研究文章 · 太平洋水泥（5233）

太平洋水泥（5233）深度解析：FY2023 一年由盈轉虧又轉盈，五年財務數表全都在官方頁面

五年一張表：淨銷售、營業利益與歸屬母公司淨利

官方「Five-Year Financial Data」頁面把 FY2022 至 FY2026（決算日皆為各年 3 月 31 日）並排（單位：百萬日圓）：淨銷售 708,201、809,542、886,275、896,295、898,441，五年間累計成長約 26.9%。營業利益 46,701、4,456、56,470、77,750、74,620；經常利益 50,193、1,015、59,472、75,374、75,087；歸屬母公司淨利 28,971、-33,206、43,272、57,428、25,401。

這張表最醒目的是 FY2023：營業利益從 FY2022 的 467 億日圓驟降到 44.6 億日圓，經常利益更只剩 10.2 億日圓，最終歸屬母公司淨利轉為虧損 332 億日圓。FY2024 隨即回到 433 億日圓的獲利，FY2025 進一步成長到 574 億日圓，但 FY2026 又降到 254 億日圓。官方頁面只列數字未附文字說明原因，本文不臆測，僅如實呈現這條「一年虧損、兩年回升、隔年再降」的獲利曲線。

獲利波動對應的股東權益報酬率

同一頁面揭露的 ROE（股東權益報酬率）完整反映這個波動：FY2022 5.90%、FY2023 -6.60%、FY2024 8.18%、FY2025 9.53%、FY2026 3.84%。每股盈餘（EPS）同步呈現：245.80 日圓、-283.68 日圓、371.09 日圓、502.48 日圓、227.86 日圓；官方頁面「Diluted earnings per share」欄位全數列為「-」，未揭露稀釋每股盈餘數字。

換句話說，太平洋水泥近五年不是一條穩定成長的獲利曲線，而是「正常獲利—單年虧損—兩年回升—隔年再度收斂」的形狀。對估值而言，這代表用單一年度的 EPS 或 ROE 去外推都有風險，需要把五年數列一起看。

資產負債表與現金流：權益比率同步走升

官方數表同時揭露資產負債結構：淨資產由 FY2022 的 544,799 百萬日圓成長到 FY2026 的 712,237 百萬日圓；總資產由 1,103,007 百萬日圓成長到 1,479,061 百萬日圓；權益比率（Equity ratio）由 46.29% 降到 FY2023 的 39.01%（呼應當年虧損），再回升到 FY2026 的 46.01%。每股淨值（Equity per share）由 4,362.23 日圓成長到 6,098.13 日圓。

現金流量方面，營業活動現金流由 FY2022 的 71,191 百萬日圓，在 FY2023 一度轉為 -268 百萬日圓（與當年虧損同步），FY2024、FY2025、FY2026 分別回升到 140,543、117,874、114,205 百萬日圓；投資活動現金流五年均為淨流出（-83,919 至 -106,528 百萬日圓），顯示公司持續投入資本支出。期末現金及約當現金由 FY2022 的 50,213 百萬日圓成長到 FY2026 的 53,926 百萬日圓，中間 FY2024 曾達 71,146 百萬日圓高點。

事業結構：從水泥本業到資源循環與國際事業

官方「Our Businesses」頁面把事業分為六大類：Cement Business（水泥事業）、Mineral Resources Business（礦產資源事業）、Environmental Business（環境事業）、Construction Materials Business（建材事業）、International Business（國際事業）、Other Businesses（其他事業）。官方公司概要頁另揭露非合併資本額 862 億日圓對應非合併淨銷售 3,392 億日圓、合併淨銷售 8,984 億日圓（皆為 FY 截至 2026 年 3 月 31 日），顯示母公司單體僅占集團合併營收約 38%，集團實際營運高度依賴子公司與海外據點。

環境事業方面，官方沿革頁與獲獎頁提到公司很早就投入資源循環：2001 年開始利用都市垃圾焚化灰進行「Ash Washing System」回收業務，2002 年啟動 Applied Kiln（AK）系統，子公司 Ichihara Ecocement 更是全球第一家以都市垃圾焚化灰為主原料生產「生態水泥（Ecocement）」的廠商（2001 年 4 月開始商業運轉）。這說明太平洋水泥的水泥本業與廢棄物資源化能力是綁在一起的，不是單純的建材製造商。

海外據點：官方僅列中國與越南兩處

官方「Group Companies」頁面把集團公司依日本、越南兩個地區歸類，明確列出「Vietnam：Nghi Son Cement Corporation」；沿革頁另補充 1993 年在中國成立 Jiangnan Onoda Cement Co., Ltd.。除此之外，官方集團公司名冊沒有列出其他國家的子公司名稱。

換言之，依官方頁面可查證的海外生產據點只有中國（1993 年設立）與越南（1995 年設立）兩處，且集團公司名冊本身以「Japan」「Vietnam」分類，並未單獨列出中國據點於同一張名冊中（中國據點資訊來自沿革頁而非集團公司名冊）。本文據此如實呈現，不推論其他國家是否設有子公司。

