研究文章 · 樂天集團（4755）

樂天集團（4755）深度解析：連虧三年後，2026 年 Q2 單季淨利轉正逾 270 億日圓

三年合併縮影：連年虧損，但結構在改變

官方財務數據頁（Summary of Financial Data，IFRS 合併）揭露 FY2023 至 FY2025：營收 2,071,315 → 2,279,233 → 2,496,575 百萬日圓，連三年成長；營業損益由 FY2023 虧損 212,857 百萬日圓，轉為 FY2024 獲利 52,975 百萬、FY2025 獲利 14,382 百萬，營業層級已連兩年轉正。但稅前虧損與淨損仍未脫離赤字：淨損分別為 -329,535、-129,485、-177,886 百萬日圓——值得注意的是 FY2025 淨損比 FY2024 反而擴大，官方頁面同時揭露這三個數字，本文如實並列，不代為解讀原因。

官方同時揭露股東權益比率（權益／總資產）FY2023 至 FY2025 為 3.7%、3.5%、3.4%，以及股東權益報酬率 -41.7%、-18.4%、-18.5%。3％多的權益比率遠低於一般製造業，這是因為合併資產負債表中含有樂天銀行等金融事業的存款與放款部位，資產基數因此被大幅墊高；讀者在用權益比率評估財務體質時，應把「這是一家內含銀行資產負債表的集團」這個結構性事實納入考量，而非直接套用一般事業公司的標準。

2026 年第二季由虧轉盈：董事長親自公告的里程碑

2026 年 8 月 19 日，樂天集團董事長暨執行長三木谷浩史（Mickey Mikitani）在官方部落格撰文公告：2026 年第二季合併淨利轉正，金額超過 270 億日圓，這是自 2020 年第二季——也就是樂天行動通訊（MNO）事業全面啟動的那一季——以來，集團首次單季轉虧為盈。文中同時揭露：截至 2026 年 6 月底，樂天行動用戶總數達 1,075 萬，較一年前增加 178 萬；每用戶月平均貢獻（ARPU）為 2,921 日圓，年增 60 日圓。

官方文章將這次轉盈歸功於 FinTech 與 Internet Services 兩個事業群的成長，並強調行動用戶的交叉導流效果：加入樂天行動的用戶，在樂天信用卡的消費約增加 30%、在樂天市場（Ichiba）的消費增加約 50%、樂天旅遊使用量增加約 20%。文章也引用日本 2026 年 6 月消費者物價指數（CPI）年增 13.6% 作為對照，指出樂天行動資費相較 2020 年反而下降 21%。以上數字均出自公司官方部落格文章本文，本文只轉述，不做投資建議。

行動通訊的代價與綜效：資本支出與跨事業乘數

同一篇官方文章揭露，樂天集團 2026 年計畫投入 2,000 億日圓資本支出（CAPEX）用於行動網路建設，其中包含東京山手線導入 5G、東京地下鐵導入 MIMO 技術等已在進行中的容量升級工程。這說明即便單季轉盈，行動通訊事業仍是資本密集度極高的業務，未來現金流能否持續轉正，很大程度取決於這筆資本支出能否被使用者成長與 ARPU 提升消化。

文章並揭露一組跨事業乘數：使用兩項事業服務的用戶，年平均貢獻營收是只用一項服務用戶的 5.4 倍；使用三項事業服務（Internet Services、FinTech、Mobile）的用戶，貢獻則達 13.5 倍。官方將此視為行動通訊事業存在的策略理由——即使該事業本身財報表現波動，它作為導流入口，對集團其餘事業的貢獻可能更大。這是公司自己的論述架構，本文如實轉述，不代為驗證其因果關係。

三大事業版圖：Internet Services、FinTech、Mobile

官方「Financial Results by Major Business」頁面將樂天集團劃分為三大報導分部：Internet Services（含樂天市場電商、樂天旅遊等）、FinTech（含樂天信用卡、樂天銀行、樂天證券、樂天保險等）、Mobile（行動通訊）。頁面標題為「Revenue Breakdown by Segment」與「Financial Results by Segment (Quarterly)」，並列出各分部的營收、營業利益與營業利益率三條圖表線。

