研究文章 · 大塚控股（4578）

大塚控股（4578）深度研究：醫藥研發、營養保健與健康產品平台

沿革、企業哲學與健康願景

大塚集團源自 1921 年的化學原料事業，之後發展為醫藥、臨床營養、功能性飲料、食品、化學品、物流、醫療器材與電子設備等多元健康相關平台。企業哲學為「Otsuka-people creating new products for better health worldwide」，並以 Ryukan-godo、Jissho 與 Sozosei 等價值觀支撐創新。

2008 年設立大塚控股後，主要營運公司在集團層級協同，但各法人仍保留產品、研發、製造、法規與市場責任。集團歷史頁顯示其從日本出發拓展全球；歷史資料的公司與員工數會隨期間變化，本文優先採用 2025 年 12 月底的最新公司概要與 At a Glance 數據。

四大事業與收益結構

官方 At a Glance 將大塚集團分為 Pharmaceuticals、Nutraceuticals、Consumer Products 與 Others 四大事業。FY2025/12 營收分別為醫藥 1,744.2 十億、營養保健 577.6 十億、消費產品 34.6 十億、其他 112.4 十億日圓；醫藥與營養保健合計占主要比重，但各事業毛利、研發、法規與通路特性不同。

醫藥事業以處方藥、臨床營養、診斷、醫療器材及原料等創造收益；營養保健事業以功能性飲料與食品、海外品牌及健康解決方案為主；消費和其他事業則提供食品、化學、物流與電子設備等多元補充。營收不能直接等同可分配現金流，仍要配合研發、授權、減損及併購會計。

FY2025 財務與獲利品質

FY2025/12 IFRS 合併營收 2.468892 兆日圓、Business profit before R&D 798.968 十億、研究發展費用 352.838 十億、Business profit446.129 十億、營業利益 479.375 十億、稅前利益 468.037 十億、歸屬母公司股東淨利 363.150 十億。營收年增 6.0%、Business profit 年增 3.6%，營業利益則受股權出售利益與減損變化影響。

公司對 Business profit 的定義為營收減銷貨成本、銷售一般管理費與研發費用，加上權益法投資收益；它是管理層用來觀察普通收益能力的非 IFRS 小計，不能與營業利益混用。FY2025 研發支出年增 12.3%，代表新藥與平台投資仍高；較小的減損損失不應被視為永久性營運改善。

醫藥事業與產品週期

醫藥事業是集團最大事業，官方列出的重點領域包括精神神經、腫瘤、自體免疫與罕見疾病，並以診斷、臨床營養與醫療器材延伸從診斷到治療的健康服務。FY2025 成長產品包括抗精神病藥 REXULTI／RXULTI、抗癌藥 LONSURF、JINARC／JYNARQUE 與長效注射 ABILIFY MAINTENA 等。

藥品營收受適應症、核准、給付、競品、專利到期（LOE）、定價、臨床試驗與製造能力影響。公司第四期中期計畫將 Global 10 plus 2 與 Next 8 等產品群視為成長支柱，但管線和預期上市時間屬管理層計畫，不能當作已核准或已實現銷售。

營養保健、消費與物流能力

營養保健事業包含功能性飲料、食品與健康產品，FY2025 營收 577.6 十億日圓；官方說明海外營養保健及三個社會議題導向成長類別帶動銷售。品牌、口味、科學證據、通路、當地法規與消費者需求共同決定產品生命週期，不能將品牌知名度直接當成持久市占。

消費產品和其他事業涵蓋食品、化學材料、倉儲運輸、包裝與電子設備。Otsuka Warehouse 原本服務集團產品，亦以共享物流平台服務非集團製造商；物流、包裝與化學能力能支援健康產品供應，但其收益與醫藥產品並非同一風險和毛利結構。