股權結構

官方股票概要頁（基準日 2026 年 3 月 31 日）：實收資本額 86,174,248,572 日圓、已發行股數 118,191,578 股（其中含庫藏股 6,349,762 股）、股東人數 43,875 名，交易單位 100 股。前十大股東（持股千股）：日本 Master Trust 信託銀行（信託帳戶）18,347、State Street Bank and Trust Company 505001 帳戶 8,338、日本 Custody Bank（信託帳戶）5,537、JP Morgan Chase Bank 385642 帳戶 4,251、BNY GCM Client Account JPRD AC ISG（FE-AC）3,826、State Street 505223 帳戶 3,050、State Street 505103 帳戶 2,898、ASO CORPORATION 2,623、BNYM AS AGT/CLTS 10 Percent 1,797、JP Morgan Chase Bank 385781 帳戶 1,621。

股東名簿管理人為三井住友信託銀行。要誠實說明：本文查閱官方 IR 頁面未找到獨立的歷年配息（每股股利）數表頁面，僅在新聞稿標題查到「Notice Concerning Dividends of Surplus」（2026 年 5 月 19 日發布），因此本文不引用配息金額，只如實記錄查無配息歷史數表的情況。

台灣連結：官方頁面查不到台灣法人

本文查閱太平洋水泥官方「Group Companies」「Locations and Contact Information」與「About Us」等頁面，「Locations and Contact Information」頁面列出的據點全為日本國內地址（東京總部、千葉佐倉、札幌、仙台、名古屋、金澤等分公司與辦事處）；「Group Companies」頁面僅標示日本與越南兩個地區。

誠實界定：官方頁面查無台灣分公司、子公司或代理商的名稱、地址或持股資訊，也沒有台灣市場的營收或損益拆分揭露。太平洋水泥的水泥、礦產資源與環境事業產品理論上可能透過貿易或工程管道間接接觸台灣市場，但這屬於推論，本文不做此類延伸，僅記錄查無官方台灣專屬揭露的結果。

中期經營計畫的最新動態

官方「Medium-Term Management Plan」頁面顯示，公司於 2024 年 5 月 14 日公布「26 中期經營計畫」（涵蓋 FY2025 至 FY2027），但在 2026 年 3 月 30 日又發布「26 中期經營計畫之檢視與下一步方向（Review of 26 Medium-Term Management Plan and Next Direction）」，並於 4 月 21 日公布該說明會的問答摘要。

官方頁面只公布了公告標題與日期，沒有在 HTML 頁面內附上計畫數值目標的詳細內容（多以個別新聞稿連結呈現）。本文因此只記錄「原計畫公布於 2024 年 5 月、於 2026 年 3 月被檢視並提出新方向」這個時間序列事實，不引用未在 HTML 頁面中出現的具體目標數字。

風險、估值邊界與研究結論

風險面：第一，FY2023 單年由盈轉虧（歸屬母公司淨利 -332 億日圓、ROE -6.60%）顯示這家公司的獲利對成本與市況變化的敏感度不低，FY2026 獲利（254 億日圓）又較 FY2025（574 億日圓）明顯收斂，投資人需留意獲利的年度波動幅度。第二，官方頁面顯示 2026 年 3 月才剛發布中期經營計畫的「檢視與下一步方向」，代表原訂計畫可能有所調整，但公司尚未在 HTML 頁面完整揭露新目標數字。第三，官方頁面缺乏獨立的配息歷史數表，配息細節需另外查證新聞稿全文。

估值請固定在 5233 普通股與同一基準日：已發行股數 118,191,578 股（含庫藏股 6,349,762 股）、股東 43,875 名、決算日 3 月 31 日、實收資本額 862 億日圓。整體而言，太平洋水泥是一家 1881 年設立、1998 年由兩家水泥公司合併而成的日本水泥龍頭，五年間淨銷售由 7,082 億成長到 8,984 億日圓，但獲利路徑並不平順，曾在 FY2023 由盈轉虧、FY2024 至 FY2025 回升、FY2026 再度收斂；海外據點依官方揭露僅見中國與越南，未見台灣專屬揭露。本文為 JPX 與太平洋水泥官方資料重建，非本站建議，也不提供目標價。

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研究對象、證券與會計邊界

本文研究太平洋水泥株式会社／TAIHEIYO CEMENT CORPORATION，證券代碼 5233，EDINET 代碼 E01130。官方沿革頁載明：1881 年設立 Cement Manufacturing Co., Ltd.（後改名 Onoda Cement Co., Ltd.）；1949 年股票掛牌上市；1994 年 Onoda Cement 與 Chichibu Cement 合併為 Chichibu Onoda Cement Corporation；1998 年 Chichibu Onoda Cement 與 Nihon Cement Co., Ltd. 合併，成為現在的太平洋水泥株式会社。公司總部登記於東京都文京區小石川 1-1-1 Bunkyo Garden Gate Tower，決算日 3 月 31 日，股東常會於 6 月下旬召開。

官方股票概要頁載明實收資本額為 86,174,248,572 日圓，四捨五入約為 862 億日圓，與金融廳 EDINET 提出者名簿所載資本金 86,174 百萬日圓一致，本文視為同一數字的不同表示方式，不視為矛盾。以下財務數字若為百萬日圓，本文會同步換算為億日圓方便閱讀。