研究文章 · 森永製菓（2201）

森永製菓（2201）深度解析：官方社債・格付頁的基準日仍停留在 2023 年 3 月 31 日

股權結構：股東名冊上的森永乳業，與森永乳業官網互相印證

官方股式基本情報頁揭露：截至查證當時，發行可能股份總數（授權股數）200,000,000 股，發行済株式總數 84,050,246 股（已扣除自己股份 2,061,392 股），股東人數 64,665 名。股份分布：個人・其他 30.6%、金融機構 28.6%、外國法人等 26.4%、其他法人 9.7%、自己股份 2.4%、證券公司 2.3%。

前十大股東榜單中第七名為森永乳業株式會社，持股 1,372 千股、占比 1.6%；這與森永乳業官方股東名冊上「森永製菓株式會社」持股 1.70%、加計信託帳戶合計約 3.18% 的揭露互為印證，形成雙向具名互持關係。前二大股東為日本 Master Trust 信託銀行（信託口）12.7% 與日本 Custody 銀行（信託口）8.4%，第三大股東為森永製菓取引先持株會 7.6%。

財務快照：合併與單體營收差距、員工結構

官方會社概要頁揭露最新一期業績：連結（合併）銷售額 2,366 億 72 百萬日圓，單體（母公司）銷售額 1,906 億 6 百萬日圓，兩者相差約 460 億 66 百萬日圓，顯示合併子公司對整體營收的貢獻占比不小。員工數：連結 3,222 名，單體 1,587 名（單體平均年齡 43.4 歲）。

官方コーポレート・ガバナンス頁另揭露治理結構數字：取締役會由 10 名取締役組成，其中 4 名為社外取締役，男性 8 名、女性 2 名；監査役 4 名，其中 3 名為社外監査役，1 名為常勤監査役，男性 3 名、女性 1 名（2026 年 6 月 26 日現在）。會計監査人為有限責任監査法人德勤（トーマツ）。

配息：官方揭露「11 期連続增配」，但圖表金額與年度標籤的原始碼順序相反

官方「數字看森永製菓集團」頁文字明載「11 期連続增配」，並以圖表列出 1 股當期配當金推移，圖表原始碼中依序印出 13 個金額（15、17.5、22.5、25、33、36、40、45、50、55、60、65、70 日圓）與 13 個會計年度標籤（27 年 3 月期預想、26 年 3 月期、25 年 3 月期……回溯至 2015 年 3 月期）；本文查證發現，這 13 個金額在原始碼中由小到大排列，13 個年度標籤卻由新到舊排列，兩組順序方向相反，本文不代為配對兩組數字、僅如實轉錄官方頁面呈現的內容與「11 期連続增配」的文字揭露。

另在官方股式の狀況頁查得較精確的兩筆股利金額：2026 年 3 月期期末每股配當金 32.5 日圓、配當總額 2,731 百萬日圓；2026 年 3 月期第 2 四半期（中間）每股配當金同為 32.5 日圓、配當總額卻是 2,733 百萬日圓——每股金額相同、配當總額相差 2 百萬日圓，應與同頁揭露的庫藏股買回、註銷造成中間與期末兩個基準日在籍股數不同有關，官方頁面未逐字說明兩個總額為何不同，本文如實並列兩個數字。

股本操作：8 輪庫藏股買回、7 輪註銷，以及 2024 年 1 股分 2 股

官方股東還原・配當頁列出 2018 年度以來 8 輪主要庫藏股買回：2019 年 3 月 6 日 ToSTNeT-3 買入 1,700,000 股、8,381,000,000 日圓；2022 年 3 月 1 日至 10 月 25 日市場買付 2,536,900 股、9,999,887,500 日圓；2023 年 2 月 14 日 ToSTNeT-3 買入 650,000 股、2,486,250,000 日圓；2023 年 5 月 16 日 1,180,000 股、5,256,900,000 日圓；2023 年 11 月 14 日 602,500 股、3,411,957,500 日圓；2024 年 5 月 14 日 940,000 股、2,368,800,000 日圓；2024 年 11 月 19 日 3,858,700 股、9,999,821,050 日圓（其中 2,486,300 股、6,443,246,450 日圓採用加速股份回購 Accelerated Share Repurchase 方式）；2025 年 5 月 13 日 1,900,000 股、4,749,050,000 日圓。

