研究文章 · 日產化學（4021）

日產化學（4021）深度解析：十年配息從 52 漲到 202 日圓，三年內股數少掉 4%

十年配息從 52 漲到 202 日圓

官方配息頁把十個年度並排列出（每股日圓）：FY2016 期中 24／期末 28／全年 52；FY2017 32／36／68；FY2018 40／42／82；FY2019 42／48／90；FY2020 46／58／104；FY2021 50／72／122；FY2022 70／94／164；FY2023 70／94／164；FY2024 70／104／174；FY2025 70／132／202。

有兩個細節值得注意。第一，全年配息十年間由 52 升到 202 日圓、約 3.9 倍，且期間沒有出現下調。第二，FY2022 之後期中配息固定在 70 日圓，增額全部發生在期末——這代表公司把「確定的部分」與「視業績調整的部分」分開處理，期末配息才是觀察當年度獲利的敏感指標。

買回之後真的註銷：三年內股數少掉 4.1%

官方庫藏股頁把買回與註銷分成兩張表。買回方面：FY2023 兩次（2023 年 5 月 16 日至 6 月 21 日 805 千股／50 億日圓；2023 年 12 月 18 日至 2024 年 2 月 7 日 860 千股／50 億日圓）；FY2024 兩次（2024 年 5 月 14 日至 12 月 13 日 2,005 千股／100 億日圓；2025 年 3 月 7 日至 31 日 330 千股／15 億日圓）；FY2025 兩次（2025 年 4 月 1 日至 17 日 365 千股／15 億日圓；2025 年 5 月 16 日至 2026 年 2 月 3 日 1,815 千股／90 億日圓）。

註銷方面更關鍵：2023 年 5 月 12 日註銷 700 千股後已發行股數 140,600 千股；同年 8 月 10 日註銷 800 千股後 139,800 千股；2024 年 3 月 13 日註銷 1,000 千股後 138,800 千股；2024 年 9 月 9 日後 137,800 千股；2025 年 3 月 12 日後 136,800 千股；2025 年 11 月 10 日後 135,800 千股；2026 年 3 月 12 日後 **134,800 千股**。不到三年、七次註銷，股數減少約 4.1%。買回而不註銷只是把股票放進口袋，註銷才是永久性地提高每股權益——這家公司選的是後者。

事業組合：四個領域，共用同一套化學能力

官方治理頁在說明董事提名時，把公司的事業描述為在化學品（chemicals）、機能性材料（performance materials）、農藥（agricultural chemicals）與醫療保健（healthcare）等多元領域展開全球營運。這是典型的「一套化學合成與配方能力、四個終端市場」結構。

這種組合的意義在於循環錯開：農藥受氣候與農產品價格影響、機能性材料跟著電子與顯示器景氣、醫療保健則有自己的法規節奏。任何一年的合併數字都是多條曲線的疊加，看單一年度的成長率容易誤判趨勢。

治理數據：官方自己把比率攤開

官方治理頁附有逐年的董事會組成表（FY2022 至 FY2025）：內部董事 6 人（男 6、女 0）、外部董事 4 人（全數獨立），合計 10 人；獨立外部董事比率四年皆為 40%；女性董事比率由 FY2022 的 10% 提高到 FY2023 之後的 20%。監察役會方面為內部 1 人、外部 3 人（FY2025 外部為男 2、女 1）。

官方同時逐位列出外部董事與外部監察役的選任理由與董事會出席狀況，包含 2020 年就任的片岡一則（生醫工程與生物材料研究）、2021 年就任的中川美幸（曾任東京地檢與東京高檢檢察官）、2023 年就任的竹岡裕子（機能性高分子研究）、2025 年就任的濱逸夫（曾任獅王代表取締役會長）等。把選任理由與出席率並列公開，是揭露品質相對高的做法。

