研究文章 · NEXON(3659)

NEXON（3659）深度研究：長線營運遊戲、IP 成長與全球化發行平台

沿革、免費遊戲模型與長線營運

NEXON 早期開發圖形化大型多人線上遊戲，並推動免費遊玩加虛擬物品付費模式；後續累積 MapleStory、Dungeon&Fighter、Mabinogi、KartRider 等長壽 IP。公司將持續內容、社群與 live operations 視為核心能力，而非只依賴一次性新作上市。

長線營運可透過版本更新、活動、跨平台、區域在地化及新產品延伸維持玩家與付費，但收入仍受玩家偏好、內容品質、競品、政策、平台排序與外匯影響。IP 歷史長度不能保證下一季或下一部作品收入。

商業模式、地區與收入類型

NEXON 透過 PC 線上、手機及其他平台提供遊戲服務，收入主要來自遊戲內道具、服務履約、授權／版稅與部分付費遊戲。2026 上半年外部收入按平台為 PC 線上 202,783 百萬、手機 68,246 百萬、其他 2,281 百萬日圓，PC 線上仍是主要來源。

2026 上半年按報告分部收入為韓國 186,564 百萬、日本 2,324 百萬、中國 1,070 百萬、北美 22,370 百萬、歐洲 60,535 百萬及其他 447 百萬日圓。韓國分部包含 NEXON Korea／NEOPLE 授權收入，地區分部不等同玩家所在地或各地獨立現金流。

FY2025 財務表現

FY2025 合併營收 475,102 百萬、營業利益 124,012 百萬、稅前利益 140,451 百萬、歸母淨利 92,052 百萬日圓；基本 EPS114.48 日圓、稀釋 EPS114.11 日圓、ROE8.9%、營業利益率 26.1%。營收年增 6.5%，營業利益大致持平，淨利受金融與其他非營業項目變化影響。

截至 2025 年 12 月 31 日總資產 1,410,188 百萬、總權益 1,065,918 百萬、歸母權益 1,057,544 百萬日圓，歸母權益比 75.0%。創紀錄營收仍須與人事、雲端、平台費、行銷、版稅及新作投入一起觀察。

2026 上半年財務與現金流

截至 2026 年 6 月 30 日上半年營收 273,310 百萬、營業利益 89,447 百萬、稅前利益 115,798 百萬、歸母淨利 86,864 百萬日圓；基本 EPS109.96 日圓、稀釋 EPS109.67 日圓，營收年增 17.4%、營業利益年增 12.8%。MapleStory 新內容與 ARC Raiders 貢獻收入，外匯收益推高稅前與歸母淨利比較。

期末總資產 1,356,395 百萬、總權益 1,085,468 百萬、歸母權益 1,076,812 百萬日圓，歸母權益比 79.4%；營業現金流 37,512 百萬、投資現金流 59,348 百萬、融資現金流負 45,993 百萬，期末現金 546,102 百萬。投資現金流含證券出售與贖回，不能全部視為經常性遊戲現金。

MapleStory 與既有 IP 垂直成長

MapleStory 系列是 NEXON 在 PC、手機與 UGC／平台內容上的重要 IP。2026 上半年系列收入受 MapleStory: Idle RPG 及 MapleStory Worlds 推動，第二季系列收入創單季紀錄；IP Growth Initiative 把區域在地化、更新節奏、社群內容與新平台列為成長手段。

MapleStory: Idle RPG 曾因付費道具機率顯示錯誤而發布投資人更新與退款說明；遊戲成功與營運合規是不同命題。未來需追蹤退款成本、玩家信任、監管要求、付費轉換率與留存，而非只看下載量或短期排名。

Dungeon&Fighter、FC 與區域授權

Dungeon&Fighter 透過 PC、手機及中國等市場授權形成長期收入，但 2026 上半年系列收入年減；官方提到中國 PC 新賽季開局較慢、韓國比較基期較高，手機亦受內容與變現措施影響。FC franchise 則受 EA SPORTS FC ONLINE 等產品的玩家取得與活動週期影響。

NEXON 以 IP Growth Initiative 延伸既有爆款的內容、平台與市場，並透過 hyperlocalization 匹配地區偏好。授權與合作可分散部分自研風險，卻也增加版稅、合作方、內容審批與政策依賴。

ARC Raiders、Embark 與新作管線

ARC Raiders 由 NEXON 全資子公司 Embark Studios 開發，2025 年 10 月全球推出，2026 上半年持續貢獻收入；官方資料提到 2026 第二季累計銷量超過 1,630 萬套。買斷模式使收入較集中於上市初期，但內容更新可延長後續銷售與遊戲內收入。

2026 下半年管線包括 MABINOGI MOBILE 亞洲服務、Dungeon&Fighter 宇宙的 Arad: Idle RPG 及 ARC Raiders 的 Frozen Trail 更新，另有 Project RX 等開發中項目。管線公告不是收入承諾，仍需觀察上市時程、品質、留存、平台分成與行銷費。

2026 指引、股東回饋、台灣連結與治理

因 PC 線上與手機市場速度及爆款命中率難以合理預估，NEXON 不提供完整 FY2026 單一全年預測，而揭露截至 9 月底區間：九個月累計營收 394,042 至 406,746 百萬、營業利益 112,052 至 121,716 百萬、歸母淨利 105,088 至 112,505 百萬日圓；第三季單季營收 120,732 至 133,436 百萬、營業利益 22,605 至 32,269 百萬。公司宣布第三季末每股 415 日圓特別股利，並持續回購與投資新作。

官方公司頁確認 NEXON Korea 於 2015 年在台北成立 NEXON TAIWAN LIMITED，支援台灣、香港、澳門手機遊戲的在地行銷、客服與營運；產品頁列 MABINOGI MOBILE 服務台灣等市場。這可確認台灣子公司與服務市場，但未取得台灣國別營收、玩家付費額或特定客戶交易；資安、個資、機率透明度、兒少保護與內容合規是全球營運基礎控制。

競爭護城河、風險與研究界線

主要優勢包括長壽 IP、長期內容營運、跨地區發行、PC 線上經驗、免費遊戲變現與自研／投資組合；但競爭對手同樣擁有大型 IP、平台流量與資本。風險包括新作失敗、內容延期、伺服器與資安事故、平台費／版稅、人事與雲端成本、匯率、監管、退款、併購整合及地緣政治。

本文依 JPX、EDINET 入口及 NEXON 官方公司、IR、產品、財務、台灣服務與政策頁整理；財務數字以 IFRS 連結口徑，預測採區間且可能變動，台灣資料不延伸推論未披露客戶或營收。本文為公開資料重建，非本站建議，亦非投資建議，不提供個人化買賣建議、目標價或進出場點位。

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普通股身分、上市與會計口徑

研究標的是株式会社ネクソン／NEXON Co., Ltd.：東京證券交易所 Prime 普通股 3659、EDINET E25850，財年截至 12 月 31 日，連結財報採 IFRS，報導幣別為日圓。本文不把 NEXON Korea、NEXON Games、Nexon America 或 Embark Studios 單一法人數字當成日本母公司單體數字。

NEXON 總部位於東京都港區六本木，官方資料描述其以全球娛樂與線上遊戲為核心，1994 年在韓國起步，後於 2002 年成立日本法人並以東京為總部。即時股價、市值及榜單名次不是本 JSON 自行重建的申報數字。