研究文章 · 加賀電子（8154）

加賀電子（8154）深度解析：官方三處寫的集團家數各不相同，台灣具名法人查到三家

集團公司家數：三處官方記載各不相同，逐筆點名後又多出五家

本文查證發現，加賀電子官方網站至少三處揭露集團公司家數，數字互不相同。其一，「会社概要」頁的「グループ会社」欄記為「88 社（国内 28 社/海外 60 社） 加賀電子含む」，該欄未附基準日。其二，「グループ会社情報」頁頁首的「グループ会社数」區塊記為「世界 72 社（加賀電子含む）」、「国内 24 社 ／ 海外 48 社」，同樣未附基準日。其三，「数字で見る加賀電子」頁的文字層寫「加賀電子を中心に、72の多才なグループ会社から成るグループネットワーク」，另一段寫「70 社を超える国内外のグループ会社」。三處分別對應 88、72、72 與 70 餘三組不同表述。

更進一步，本文把「グループ会社情報」頁自己逐筆列出的公司名稱點名計數：國內欄具名列出 23 家（含加賀テック、加賀デバイス、加賀 FEI、協栄産業、新光商事、NT 販売、旭東電気、加賀ソルネット、加賀マイクロソリューション、加賀エアロシステム等），加上加賀電子本身為 24 家，與該頁自述的「国内 24 社」相符；海外欄則具名列出 53 家，比同一頁自述的「海外 48 社」多出 5 家。本文係以該頁每一筆公司名稱的標題元素逐筆計數，而非以表格列數推估。官方在本文查閱的上述各頁均未附註基準日。

台灣：官方頁面具名列出三家台灣登記法人，且各自標明持股主體

本文依官方「グループ会社情報」頁的「海外グループ会社」欄逐筆查證，並逐一開啟該欄每一筆連結的公司子頁（該欄為索引形式，法人的登記細節在各自子頁），共查得三家登記地址位於台灣的具名法人。第一家是 KAGA（TAIWAN）ELECTRONICS CO.,LTD.，子頁揭露所在地為「Empire Building, 12F, NO.87 Sung Chiang Road, Taipei, TAIWAN」，設立年月日 1995 年 12 月 1 日，資本金 50,000 千台湾ドル，從業員數 15 名（2026 年 3 月 31 日現在），主要株主欄記載「加賀電子株式会社 100%」。官方「会社沿革」頁 1995 年條目亦載「KAGA（TAIWAN）ELECTRONICS CO.,LTD.を台湾に設立」，兩頁的設立年份互相印證。

第二家是曄華企業股份有限公司，子頁揭露所在地「11F-3, No.171, Song De Rd., Sin Yi Dist.,Taipei, Taiwan, R.O.C. 11085」，設立年月日 1994 年 6 月 22 日，資本金 8,250 千台湾ドル，從業員數 7 名，主要株主欄記載「株式会社エクセル 100%」。第三家是陽耀電子股份有限公司，所在地「3F, No.191 Fu-Hsing North Road., TAIPEI, TAIWAN」，設立年月日 1979 年 7 月 16 日，資本金 40,000 千 NT$，從業員數 15，株主構成欄記載「新光商事株式会社 100％」（兩頁從業員數皆標 2026 年 3 月 31 日現在）。三家的關係性質不必推論：官方各子頁直接寫明持股主體與 100% 比率，均為官方揭露的全額持股集團公司。

台灣三家法人各自連到哪個母體：新光商事與エクセル的官方記載

陽耀電子股份有限公司的官方持股主體為新光商事株式会社。官方「業績予想」頁標註「（2026 年 8 月 13 日現在）」的段落記載，公司於 2026 年 5 月 18 日開始、8 月 3 日結束對新光商事株式会社普通股式的公開買付，並自 8 月 10 日（決濟開始日）起將該公司納入連結子公司。同段同時載明，由於該次公開買付所需期間超出預期、對該公司業績見通的精查尚未完成，因此該次通期業績預想「未織り込み」新光商事的業績影響與預期發生的負ののれん発生益，待精查有眉目後再行修正公布。官方「グループ会社情報」頁的國內欄亦已列入新光商事、新光商事エルエスアイデザインセンター與 NT 販売。

