研究文章 · 伊藤園（2593）

伊藤園（2593）深度解析：4 月 30 日決算，而且普通股與優先股兩種都在東證掛牌

五年配息實績：一個容易算錯的地方

官方配息頁列出兩種股票的五年實績（單位：日圓）。普通股年間配息為 2021 年度 40、2022 年度 40、2023 年度 42、2024 年度 44、2025 年度 48（中間與期末各半）。優先股年間配息為 50、50、54、56、60（中間與期末各半，分別是 25／25、25／25、27／27、28／28、30／30）。

這裡有個讀者很容易算錯的地方，值得特別點出：若把「×125%」套在**年間**配息上，2023 年度會得到 42×1.25＝52.5、2024 年度會得到 44×1.25＝55，都與官方表列的 54 與 56 對不上。但官方附註 2 的規則是逐期套用並將小數第一位進位——中間配息 21×1.25＝26.25 進位為 27、22×1.25＝27.5 進位為 28，期末同理，年間合計因此正好是 54 與 56。本站逐年驗算過，五個年度全部完全吻合，官方數字與規則之間沒有不一致。這是把規則套錯層級造成的錯覺，不是官方的錯。

總還原性向由 44.5% 升到 170.4%

官方配息頁另揭露總還原性向：2021 年度 44.5%、2022 年度 40.1%、2023 年度 52.7%、2024 年度 144.0%、2025 年度 170.4%。前三年在 40% 到 53% 的區間，後兩年連續超過 100%。

把這條線與下一節的損益放在一起看就清楚了：總還原性向的分母是當期獲利，而官方業績亮點頁顯示合併當期純利益由 2024/4 期的 156 億日圓、2025/4 期的 141 億日圓，降到 2026/4 期的 34 億日圓；同期配息卻由 44 日圓升到 48 日圓（普通股）。分子在增、分母在減，比率因此被推高。這是本站依官方兩頁數字所做的算術說明，官方頁面並未如此表述，也未解釋任何單一年度的比率為何是那個數值。

五年損益：營收連五年成長，最新年度淨利只剩 34 億

官方業績亮點頁的合併數字（單位：億日圓，官方以「※」標註為收益認識基準）2022/4 期至 2026/4 期：營收 4,007、4,316、4,538、4,727、4,978，連五年成長；營業利益 187、195、250、229、216；經常利益 199、203、266、229、232；當期純利益 129、128、156、141、34。

最值得停下來看的是最後一年：經常利益 232 億日圓其實比前一年的 229 億高，但當期純利益卻由 141 億掉到 34 億。也就是說，落差發生在經常利益以下的層次（特別損益或稅負），而不是本業。官方在該頁只提供這四列數字，未列出特別損益或稅負明細，也未附任何說明文字，本文因此不推測其成因，讀者若要了解原委應查閱公司的法定文件。營業利益則在 2024/4 期見到 250 億的高點後連兩年回落。

合併與單體兩張表：差距在哪裡

官方同一頁另列單體（非合併）數字（單位：億日圓）：營收 3,003、3,150、3,290、3,348、3,413；營業利益 156、167、188、149、124；經常利益 174、188、214、164、158；當期純利益 123、132、138、116、14。最新一期單體營收約為合併的 68.6%（本站依官方兩數計算）。

兩張表放在一起可以看出兩件事。第一，合併營收五年成長約 24.2%，單體只成長約 13.7%（皆為本站依官方數字計算），成長主要來自單體以外的部分。第二，最新一期單體當期純利益只有 14 億日圓、合併為 34 億日圓，兩者都出現同方向的大幅下滑。官方未按子公司或分部拆解這些數字，本文不代為指認落差的來源。

