12 月 31 日。資本金部分，官方「会社概要」頁揭露為 60 億日圓，換算即 6,000 百萬日圓，與金融廳 EDINET 提出者名簿所載金額一致。本文後續所有期別與基準日均依 12 月決算認定，不套用 3 月決算的慣例。

設立當日即上市：資本金自 2008 年起未見變動紀錄

官方「沿革」頁逐年記載公司歷程，2008 年欄位載明「株式会社やまびこ設立（12 月 1 日） 資本金 60 億円 本社 東京都青梅市」，同一年欄位另記載「東京証券取引所第一部に上場」。也就是說，官方揭露的設立日與上市日同為 2008 年 12 月 1 日。官方「よくあるご質問」頁對「東京証券取引所に上場したのはいつですか？」的回答同樣是 2008 年 12 月 1 日，並說明公司是由株式会社共立與新ダイワ工業株式会社以股份轉移方式設立的共同控股公司，兩家事業公司再於 2009 年 10 月 1 日被吸收合併。

將設立當時的 60 億日圓與現行「会社概要」頁所載的 60 億日圓對照，可知官方公開頁面自 2008 年 12 月至本文查閱日之間，未揭露任何資本金增減紀錄。官方「沿革」頁另載明公司於 2022 年自東京證券交易所第一部移行至主要市場，該頁並未將此事與資本金變動連結。同頁還逐年記錄累計引擎生產里程碑：2013 年 6,000 萬台、2017 年 7,000 萬台、2020 年 8,000 萬台、2024 年 9,000 萬台，四個里程碑之間的間隔分別為 4 年、3 年、4 年。本文僅轉述官方逐年記載，不推測公司未再增資的財務考量。