曄華企業股份有限公司的官方持股主體則寫為株式会社エクセル。就此一名稱，本文查得三處官方記載：「会社沿革」頁 2020 年條目載「（株）エクセルを子会社とする」，同頁 2026 年條目載「加賀デバイス（株）が（株）エクセルを吸収合併」，而「グループ会社情報」頁列出的 23 家國內集團公司清單中並無エクセル。本文依內容規範並列這三處官方記載與各自出處，不判定何者為誤；官方在本文查閱的頁面中，未就子頁持股主體欄與沿革記載之間的關係提供說明文字。讀者若需確認曄華企業股份有限公司現行的持股主體，宜以官方最新頁面為準另行查閱。

資本金 12,133 百萬日圓不動，2025 年 8 月的自己股式取得與消却

官方「貸借対照表」頁揭露，2025 年 3 月期與 2026 年 3 月期的資本金皆為 12,133 百萬日圓，同期間資本剰余金由 14,885 百萬日圓微減至 14,767 百萬日圓，自己株式由負 5,579 百萬日圓擴大至負 9,908 百萬日圓，株主資本合計由 142,993 百萬日圓增至 153,948 百萬日圓。官方「株式基本情報」頁另揭露（皆為 2026 年 3 月 31 日現在）：発行可能株式総数 160,000,000 株、発行済株式総数 52,486,836 株、流通株式数 31,173,412 株、単元株式数 100 株，株主名簿管理人與特別口座管理機關均為三菱 UFJ 信託銀行株式会社。

官方「株主還元（配当等）」頁全文轉錄了 2025 年 8 月 7 日取締役会決議的自己株式取得公告：主力往來的三菱 UFJ 銀行（2,275,268 股、4.3％）、みずほ銀行（1,900,668 股、3.6%）、三井住友銀行（441,810 股、0.8%）、北陸銀行（299,870 股、0.6%）四行表達出售意向（比率為 2025 年 3 月 31 日現在），公司決定以東京證券交易所自己株式立会外買付取引（ToSTNeT-3）取得，上限 492 万股（發行済股式総数扣除自己股式後的 9.4％）或 150 億日圓並全數消却。官方「中期経営計画」頁則記載實際結果為「約 492 万株…総額 144 億円で取得」並全數消却，且自述該次取得規模為公司過去最大、消却為公司首次實施；現金流量表的「自己株式の取得による支出」為 14,448 百萬日圓。

2026 年 3 月期損益：歸屬母公司純利益反而高於經常利益

官方「損益計算書」頁揭露 2026 年 3 月期（與 2025 年 3 月期並列）連結數字：売上高 658,941 百萬日圓（前期 547,779）、売上原価 573,591（前期 476,113）、売上総利益 85,350（前期 71,665）、販売費及び一般管理費 57,525（前期 48,064）、営業利益 27,824（前期 23,601）。営業外收益合計 3,384 百萬日圓，其中包含官方單獨列項的「正味貨幣持高に係る利得」569 百萬日圓與為替差益 180 百萬日圓；営業外費用合計 1,278 百萬日圓（前期 3,576，前期含為替差損 2,336）。経常利益為 29,930 百萬日圓，前期為 22,593 百萬日圓。

同表再往下，特別利益合計 10,918 百萬日圓，其中負ののれん発生益 7,797 百萬日圓、投資有価証券売却益 1,663 百萬日圓、段階取得に係る差益 466 百萬日圓；特別損失合計 472 百萬日圓。稅金等調整前当期純利益 40,376 百萬日圓，法人税等合計 9,212 百萬日圓，当期純利益 31,163 百萬日圓，其中親会社株主に帰属する当期純利益 31,099 百萬日圓、非支配株主に帰属する当期純利益 64 百萬日圓。也就是說，官方揭露的歸屬母公司純利益 31,099 百萬日圓高於同期經常利益 29,930 百萬日圓，差額可回溯到官方在特別利益欄逐項列出的科目。官方另揭露包括利益 37,711 百萬日圓，其中為替換算調整勘定 4,698 百萬日圓。