股東結構、公司債與評等

官方揭露普通股前十大股東（持股數千股／比率）：綠核心股份有限公司 16,781／19.69%、日本 Master Trust 信託銀行（信託帳戶）6,916／8.12%、公益財團法人本庄國際獎學財團 5,200／6.10%、本庄八郎 2,446／2.87%、伊藤園員工持股會 2,085／2.45%、東洋製罐集團控股 1,955／2.29%、Resona 銀行 1,611／1.89%、本庄大介 1,185／1.39%、State Street 505223 1,108／1.30%、伊藤園自己名義 889／1.04%。優先股前十大則以綠核心 5,895／18.28% 居首，其次為本庄國際獎學財團 4.84%、伊藤園自己名義 4.15%。

兩種股票的持股人結構明顯不同：官方按類別揭露，普通股為個人及其他 37.09%、其他法人 33.64%、金融機構 14.28%、外國法人等 13.76%、證券公司 1.22%；優先股則是個人及其他 59.80%、其他法人 27.80%、外國法人等 9.45%、金融機構 2.43%、證券公司 0.52%。優先股的個人持股比重明顯高出許多。公司債方面官方列出三檔無擔保公司債：第 1 回 2012 年 2 月 23 日發行、200 億日圓、票面 0.494%、2017 年到期；第 2 回 2017 年 2 月 23 日、100 億、0.22%、2024 年到期；第 3 回 2024 年 2 月 22 日、100 億、0.573%、2029 年 2 月 22 日到期。信用評等為 R&I 長期 A+（2026 年 4 月 9 日賦予）與 JCR 長期 A+（2026 年 3 月 13 日賦予），兩家同級但賦予日不同。

台灣連結：官方查閱範圍內未見台灣揭露

誠實說明查證結果：本文查閱官方公司概要、事業內容、風險資訊、業績亮點、股票資訊、優先股條件、配息、評等與公司債等頁面，均未發現台灣法人、台灣辦事處或台灣營運的具名揭露，官方也沒有台灣的單獨營收資訊。因此本站不宣稱伊藤園在台灣設有法人。要把話說完整：官方沒有揭露不等於官方否認，這句話只能讀成「在本文查閱的官方頁面上查不到」。官方公司概要頁另有「海外グループ」的連結入口，但本文查閱範圍內的文字層未列出台灣。

台灣讀者實務上要注意兩件事。第一，這檔標的有兩種掛牌股票，普通股代碼 2593、第一種優先股代碼 25935，兩者的表決權、配息與持股人結構都不同，下單前必須確認買的是哪一種。第二，決算日是 4 月 30 日，年度區間與多數日股不同。要確認 2593 與 25935 的上市狀態與基本資料，可從 JPX 上市公司檢索頁面入手；至於透過複委託或海外券商買賣日股的稅務與匯率成本，不在公司官方揭露範圍內，須另行向券商與稅務機關確認。

估值邊界與研究結論

做估值前請先固定五件事。第一，事業年度為 5 月 1 日至次年 4 月 30 日，與 3 月制、12 月制同業都不對齊。第二，這家公司有兩種掛牌股票，普通股與第一種優先股的表決權與配息條件不同，任何每股數字都必須先確認對應哪一種。第三，官方業績亮點頁的單位是億日圓，且以「※」標註為收益認識基準。第四，最新一期合併經常利益 232 億高於前一年，但當期純利益只有 34 億，落差發生在經常利益以下，官方未提供明細。第五，總還原性向連兩年超過 100%（144.0%、170.4%），其分母是已大幅下滑的獲利。本文不提供目標價，也不做同業排名。

整體來看，伊藤園是一家 1966 年設立、資本金 19,912,300,000 日圓、合併員工 7,945 名的飲料公司，國內有六座工廠、兩處研究所與 79 家店舖。它在證券結構上有兩個罕見之處：4 月 30 日決算，以及普通股（2593）與第一種優先股（25935）雙雙掛牌，後者無表決權但配息為普通股的 125%、每期進位且下限 15 日圓。業績上，合併營收連五年由 4,007 億成長到 4,978 億日圓，經常利益最新一期 232 億亦優於前一年，但當期純利益由 141 億降到 34 億，總還原性向因此升到 170.4%。股東結構由綠核心股份有限公司居首（普通股 19.69%、優先股 18.28%），兩種股票的持股人組成差異明顯。評等為 R&I 與 JCR 雙 A+。台灣方面，本文查閱範圍內的官方頁面查無台灣揭露，不作延伸推論。本文為 JPX 與伊藤園官方資料重建，非本站建議，也不是投資建議。