對應的消卻（註銷）紀錄共 7 輪：2022 年 11 月 30 日消卻 5,400,000 股（占消卻前發行済股數 9.96%）、2023 年 3 月 15 日 650,000 股（1.33%）、2023 年 6 月 15 日 1,180,000 股（2.45%）、2024 年 3 月 15 日 1,205,000 股（1.28%）、2024 年 6 月 14 日 940,000 股（1.01%）、2025 年 3 月 31 日 3,762,900 股（4.10%）、2025 年 6 月 13 日 1,900,000 股（2.16%）。官方頁面另註記：已於 2024 年 1 月 1 日以 1 股分割為 2 股實施股票分割，2024 年 1 月 1 日以降之取得與消卻股數均已依分割後基準計算。

公司債與信用評等：官方頁面基準日停留在 2023 年 3 月 31 日

官方社債・格付情報頁「社債の発行状況」表格只列出一檔現存無擔保社債：第 15 回無擔保社債（社債間限定同順位特約付、サステナビリティボンド永續債），2022 年 12 月 8 日發行、發行總額 90 億日圓、票面利率 0.490%，2027 年 12 月 8 日到期。「格付」表格只列出一家信評機構：株式會社日本格付研究所（JCR），債券格付 A。

值得注意的是，「社債の発行状況」與「格付」兩個表格的標題正下方，都各自標示著「（2023 年 3 月 31 日現在）」的基準日字樣——但本文查證時官方頁面其餘 IR 內容（股利、庫藏股買回、股東結構）都已更新到 2025 年至 2026 年，唯獨這頁社債與格付表格的揭露基準日仍停留在 2023 年 3 月 31 日，比本文基準日 2026 年 3 月 31 日早了整整三年。官方頁面未附加任何說明，本文如實轉錄兩個「（2023 年 3 月 31 日現在）」字樣，不代替官方判斷資料是否仍為最新。

事業結構：五大事業與長銷品牌的市占率宣稱

官方「數字看森永製菓集團」頁把事業分為重點領域三項（in 事業、冷菓事業、通販事業、米国事業）與基盤領域一項（菓子食品事業）。頁面列出多個長銷品牌：森永牛奶糖（1913 年發售，110 年以上）、瑪莉餅乾（1923 年，100 年以上）、巧克力球（1967 年，50 年以上）、大冰花巧克力最中（1972 年，50 年以上）、HI-CHEW（1975 年，50 年以上）、in 果凍（1994 年，30 年以上）。

各事業品牌市占率宣稱（2026 年時點）：軟糖（ソフトキャンディ）市占率第 1 位、牛奶糖市占率第 1 位、原味餅乾廠商市占率第 1 位（以上三項依據 INTAGE SRI+推估銷售規模，2025 年 4 月至 2026 年 3 月）；冷菓廠商市占率第 2 位（依 INTAGE SRI+推估銷售規模，2024 年 4 月至 2026 年 3 月）；果凍飲料市占率第 1 位（依 INTAGE SRI+，2025 年 4 月至 2026 年 3 月）。官方頁面另有「銷售額・營業利益構成（2026 年 3 月期）」圖表，區分菓子食品/in/冷菓/通販/米国五個事業，但 HTML 文字層沒有可查證的具體百分比數字，僅有圖表本身與三則附註文字。

海外據點：台灣、中國兩地、美國三家與泰國，且台灣出口利潤計入米国事業

官方「グループネットワーク」頁具名列出 7 家海外集團公司：台湾森永製菓股份有限公司（所在地台湾台北市，事業內容為糖果、牛奶糖、果凍飲料等之製造販售與出口）；上海森永食品有限公司（中国上海市，糖果與日本製品之進口、販售）；森永食品（浙江）有限公司（中国浙江省，糖果之製造與出口）；Morinaga America, Inc.（美国加利福尼亞州，糖果、果凍飲料販售）；Morinaga America Foods, Inc.（美国北卡羅來納州，糖果製造）；The Mochi Ice Cream Company, LLC（美国加利福尼亞州，麻糬冰淇淋製造販售）；Morinaga Asia Pacific Co., Ltd.（泰国曼谷市，糖果、巧克力等販售）。