現金流量：本業現金流轉負，短期借入金一年增加五百餘億日圓

官方「キャッシュ・フロー計算書」頁揭露，2026 年 3 月期的稅金等調整前当期純利益雖由前期 23,709 百萬日圓增至 40,376 百萬日圓，營業活動現金流量的「小計」卻由 27,800 百萬日圓降至 4,554 百萬日圓，扣除利息與法人稅支付後，營業活動によるキャッシュ・フロー由前期正 25,047 百萬日圓轉為負 2,471 百萬日圓。同表列出的調整項目中，売上債権の増減額由負 1,036 百萬日圓擴大至負 38,871 百萬日圓、棚卸資産の増減額由正 2,356 轉為負 6,960、負ののれん発生益列為負 7,797（反向沖銷），仕入債務の増減額則由 2,040 增至 10,111 百萬日圓。

投資活動によるキャッシュ・フロー為負 3,466 百萬日圓（前期負 9,967），其中「連結の範囲の変更を伴う子会社株式の取得による支出」負 7,372 百萬日圓。財務活動によるキャッシュ・フロー由前期負 7,343 百萬日圓轉為正 20,329 百萬日圓，主要項目為短期借入金の増減額正 53,492 百萬日圓、自己株式の取得による支出負 14,448、社債の償還による支出負 5,200、配当金の支払額負 5,741 百萬日圓。對照「貸借対照表」頁，短期借入金由 14,890 百萬日圓增至 68,398 百萬日圓，資産合計由 305,671 增至 403,694 百萬日圓，純資産合計由 166,379 增至 183,516 百萬日圓（其中非支配株主持分 12 百萬日圓）；以官方這兩個數字計算，（183,516－12）÷403,694 約為 45.5%。

業績預想：官方把每一次修正連同公表時點原樣保留在同一頁

官方「業績予想」頁的呈現方式，是把歷次預想連同「（◯年◯月◯日現在）」的標註一併保留在同一頁，而非只留最新版。就 2026 年 3 月期，該頁依序保留：2025 年 5 月 14 日的當初預想売上高 530,000 百萬日圓、営業利益 23,000、経常利益 23,000、親会社株主に帰属する当期純利益 16,500；2025 年 8 月 7 日因協栄産業株式会社公開買付結束並納入連結、織入負ののれん発生益 72 億日圓，修正為 574,000／24,000／23,800／24,200；2025 年 11 月 6 日再修正為 595,000／25,500／25,500／26,000；2026 年 2 月 12 日再修正為 620,000／27,000／28,000／28,500。官方「中期経営計画」頁自述該年度「期中に3 度の上方修正」。

就 2027 年 3 月期，同頁保留兩個時點：2026 年 5 月 14 日的預想為売上高 645,000 百萬日圓、営業利益 28,500、経常利益 28,000、親会社株主に帰属する当期純利益 20,000，官方在該段說明減收主因是前期一時性的半導體現貨銷售約 411 億日圓不再重現，並逐項列出與前期的差額（売上高減 139 億 41 百萬日圓、経常利益減 19 億 30 百萬日圓、純利益減 110 億 99 百萬日圓）；2026 年 8 月 13 日的修正預想則為 660,000／30,000／30,000／22,000，理由記為第一季在電子零件事業帶動下超出預期。兩組數字分屬不同公表時點且官方各自標明日期，本文並列兩者與其時點，不視為官方資料互相矛盾。

ROE 與股東資本成本：官方逐年並列，中期計畫與財務頁的事業區分卻不同

官方「資本コストや株価を意識した経営の実現に向けた対応」頁以逐年表格揭露：ROE 為 2022 年 3 月期 15.7%、2023 年 3 月期 19.6%、2024 年 3 月期 14.5%、2025 年 3 月期 10.8%、2026 年 3 月期 17.8%、2027 年 3 月期（預想）10.5%；同頁另列「株主資本コスト」為 7.5%、8.1%、10.6%、9.4%、11.5%，並就 2028 年 3 月期給出「10.0 前後」的目安。ROE 分解的三項指標，當期純利益率為 3.1、3.8、3.7、3.1、4.7（%），財務槓桿為 2.6、2.4、2.0、1.9、2.0（倍），總資産回転率為 1.9、2.2、1.9、1.8、1.9（回），2028 年 3 月期目安分別為 3.0～3.5、2.0～2.5、2.0 前後，ROE 目安 12.0～15.0%。