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研究對象、證券與會計邊界：先記住 4 月 30 日決算

本文研究株式会社伊藤園／ITO EN, LTD.，證券代碼 2593，EDINET 代碼 E00414。EDINET 是日本金融廳的法定電子揭露系統與提出者名簿，與公司官網同屬官方來源。官方股票資訊頁載明事業年度為 5 月 1 日至次年 4 月 30 日，定時股東大會於 7 月下旬召開，配息基準日為期末 4 月 30 日、中間 10 月 31 日，支付時期則分別是 7 月下旬與 1 月中旬；單元股數 100 股，股東名簿管理人為三井住友信託銀行。

4 月決算在日本上市公司中相當少見（多數為 3 月，其次 12 月），官方所稱的「2026/4 期」涵蓋的是 2025 年 5 月至 2026 年 4 月。官方公司概要頁另載明公司設立於 1966 年 8 月 22 日，總部位於東京都澀谷區本町，資本金 19,912,300,000 日圓——與金融廳 EDINET 提出者名簿所載 19,912 百萬日圓一致，兩個官方來源沒有落差；員工數為合併 7,945 名、單獨 4,879 名（本站依此計算合併約為單獨的 1.63 倍）。生產與研究據點為六座工廠（靜岡、神戶、濱岡、袋井、福島、沖繩）與兩處研究所（中央研究所、TAKANAWA GATEWAY CITY Lab），另有全國 79 家店舖。公告方法為電子公告，官方註明若因事故等不得已事由無法電子公告，改於日本經濟新聞刊登。本文所有數字取自官方 HTML 頁面，查閱日為 2026 年 8 月 24 日。

兩種股票都在東證掛牌：普通股 2593 與第一種優先股 25935

官方股票資訊頁的上市證券交易所欄位寫得很明確：東京證券交易所 Prime 市場，普通股（證券代碼 2593）與第一種優先股（證券代碼 25935）。也就是說，這家公司有兩種股票同時掛牌，各有自己的代碼——這在日本上市公司中相當少見，台灣投資人若只用「2593」搜尋，會漏掉優先股那一邊。

官方揭露發行可能股數總數為 200,000,000 股；已發行股數為普通股 85,212,380 股、第一種優先股 32,246,962 股。股東數則是普通股 107,161 名、優先股 96,388 名——兩邊的股東人數相當接近，但優先股的發行股數只有普通股的約 37.8%（本站依官方兩數計算）。官方在該頁未說明優先股的發行緣由與時點，本文不代為補述。

優先股的設計：無表決權，但配息是普通股的 125%

官方另有一頁專門對照兩種股票的條件。表決權：優先股「無」（附註 1 說明在一定情形下可能發生表決權），普通股「有」。配息：優先股為「優先配息＝普通配息額 ×125%」且未支付部分會累積，普通股為普通配息、不累積。剩餘財產分配權：優先股與普通股同等（附註 3 說明若有累積未付配息，會先於普通股支付給優先股東不足部分）。單元股數同為 100 股，股東優待兩者皆有。

附註 2 把配息算法寫得很細：小數第一位進位，但以每股 15 日圓為下限；而且**即使普通股無配息，優先股仍支付每股 15 日圓的優先配息**。轉換權方面，附註 4 說明股東沒有主動轉換的權利，但在一定事象下公司可能以普通股為對價、按 1 比 1 的比例取得優先股。整體而言，這是一組「放棄表決權換取配息優先與下限保障」的設計；本文只陳述官方揭露的條件本身，不評價其對任何一方股東的利弊。