研究文章 · 王子控股（3861）

王子控股（3861）深度解析：巴西 CENIBRA 林地逾 25 萬公頃，官方公司債編號跳過第 39、42 回未說明

五大事業別與國內外關係企業家數：紙業以外的多元布局

官方「事業概況（Business Overview）」頁按五大事業別揭露截至 2026 年 3 月 31 日的國內外關係企業家數：家庭與工業材料事業（涵蓋瓦楞紙容器、摺疊紙盒、紙袋、液態包裝紙盒業務）國內 43 家、海外 65 家；同一事業別下的家庭與消費品業務（居家清潔、健康照護、肌膚保養）另計國內 1 家、海外 6 家。機能材料事業（特殊紙、影像媒體、黏著製品、薄膜業務）國內 9 家、海外 20 家。

森林資源與環境行銷事業（紙漿、造林、能源、木材加工、澱粉糖化業務）國內 19 家、海外 24 家，是五大事業別中唯一「海外家數多於國內家數逾一倍」的類別，對應王子集團長年在海外經營造林與紙漿事業的策略。印刷與通訊媒體事業（新聞用紙、印刷出版用紙、通訊用紙）國內 7 家、海外僅 1 家，是海外占比最低的事業別。其他事業（貿易、物流、工程、不動產、新事業開發）國內 15 家、海外 5 家。官方頁面註記：業績數字與合併子公司家數統計基準日為 2026 年 3 月 31 日，合併總淨銷售額含內部交易調整，非合併淨銷售額、銷售構成比與營業利益則不含調整。

生產據點分布：日本 99 處居冠，亞洲 66 處次之

官方「集團公司（Group Companies）」頁面（基準日 2025 年 6 月 30 日，排除銷售公司）揭露按地區分類的生產據點數量：日本 99 處、亞洲 66 處、大洋洲 16 處、美洲 5 處、歐洲 19 處，合計 205 處生產據點。日本仍是集團生產據點最密集的地區，亞洲則是海外生產據點最多的區域。

官方頁面同時列出集團多家關係企業的日本國內辦公地址與聯絡電話（包括銀座、京都、香川、靜岡、兵庫、北海道苫小牧等地），但未在本文查證的 HTML 頁面中逐一列出 205 處生產據點的個別地址、國別細項或每一據點的生產品項，僅提供地區加總層級的數字，本文據此如實引用，不代為推算各國別細分數字。

巴西 CENIBRA 林地逾 25 萬公頃：官方影音資料庫的具體揭露

官方「影音資料庫（Video and Ad Library）」頁面在介紹集團子公司影片的文字說明中明確寫道：位於巴西米納斯吉拉斯州（Minas Gerais）的 CENIBRA（Celulose Nipo-Brasileira），是集團南美洲事業的核心合併子公司，其「林地持有面積超過 25 萬公頃（forest holdings exceeding 250,000 hectares）」，在負責任的森林管理下生產高品質紙漿，兼顧必須保留的森林與可永續利用的森林。

同頁另介紹紐西蘭子公司 Pan Pac（王子集團合併子公司），說明其透過造林、紙漿與木材生產營運善用永續森林資源，並提及 Pan Pac 在 2023 年遭遇氣旋災害後的復原歷程，但該頁面未提供 Pan Pac 具體的林地公頃數。官方「王子集團沿革」頁另記載：Pan Pac 前身 Carter Oji、National Policy 與 Pan Pacific（今 Pan Pac Forest Products）於 1973-1999 年間在紐西蘭設立；澳洲子公司 Albany Plantation Forest Company（APFL）於 1993 年設立；越南子公司 Quy Nhon Plantation Forest Company（QPFL）於 1994 年設立；巴西紙漿廠與 JBP、CENIBRA 則於 1973-1999 年間設立。除 CENIBRA 的 25 萬公頃數字外，官方頁面未再提供其餘海外造林子公司的具體公頃數，本文不臆測補齊。

日本國內森林經濟價值評估：官方標示每年 5,500 億日圓

官方「OJI FOREST」專題頁面揭露一項「森林價值可視化計畫（Project to Visualize Forests' Value）」，其中載明對日本境內王子森林的經濟價值評估結果為「每年 5,500 億日圓（550 billion yen/year）」。頁面說明此評估與學術界及新創公司合作完成，聚焦森林對生物多樣性與水資源涵養的貢獻。