官方「數字看森永製菓集團」頁的「銷售額・營業利益構成」圖表附註明確寫著「中国・台湾の米国向け輸出に係る利益を含む」（中國、台灣對美國的出口相關利潤，計入米国事業）——這是官方把台灣子公司的出口業務，明文歸入「米国事業」財務構成的具體揭露，本文如實轉錄此附註文字，不臆測金額比重，因為對應圖表本身沒有文字層數字可查證。

台灣連結：官方具名揭露台湾森永製菓股份有限公司

本文查閱官方「グループネットワーク」（集團網絡）頁，在「海外グループ會社」（海外集團公司）區塊具名列出：台湾森永製菓股份有限公司，所在地標示為「台湾台北市」，事業內容標示為「キャンディ、キャラメル、ゼリー飲料等の製造販売、輸出」（糖果、牛奶糖、果凍飲料等之製造販售、出口）。官方頁面附有連結網域www.morinaga.com.tw，本文查證該網站首頁標題確為「台灣森永製菓股份有限公司」，與官方集團網絡頁的具名一致。

官方頁面僅標示「台湾台北市」，未提供街道門牌等更細節地址，也未附加任何區域行政稱謂，本文照實轉錄。如前一節所述，官方另在財務構成圖表附註中提及台灣（與中國）對美國的出口利潤計入米国事業，兩處揭露可互相印證台灣子公司確有對美出口業務。查不到更細節地址不等於官方隱瞞，建議另查 JPX 上市公司檢索或森永製菓官方 IR 窗口取得補充資訊。

估值邊界與研究結論

估值請固定在 2201 普通股與本文基準日（2026 年 3 月 31 日）。資本金 18,612 百萬日圓、發行済股數 84,050,246 股（不含自己股份 2,061,392 股）、股東 64,665 名，均取自官方會社概要頁與股式基本情報頁同一批公開資料；但官方社債・格付情報頁的兩個表格基準日仍停留在 2023 年 3 月 31 日，比本文基準日早三年，任何依賴該頁公司債或信評數字的分析都必須先向官方確認是否仍為現行有效資料。

整體來看，森永製菓是一家從 1899 年西洋菓子起家、連 11 期增配、積極買回並註銷庫藏股（含一次加速股份回購）的老牌菓子企業，官方揭露與森永乳業互為股東的具名關係，海外事業涵蓋台灣、中國、美國、泰國七家具名法人，並將台灣、中國的對美出口利潤計入米国事業一併揭露。本文為 EDINET 與森永製菓官方資料重建，非本站建議，也不提供目標價，不做同業排名。

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研究對象、證券與資料邊界

本文研究對象為森永製菓株式會社（Morinaga＆Co., Ltd.），證券代碼 2201，EDINET 代碼 E00369，決算日 3 月 31 日。⚠️森永製菓與森永乳業（2264，EDINET 代碼 E00331）雖歷史上同源，現為兩家各自獨立上市的公司，本文只研究森永製菓，不代入森永乳業的財報數字。

官方會社概要頁載明：創業 1899（明治 32）年 8 月 15 日「森永西洋菓子製造所」、會社設立 1910（明治 43）年 2 月 23 日，本社位於東京都港區芝浦 1-13-16，資本金 186 億 12 百萬日圓（即 18,612 百萬日圓），事業內容為菓子（キャラメル・餅乾・巧克力等）、食品（可可粉・蛋糕粉等）、冷菓（冰淇淋等）、健康（果凍飲料等）之製造、進貨及販售。官方頁面採取雙代表取締役制：代表取締役會長 CEO 太田榮二郎、代表取締役社長 COO 森信也。