期別標示方面，該頁明文寫出「2025 年度（2026 年 3 月期）から2027 年度（2028 年 3 月期）」，官方自己提供了年度與決算期的對照，故本文引用中期計畫目標時沿用官方這組對照。但另一處官方並未提供對照：「中期経営計画」頁把前中計最終年度實績拆為電子部品事業 3,477 億日圓、EMS 事業 1,345 億、CSI 事業 426 億、その他事業 228 億（合計 5,477 億），而「セグメント別情報」頁的 2025 年 3 月期則為電子部品事業 472,910 百萬日圓、情報機器事業 42,652、ソフトウェア事業 3,387、その他事業 28,829（合計 547,779 百萬日圓）。兩者合計相同，事業區分名稱與各自金額卻不同，本文查閱的這兩頁均未列出對照表，本站不主張兩套區分互相對應。

查證邊界、刻意省略的部分與研究結論

本文有數處官方資訊刻意不引用，在此明白說出。其一，「数字で見る加賀電子」頁的主要數字以圖片呈現，文字層讀不到，本文只引用該頁文字層的敘述性內容（如連結売上高 6,589 億日圓、進貨來源約 9,000 社、客戶數 10,000 社、創業時受親人資助的開業資金 20 万日圓、以及前述的「72の多才なグループ会社」），圖片內的數字一律不引用亦不臆測。其二，「業績ハイライト（チャートジェネレーター）」頁由前端腳本產生圖表，文字層無數值，本文不引用。其三，官方 IR 網站地圖列有「主な経営指標」一頁，本文實測該頁回應僅 260 位元組且文字層無內容，故不予引用。其四，「営業所情報」的事業別一覧頁以圖像地圖呈現海外據點，法人名稱僅存在於連結的替代文字，本文不以該頁作為集團家數的依據。

此外，本文不轉錄亦不引用任何分析師的評等或目標價；僅陳述一項可查證的頁面差異：官方「アナリスト・カバレッジ」頁（標註 2025 年 12 月現在）列出 6 名分析師、其中 2 名標註「※ノンレーティング」，而 IR「よくあるご質問」頁回答同一問題時只列出 3 名，兩頁列出的人數不同，官方未就此提供說明。官方「株主優待情報」頁則明確記載「現在のところ実施しておりません。」。本文為官方公開資訊之重新整理，非本站建議，不構成投資判斷依據，也不提供目標價，不排名、不推薦。文中凡官方各頁記載互不相同之處，本文一律並列各處數字與出處，不代替讀者判斷何者為準；所有金額與股數皆為官方各頁面基準日當下之揭露，可能因後續公告而變動，讀者應以官方最新頁面為準。台灣讀者若需確認前述三家台灣法人的現況，建議另行查閱台灣主管機關的公開查詢資訊。

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研究對象辨識：商號、資本金與決算日的官方覆核

本文研究對象依官方「会社概要」頁揭露，商號為加賀電子株式会社，英語會社名 KAGA ELECTRONICS CO.,LTD.，所在地東京都千代田区神田松永町 20 番地，設立日 1968 年 9 月 12 日（昭和 43 年 9 月 12 日），事業內容為電子零件與半導體的銷售、EMS（電子機器受託開發製造服務），以及個人電腦及其周邊機器等成品的銷售。同頁另載營業所 13 據點、連結從業員數 9,374 名（2026 年 3 月 31 日現在）。官方 IR 的「よくあるご質問」頁明答證券代碼為 8154、會計基準為日本基準，「株式基本情報」頁載上市市場為東京證券交易所主要市場（プライム市場）、公告方法為電子公告。

資本金部分，「会社概要」頁以概略單位記為「121 億 33 百万円」；本文另取官方「貸借対照表」頁核對，該表 2025 年 3 月期與 2026 年 3 月期的資本金科目皆為 12,133 百萬日圓，與金融廳 EDINET 提出者名簿（EDINETコードリスト）所載加賀電子株式会社資本金 12,133 百萬日圓一致。該名簿為官方提供的整份可下載資料集，EDINET 網站本身無單一公司固定頁面可供逐家點閱。決算日方面，官方「株式基本情報」頁載事業年度為「4 月 1 日から翌年 3 月 31 日まで」、定時株主総会基準日 3 月 31 日，IR「よくあるご質問」頁對「決算期はいつですか」答「毎年 3 月 31 日です」，本文據官方頁面採 3 月 31 日。官方首頁另把 2027 年 3 月期標示為第 59 期。