同頁揭露集團的「自然正效益經營（Nature Positive Management）」方針，強調集團 150 年來持續進行的永續森林經營是核心事業基礎。官方「綠色金融」頁另揭露：集團於 2020 年 9 月訂定「環境願景 2050」與「環境行動計畫 2030」，目標於 2050 年前達成溫室氣體實質淨零排放，中期里程碑為 FY2030 溫室氣體排放量較 FY2018 減少逾 70%；2025 年 5 月集團另訂定「環境行動計畫 2040」，設定 2040 年前抵銷集團總碳排放量的目標。官方頁面未在本文查證範圍內揭露具體的減碳投資金額，本文不臆測。

公司債：8 檔債券編號跳過第 39 回與第 42 回，官方未附說明

官方「信用評等與公司債資訊」頁面表列 8 檔已發行無擔保公司債：第 34 回（2018 年 1 月 26 日發行、100 億日圓、2028 年 1 月 26 日到期）、第 35 回（2018 年 11 月 29 日發行、200 億日圓、2028 年 11 月 29 日到期）、第 36 回（同日發行、100 億日圓、2038 年 11 月 29 日到期）、第 37 回（2019 年 7 月 19 日發行、150 億日圓、2029 年 7 月 19 日到期）、第 38 回（同日發行、150 億日圓、2039 年 7 月 19 日到期）、第 40 回（2020 年 7 月 17 日發行、150 億日圓、2030 年 7 月 17 日到期）、第 41 回（同日發行、100 億日圓、2040 年 7 月 17 日到期）、第 43 回（2021 年 3 月 24 日發行、200 億日圓、2031 年 3 月 24 日到期）。

官方名單依序列出的編號為第 34、35、36、37、38、40、41、43 回，中間跳過第 39 回與第 42 回，頁面上未附加任何文字說明這兩檔債券的存在與否或贖回狀態。依本文查證鐵則，官方未說明原因，本文僅如實記錄「官方公開的公司債編號清單不連續，跳過第 39 回與第 42 回」這項事實，不推測其原因（例如是否已到期贖回或編號另作他用），讀者若需確認應直接洽王子控股 IR 部門。同頁揭露信評機構僅列一家：R&I（Rating and Investment Information，日本格付研究所）給予長期評等 A+、展望穩定（Stable）、短期評等 a-1（CP），基準日標示為 2026 年 3 月，未見第二家評等機構的並列評等。

股票基本資訊與股東常會：揭露交易單位、決算週期

官方「基本股票資訊」頁面載明：證券代碼 3861，會計年度自 4 月 1 日至隔年 3 月 31 日，決算日 3 月 31 日，配息基準日為 3 月 31 日（期末）與 9 月 30 日（期中），交易單位 100 股。官方「分析師覆蓋」頁面則標示基準日為「2024 年 4 月」，相對於本文查證時點（2026 年 8 月）已逾兩年未更新，官方頁面亦附加聲明：該名單依公司刊登當下取得的資訊編製，可能仍有其他分析師覆蓋本公司，公司不代表或贊助名單所列任一分析師，名單未必為最新版本。

官方「股票狀況」頁面標題顯示設有「主要股東（前 10 名）」欄目，但本文以 curl 直接抓取的 HTML 文字層中未能取得該表格的具體股東名稱、持股數與比例數字，研判該表格以前端渲染或圖表方式呈現，文字層無法查證。依本文查證鐵則，本文不引用、不臆測王子控股前十大股東的具體持股數字，僅能確認官方頁面存在此揭露欄目。同樣地，官方「配息」與「財務數據」等頁面的具體逐年配息金額、營收與獲利數字，本文查證時亦未能在 HTML 文字層取得表格內容，故不引用。

集團沿革：從造紙業起家到跨海外造林一貫化生產

官方「王子集團沿革」頁面記載：1873 年商社「抄紙会社」成立，是集團起源；1910 至 1945 年間，公司為尋求造紙所需的森林、水與土地資源進軍北海道，開設苫小牧工廠，建立日本國內新聞用紙的自給供應體系，脫離依賴進口的局面；1933 年設立「王子林業」，轉向以自有林地培育與砍伐為基礎的循環利用型事業模式。