必須誠實說明查證邊界：這個分部頁面的數字是以圖表（chart）形式呈現，本文使用的抓取工具無法從網頁原始碼中取得圖表內嵌的實際數值，因此本文不引用、也不臆測各分部個別的營收或利益金額。讀者若需要分部層級的精確數字，應直接查閱官方公布的季度決算簡報。

股利：連續三年掛零，重啟時間未定

官方「Dividends / Shareholder Returns」頁面的股利表顯示：FY2014 至 FY2022 連續九年每股配發 4.5 日圓（經股票分割調整後基準），但 FY2023、FY2024、FY2025 三個年度的股利均為 0。官方股利政策原文明白寫道：「截至 2026 年 12 月止會計年度後恢復配息的時間點，目前尚未決定（The timing of resuming dividends after the fiscal year ending December 2026 has not been determined at this time）」，但同時表示會在改善合併業績、降低有息負債的過程中，適時適當地恢復配息。

股票分割史方面，官方頁面列出四次分割：2000 年 7 月 1:8、2002 年 8 月 1:10、2005 年 2 月 1:10、2012 年 7 月 1:100（同時導入 100 股為一交易單位的新制度）。庫藏股買回紀錄則顯示 2017 年 2 月至 12 月間買回 81,991,300 股、耗資約 999.99 億日圓，是官方揭露的最大規模買回，早於目前的配息停發期。

股權結構：創辦人家族與機構法人並存

官方「State of Stock and Shareholders」頁面（基準日 2025 年 12 月 31 日）揭露：授權股數 3,941,800,000 股、已發行股數 2,169,972,100 股、股東人數 779,560 名。前十大股東依序為日本 Master Trust 信託銀行 10.84%、Crimson Group, LLC 10.43%、三木谷浩史（Hiroshi Mikitani，董事長暨執行長本人）8.14%、日本郵政控股（JAPAN POST HOLDINGS）6.04%、三木谷晴子（Haruko Mikitani）5.19%，其後為 MSIP CLIENT SECURITIES、Custody Bank of Japan、Goldman Sachs International、BNY GCM 帳戶與 Mikitani Kosan, Inc.／Spirit Inc.（各 1.88%）。

若把三木谷浩史本人（8.14%）、三木谷晴子（5.19%）、Mikitani Kosan（1.88%）、Spirit Inc.（1.88%）等具名關聯持股加總，創辦人家族相關名義的合計持股已逾 17%，加上排名第二的 Crimson Group, LLC（10.43%），創辦人一方在股東結構中占有清楚可辨識的份量。另依股東類型統計，外國法人與個人合計持有 36.68% 的股份單位，是占比最高的股東類型。

債券融資：美元計價債券利率明顯偏高

官方「Rating and Bond Information」頁面列出多檔未擔保公司債，包含日圓計價的第 25 回債券（2025 年 8 月發行、130 億日圓、票面利率 2.336%）、第 24 回債券（150 億日圓、3.260%），以及兩檔美元計價債券：一檔到期日 2029 年 4 月、發行金額 20 億美元（約合 3,030 億日圓）、票面利率 6.03930%；另一檔到期日 2027 年 2 月、發行金額 18 億美元（約合 2,660 億日圓）、票面利率 7.21712%（經匯率避險調整後的加權平均票面利率）。

美元計價債券的票面利率明顯高於同期日圓計價債券（6.0%～7.2% 對比 0.8%～2.3%），反映市場對樂天信用風險的定價存在幣別落差。本文查閱範圍內的官方頁面並未列出穆迪、標普、R&I 或 JCR 等信評機構對樂天集團本身發行體的正式信用評等，僅在「Sustainability Finance」頁面看到 R&I 對其永續債券框架出具第三方意見；因此本文不引用任何機構信評等級，也不代為推估。