研發平台、製造與供應鏈

截至 2025 年 12 月 31 日，官方 At a Glance 列示 37 個研發據點、111 個製造據點，其中日本 18 個研發據點及 46 個製造據點，海外則有 19 個研發據點及 65 個製造據點。全球製造與法規網路是醫藥、營養與臨床產品交付能力的一部分，也帶來品質、查廠、供應中斷和匯率風險。

研發供應鏈涵蓋臨床試驗、原料藥、包材、委外製造、冷鏈、物流、數據與法規服務；藥品品質和安全性要求使替代供應商切換不一定快速。公司未在可讀 HTML 中完整公開每項原料、供應商集中度或前十大客戶占比，因此不從產業慣例自行填入未證實百分比。

第四期中期管理計畫與資本配置

第四期中期管理計畫涵蓋 FY2024 至 FY2028，方向是建立新產品群、縮短 LOE 調整期、維持每年約 3,000 億日圓以上研發投入，並以醫藥與營養保健的新產品和服務擴大收益。公司 2026 年 2 月公告的計畫數字列示 FY2026 營收目標 2.520 兆、Business profit355 十億、EPS504.9 日圓，均為管理層計畫而非已實現結果。

FY2028 目標包括營收 2.5 兆日圓、Business profit390 十億、EPS550 日圓、研發費 330 十億、研發前營運現金流 650 十億、ROIC 至少 9.5%、ROE 至少 10%。公司同時強調成長投資、資本成本意識與股東回饋；目標達成仍取決於產品上市、臨床結果、競爭、匯率和併購整合。

治理、永續、股權與主要風險

官方治理與永續頁面涵蓋董事會、合規、風險管理、氣候、環境、品質、人權、供應鏈與人力資本。2025 年 12 月 31 日主要股東包括 The Master Trust Bank of Japan 信託帳戶 14.69%、Otsuka Founders Shareholding Fund Trust Account 9.91% 及 Custody Bank of Japan 信託帳戶 5.64%；股東比例會隨庫藏股和市場交易變化。

主要風險包括臨床失敗、藥品安全與召回、專利到期、藥價與給付、研發成本、產品品質、消費需求、原料和物流、匯率、併購減損、資安、法遵及氣候災害。治理制度和品質政策是風險控制的流程基礎，不代表已消除醫藥開發或商業執行的不確定性。

台灣邊界、追蹤框架與研究結論

大塚歷史頁提到亞洲及台灣等地的事業發展，但本輪官方 HTML 未確認台灣單一國家營收、主要台灣客戶、台灣供應商、特定產品的台灣獲利或與台灣上市公司的直接交易金額。因此不能把台灣大塚、台積電、鴻海、國巨、和泰或光陽自行列為 4578 已驗證客戶或合作方；需有正式國別或法人揭露才可更新。

後續追蹤應聚焦核心藥品銷售、LOE 與新產品核准、研發費用、臨床管線、營養保健海外成長、Business profit、現金流、ROIC／ROE、股利與併購整合。大塚控股的研究核心是以醫藥研發和營養健康產品形成互補平台，同時承擔產品週期、法規與研發資本風險；以上為公開資訊整理，非本站建議。

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普通股身分、IFRS 口徑與法人邊界

研究標的是大塚ホールディングス株式会社／Otsuka Holdings Co., Ltd.：東京證券交易所 Prime 市場、證券代碼 4578、普通股、EDINET E21183；財年為每年 1 月 1 日至 12 月 31 日，合併採 IFRS，報導幣別為日圓。不要把大塚製藥、Taiho Pharmaceutical、Otsuka Foods 或其他子公司的單體數字直接當成控股公司數字。

官方公司概要截至 2025 年 12 月 31 日列示，大塚控股 2008 年 7 月 8 日成立，代表取締役社長兼 CEO 為 Makoto Inoue，資本金 816.9 億日圓；控股公司單體員工 224 人、合併員工 37,758 人，連結子公司 181 社、持分法關聯公司 26 社。本輪不使用未完成核驗的即時市值或股價。