1946 至 1972 年間，集團經歷戰後財閥解體，神崎製紙（Kanzaki Paper Manufacturing）於 1948 年獨立設立（神崎工廠分割獨立）；1973 至 1999 年間，集團密集向海外擴張：紐西蘭的 Carter、Oji、National Policy 與 Pan Pacific 相繼設立、巴西的 JBP 與 CENIBRA 設立、美國的 Kanzaki Specialty Papers（KSP，1986 年設立）、加拿大的 Howe Sound Pulp and Paper（HSPP，1987 年設立、2008 年出售）、德國的 Kanzan Spezialpapiere（KANZAN，原神崎製紙更名）、澳洲的 APFL（1993 年設立）、越南的 QPFL（1994 年設立）。這段沿革顯示王子集團的海外造林與紙漿一貫化生產布局，早在 1970 至 1990 年代即已展開，早於多數日本製造業集團的海外化進程。

台灣連結：官方集團公司頁未見台灣法人揭露

本文查證王子控股官方「集團公司（Group Companies）」頁面，該頁以地區加總方式揭露生產據點（日本 99、亞洲 66、大洋洲 16、美洲 5、歐洲 19），並列出多家關係企業在日本國內的辦公地址與聯絡電話，但本文查證範圍內未見該頁列出任何台灣地址、電話區碼或具名台灣法人。

本文亦查證官方「事業概況」頁的五大事業別國內外關係企業家數，以及「王子集團沿革」頁的海外據點設立紀錄，均未提及台灣。依本文查證鐵則，官方未具名揭露台灣據點即不能推測其存在或不存在；本文如實記載「查無王子控股在台灣設立子公司或辦事處的官方揭露」，讀者若需查證，建議直接查閱 JPX 上市公司檢索或王子控股官方網站最新公告確認。

估值邊界與研究結論

本文所有數字均綁定官方揭露基準日：合併員工 39,136 人與資本金 103,880 百萬日圓以 2025 年 3 月底為準，五大事業別國內外關係企業家數以 2026 年 3 月 31 日為準，生產據點地區分布（日本 99、亞洲 66、大洋洲 16、美洲 5、歐洲 19）以 2025 年 6 月 30 日為準，公司債與 R&I 評等以 2026 年 3 月為準，CENIBRA 林地逾 25 萬公頃則出自官方影音資料庫頁面、未附加具體查證基準日。分析師覆蓋名單基準日為 2024 年 4 月，已逾兩年未更新，本文如實標註此落差。

整體而言，王子控股是一家造紙業起家、早在 1970 至 1990 年代即向紐西蘭、巴西、加拿大、澳洲、越南等地布局海外造林與紙漿一貫化生產的集團，巴西 CENIBRA 子公司持有超過 25 萬公頃林地是官方少見的具體造林規模揭露；公司債編號清單跳過第 39、42 回且官方未附說明，前十大股東與逐年財務數字則因官方頁面前端渲染而無法查證。本文為 JPX 與王子控股官方資料重建，非本站建議，不提供目標價，也不對同業排名做出裁判。

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研究對象、證券與資本邊界

本文研究對象為王子控股株式会社／Oji Holdings Corporation，證券代碼 3861，EDINET 代碼 E00642。官方「公司簡介」頁載明公司創業於 1873 年 2 月 12 日，現制的王子控股株式会社則於 1949 年 8 月 1 日設立（原王子製紙依戰後財閥解體法拆分重組後再整併而成）。決算日為 3 月 31 日，總部地址為東京都中央區銀座四丁目 7 番 5 號。

資本金依官方「公司簡介」頁載為「103,880 百萬日圓（2025 年 3 月）」，與金融廳 EDINET 提出者名簿登錄值一致。同頁載明合併員工人數為 39,136 人（截至 2025 年 3 月底）。官方股東常會通知頁顯示，公司於 2026 年將召開第 102 屆股東常會（2026 年 6 月 26 日上午 10 時，於東京都中央區銀座總部）。