台灣連結：官方據點頁列出的四家子公司（注意頁面時效）

樂天集團官方「Asia Pacific」據點頁（標註更新日期 2024 年 3 月 8 日）明確列出四家台灣子公司：Taiwan Rakuten Ichiba, Inc.（線上購物，台北市中山區民生東路三段 49 號 11 樓）、Taiwan Rakuten Card, Inc.（信用卡發行及相關服務，台北市中山區民生東路三段 49 號 7 樓與 51 號 10 樓）、Lamigo Monkeys Co.（職業棒球隊，官方品牌名為樂天桃猿 Rakuten Monkeys，桃園市中壢區領航北路一段 1 號）、RAKUTEN INTERNATIONAL COMMERCIAL BANK CO., LTD.（樂天國際商業銀行，電子銀行服務，台北市松江路 433 號 11 樓）。

公司也設有正體中文版官方網站入口（global.rakuten.com/corp/about/tw/），頁面標題確認為「關於我們｜樂天集團股份有限公司」。但官方財務揭露僅以「日本／全球」或三大事業分部呈現，並未單獨列出台灣地區的營收或損益數字，本文因此只轉述可查證的法人名稱、地址與業務性質，不推論台灣業務對集團合併財報的具體貢獻。還有一個時效問題必須講明：上述清單來自標註更新日期為 2024 年 3 月 8 日的頁面，距本文查證時點已超過兩年，期間集團若有台灣事業的調整、結束或重組，未必會即時反映在這張據點表上。讀者若要確認某家台灣法人目前是否仍在營運，應以該公司自身的最新公告或主管機關登記資料為準，不要單憑這張頁面判斷現況。

估值邊界與研究結論

估值請固定在 4755 普通股，並注意樂天採西曆會計年度（12 月 31 日決算），與多數日股常見的 3 月期決算不同，跨公司比較財報時務必先對齊基準期間。官方已發行股數 2,169,972,100 股、股東人數 779,560 名、交易單位 100 股。分部層級財務數字因官方僅以圖表呈現、本文工具無法擷取，故未納入引用；配息自 FY2023 起連續三年為零，重啟時間官方明示尚未決定。本文不提供目標價，也不做同業排名。

整體而言，樂天集團是一家連續三年出現合併淨損、但營業利益已連兩年轉正、且在 2026 年第二季由董事長親自公告單季淨利轉正逾 270 億日圓的多元事業集團，行動通訊用戶數與 ARPU 同步成長是這次轉折的關鍵論述。股東結構上創辦人相關名義持股合計逾一成七，美元計價公司債的高票面利率則提示市場對其信用風險的定價仍偏謹慎。台灣讀者可辨識的官方在台實體包括電商、信用卡、職棒球隊與商業銀行四類。本文為 JPX 與樂天集團官方資料重建，非本站建議，也不是投資建議。

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研究對象、證券與會計邊界

本文研究樂天集團株式会社／Rakuten Group, Inc.，證券代碼 4755，EDINET 代碼 E05080，掛牌於東京證券交易所 Prime 市場。官方 IR FAQ 頁載明公司於 1997 年 2 月 7 日成立，2013 年 12 月 3 日於東京證券交易所原第一部上市，2022 年 4 月 4 日轉換至 Prime 市場，交易單位 100 股，股東名簿管理人為三井住友信託銀行，股東常會於每年 3 月召開（第 29 屆常會為 2026 年 3 月 27 日）。

最重要的邊界是會計年度：樂天採西曆制，1 月 1 日至 12 月 31 日為一個會計年度，與題目另兩家公司（ZOZO、西武控股）採 3 月期決算不同，本文所有「FY20XX」皆指截至該年 12 月 31 日止的年度，讀者跨公司比較時務必留意基準日差異。資本金部分，本文查閱之官方英文頁面範圍內未見明確揭露數字，205,924 百萬日圓為金融廳 EDINET 提出者名簿所載之資本金，非本站另行取得的外部資料。