研究文章 · 豐田汽車（7203）

豐田汽車（7203）深度解析：混合動力規模、北美關稅與台灣國瑞連結

商業模式與三套銷量

FY2026 外部營收 50.685 兆日圓，Vehicles 占 76.65%、售後零件 7.12%、金融 9.51%。新車是核心，但零件、售後、融資、租賃與保險延長客戶生命週期。

FY2026 consolidated vehicle sales 為 9.595 百萬輛、Toyota／Lexus retail 為 10.477 百萬輛、含 Daihatsu／Hino 的 group retail 為 11.283 百萬輛。三者定義不同，不能用 group retail 直接推單車財報收入。

電動化不是純電

FY2026 Toyota／Lexus 電動化車 5.040 百萬輛、占 48.1%，其中 HEV 4.620 百萬、PHEV 0.175 百萬、BEV 0.243 百萬。electrified 同時包含 HEV、PHEV、BEV、FCEV，48.1% 不是純電滲透率。

Toyota 的量產優勢集中在 HEV，BEV 規模仍是短板。Arene 與軟體平台尚未揭露完整車隊覆蓋、OTA 活躍率、第三方開發者與獨立收入，不能先視為成熟網路效應。

五年財務與最新一季

FY2022 至 FY2026 營收由 31.380 兆升至 50.685 兆日圓；營業利益為 2.996、2.725、5.353、4.796、3.766 兆，營益率為 9.5%、7.3%、11.9%、10.0%、7.4%。收入創高但本業率回落。

FY2027 Q1 營收 13.525 兆、營業利益 1.064 兆、歸屬淨利 1.477 兆；營業利益年減 8.8%，淨利卻年增 75.6%，受到持股處分相關因素、財務收入與匯率墊高，不能把單季淨利率年化。

北美、金融與資產負債

FY2026 按外部客戶所在地，北美營收 20.784 兆日圓、占 41.0%，是最大收入區域。FY2026 美國關稅對營業利益的不利影響達 1.380 兆日圓。

合併有息債 43.205 兆主要服務汽車金融。依公司分拆，非金融業務研究推導淨現金約 7.085 兆；金融服務則應看近 39 兆金融應收款的信用損失、利差、資金成本與殘值。

製造、供應鏈與護城河

FY2026 連結生產 9.293 百萬輛；日本 16 個生產據點、海外超過 50 個製造組織。TPS、在地製造、共用零件、供應鏈協作、全球通路、售後與金融形成複合護城河。

北卡羅來納電池廠、PEVE、PPES 與外部電池合作提供多路線供應，但官方未公開全球各廠完整產能、稼動率、前五大供應商與材料集中度。

台灣連結：國瑞與和泰

Toyota 官方製造清單把 Kuozui Motors／國瑞汽車列為台灣製造公司；國瑞現行頁列 Toyota Motor 65%、和泰汽車 30%、Hino 5%。Toyota Taiwan 並明載和泰汽車是 TOYOTA 總代理。

國瑞現行頁未明示股東資料的基準日，因此仍應定期回查；Toyota 2012 新聞可作歷史交叉證據。公開資料不足以證明台積電、鴻海、國巨或光陽是 Toyota 客戶。

競爭、市占與反面證據

Toyota 官方口徑顯示日本非 kei 市占 2023 至 2025 為 51.8%、50.4%、50.9%；北美 14.3%、14.4%、15.1%；歐洲 6.7%、6.8%、6.6%；亞洲不含中國 12.8%、13.1%、13.0%。中國 2025 國產乘用車口徑為 7.4%，不能與總汽車市場混用。

Toyota 估計 2025 全球市場約 9,200 萬輛，依 Toyota／Lexus 銷量推導約 11.5%、集團約 12.3%；這只是近似規模，不是精確世界排名。反證是 BEV 規模、軟體成熟度、中國價格戰與高固定投資。

治理、股東回報與正式財測

2026 年 6 月後董事會 10 人中 5 人為獨立外部董事，董事長與 CEO 分設。FY2,026 股利 95 日圓，FY2027 預測 100 日圓；2026 年 8 月核准最高 5 億股／1 兆日圓回購，是授權上限不是完成額。

FY2027 正式預測營收 54 兆、營業利益 3.4 兆、歸屬淨利 3.25 兆。營益上修主要含匯率正貢獻，最新假設 160 JPY/USD、181 JPY/EUR，不能把上修全部解讀為結構性需求改善。

投資研究結論與風險

前三大企業價值風險是北美關稅與材料供應鏈、中國競爭及電動化轉型、品質認證與召回；另須監控金融信用、利率、殘值、資安與車載軟體。

支持情境需看到北美關稅被在地化與定價抵銷、HEV 現金流支撐 BEV 與軟體轉型、品質負債受控；反證則是營益率續降、BEV 與中國零售落後、召回擴大或金融信用成本上升。本文非本站建議，不提供目標價或買賣結論。

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研究對象與合併邊界

本文研究トヨタ自動車株式会社／Toyota Motor Corporation，東證 Prime 普通股 7203，EDINET E02144，財務採合併 IFRS、日圓、3 月財年。不是 NYSE TM ADR，也不是 Toyota Industries、DENSO、Hino、Daihatsu、和泰或國瑞。

Hino 在 FY2026 仍納入 Toyota 合併，自 2026 年 4 月 1 日起因 ARCHION 整合退出；FY2027 Q1 與全年財測原則上不含 Hino。跨期比較必須先處理這個範圍斷點。