台灣連結：官方頁面查不到台灣法人

誠實說明查證結果：本文查閱的官方英文據點與集團公司頁面中，並未出現台灣的集團法人；官方 IR 也沒有台灣的單獨營收或損益揭露。因此本文不會宣稱日產化學在台灣設有子公司。

可以說明的是產業層面的關聯：機能性材料領域涵蓋顯示器與半導體相關的塗布型材料，而台灣是全球面板與半導體製造最密集的地區之一，這類材料在供應鏈上與台灣廠商屬於同一條產業鏈。但這是產業觀察，不是公司揭露，不能拿來推估 4021 的業績。若要確認台灣布局，請以公司法定文件或官方公告為準。

競爭格局與護城河

日產化學的對手依領域而異：化學品與機能性材料上對照日系綜合化學廠與專業材料商，農藥上面對全球農化巨頭與日本同業，醫療保健則是另一套競爭邏輯。它的護城河不是規模，而是在特定利基做到高市占與高毛利的能力。

從股東回報的行為也能反推經營風格：能夠連續十年增配、同時每年買回並註銷股票的公司，通常自由現金流穩定且資本支出需求可控。這與需要不斷擴產的重資產化工廠是不同的商業模型。

風險

第一是產品集中風險：利基型材料的高毛利來自技術門檻，一旦客戶改用替代方案或製程世代轉換，單一產品的貢獻可能快速下滑。第二是農藥事業的氣候與法規風險，各國對農藥登記與使用的規範持續趨嚴。

第三是資本政策的可持續性：配息十年增加約 3.9 倍、同時每年註銷股票，這需要獲利持續成長支撐；若獲利停滯，兩者之一必須讓步。第四是揭露可讀性——官方英文 IR 的損益數列未以 HTML 表格提供，一般投資人建立追蹤表需要自行處理文件。

成長催化與觀察重點

最容易追蹤且不需 PDF 的三件事：一是期末配息（FY2022 之後期中固定 70 日圓，變化都在期末）；二是庫藏股註銷後的已發行股數（目前 134,800 千股），這是每股指標的直接分母；三是治理表中的董事組成比率。

至於營收、營業利益與分部表現，請以官方整合報告書與決算資料原件為準。判讀時要記得四個事業領域的循環並不同步，用單一年度的合併成長率去推論長期趨勢容易失真。

估值邊界與研究結論

估值請固定在 4021 普通股與同一基準日，並注意兩件事：已發行股數因連續註銷而持續下降（2026 年 3 月 12 日註銷後為 134,800 千股），跨年度的每股指標分母不同；以及官方以 FY2025 表示截至 2026 年 3 月的年度，與部分媒體的標法可能差一年。本文不提供目標價，也不做同業排名。

整體來看，日產化學是一家橫跨化學品、機能性材料、農藥與醫療保健四個領域的化學公司，最鮮明的特徵是股東回報的一致性：每股年度配息十年由 52 升到 202 日圓、期間未曾下調，庫藏股買回後連續七次註銷、股數三年內減少約 4.1%，治理上獨立外部董事比率 40%、女性董事比率 20%。台灣方面，官方頁面查不到台灣法人，本文不做延伸推論。本文為 JPX 與日產化學官方資料重建，非本站建議，也不是投資建議。

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研究對象、證券與會計邊界

本文研究日産化学株式会社／Nissan Chemical Corporation，證券代碼 4021，EDINET 代碼 E00759，EDINET 登錄業種為化學，決算日 3 月 31 日，資本額 189.42 億日圓。官方以 FY2025 表示截至 2026 年 3 月的年度，本文沿用此標示。

資料邊界：日產化學官方英文 IR 的損益數列在本文查閱時未以可解析的 HTML 表格提供，完整財務資料集中在整合報告書等文件。依本站只採官方 HTML 來源的規範，本文不引用其營收與獲利，改以官方 HTML 明載的配息、庫藏股與註銷紀錄、以及治理數據為主——這三類恰好是這家公司最有辨識度的部分。