研究文章 · 積水化學（4204）

積水化學（4204）深度解析：FY2025 營收 1 兆 3,093 億日圓，配息 13 年翻近 3.5 倍，台灣有兩家子公司

FY2023 至 FY2025 三年損益：官方 HTML 表格直接揭露（附一處格式瑕疵說明）

與本系列另兩家（NGK、鐘化）不同，積水化學官方「Company Overview for Investors」頁以完整 HTML 表格直接揭露三年合併財務數字（單位：百萬日圓）：淨銷售額 1,256,538／1,297,754／1,309,281；營業利益 94,399／107,951／106,477；經常利益 105,921／110,958／117,215；母公司業主應占淨利 77,930／81,925／75,174（依序為 FY2023、FY2024、FY2025）。

同表另揭露：每股盈餘 183.48／195.93／182.70 日圓；每股配息 74／79／80 日圓；每股淨資產 1,880.30／1,933.56／2,108.44 日圓；總資產 1,323,243／1,330,786／1,427,933 百萬日圓；淨資產 820,925／835,366／881,125 百萬日圓；資本支出 60,606／70,274／92,911 百萬日圓；折舊 51,195／52,361／56,872 百萬日圓。營業利益率 7.5%／8.3%／8.1%，ROE 10.4%／10.2%／9.1%，ROA 8.3%／8.4%／8.5%，ROIC 7.3%／8.1%／7.6%。另需指出一處官方頁面本身的格式瑕疵：研發費用（R&D expenditures）FY2023、FY2024 分別以千分位逗號標示為 41,701、44,249（百萬日圓），但 FY2025 欄位卻寫成「45.595」（以句點取代逗號），依上下文推斷應為 45,595 百萬日圓，本文如實指出這是官方原始頁面的排版問題、並非本站誤植，讀者查證時請自行核對官方頁面原文。

配息與股東回饋政策：13 年配息成長近 3.5 倍，設有明訂目標

官方「Fundamental Profit Distribution Policy」明訂三項具體目標：配息性向（Payout ratio）40% 以上、DOE（股東權益股利率）3.5% 以上、總還原率（Total return ratio，含庫藏股買回）於 D/E 比 0.5 以下時達 50% 以上。官方另以 HTML 表格揭露 2013 年至 2026 年（預估）逐年數字：每股配息 23、27、30、35、40、44、46、47、49、59、74、79、80、81 日圓；配息性向 28.7%、25.8%、26.1%、27.7%、29.9%、31.0%、35.7%、51.1%、58.9%、37.0%、40.3%、40.4%、43.6%、43.0%（預估）。

同表揭露總還原率：52.9%、54.0%、55.5%、54.5%、55.1%、53.0%、58.1%、80.4%、84.6%、76.5%、61.0%、51.2%、92.1%（2013 至 2025 年），以及 DOE：2.7%、2.8%、2.8%、3.1%、3.3%、3.4%、3.5%、3.3%、3.3%、3.7%、4.2%、4.1%、4.0%。可見配息在 13 年間由 23 日圓成長到 80 日圓（近 3.5 倍），FY2025 總還原率高達 92.1%，是官方公開 13 年數列中的最高值，代表當年度除配息外另有大規模庫藏股買回——官方同表「Acquisition of treasury shares」欄位揭露 FY2025 買回金額達 364 億日圓（36.4 billion yen），為 13 年數列中的最高值。

庫藏股買回與銷除：近乎每年一次的資本紀律

官方「Dividends and Share Buybacks」頁提供逐次買回紀錄：FY2025（2025 年 4 月至 2026 年 3 月）內，公司先於 2025 年 5 月 28 日買進 4,000,000 股（約 99.9 億日圓），再於 2025 年 11 月至 2026 年 2 月分四批買進共 10,000,000 股（約 264.2 億日圓），FY2025 全年合計買進約 1,400 萬股、金額約 364.1 億日圓，與前一段引用的官方「Acquisition of treasury shares」欄位 FY2025 總額 364 億日圓一致（尾數差異為四捨五入）。

銷除方面，官方揭露一份完整的沿革表：自 2011 年至 2026 年，幾乎每年（多為 5 月，部分年度另加 11 月）銷除一批庫藏股，已發行股數因而由 2012 年前的 532,507,285 股，逐步降至 2026 年 5 月 25 日銷除 2,500 萬股後的 405,507,285 股。這代表積水化學過去約 14 年間已發行股數累計減少逾 12%，是持續且有紀律的股東回饋做法。

股權結構與 2026 年 5 月的最新股數：與 FY2025 期末數字有落差但可完全對帳

本文查核發現一個需要向讀者說明的基準日差異：官方「Stock Information」頁的「Basic Information」區塊揭露已發行股數為 405,507,285 股（未標示明確日期），但同頁下方「Issued Share」時間序列表 FY2025（即 2026 年 3 月期末）欄位卻是 430,507 千股（430,507,000 股），兩者相差 2,500 萬股。

經比對「Dividends and Share Buybacks」頁的銷除紀錄表，此落差可完全對帳：官方於 2026 年 5 月 25 日銷除 25,000,000 股，銷除後股數正好降至 405,507,285 股，與「Basic Information」的數字一致。換言之，這並非官方頁面自相矛盾，而是兩處數字分屬不同基準日（FY2025 期末 vs.2026 年 5 月 25 日之後），本文在此完整還原對帳過程，避免讀者誤讀為官方數據錯誤。

股東結構：最大股東為信託銀行，另見與積水房屋的交叉持股

官方股票資訊頁（截至 2026 年 3 月 31 日）揭露前十大股東：日本 Master Trust 信託銀行 14.78%（59,876 千股）、日本 Custody 銀行（信託帳戶）5.30%（21,498 千股）、員工持股會 3.04%（12,330 千股）、第一生命保險 3.00%（12,153 千股）、積水房屋（Sekisui House, Ltd.）1.97%（7,998 千股）、全國共濟農業協同組合連合會 1.80%（7,302 千股）、State Street Bank 三個帳戶合計約 3.79%、摩根大通銀行 1.37%（5,561 千股）。官方另揭露公司自身持有庫藏股 25,414,787 股（不計入上述比例分母）。

值得一提的是股東名單中出現積水房屋（Sekisui House, Ltd.）持股 1.97%——兩家公司雖同源於「積水」品牌歷史淵源，但積水房屋現為獨立上市公司（另有其證券代碼），此處僅為股權層面的交叉持股關係，官方頁面未進一步說明雙方業務往來細節，本文不做延伸推論。

公司債與信評：R&I 長期 AA-

官方「Bonds and Rating」頁（最後更新 2026 年 7 月 2 日）揭露流通在外公司債兩檔：第 7 次無擔保公司債，2019 年 9 月 13 日發行，金額 300 億日圓，票面利率 0.200%，2029 年 9 月 13 日到期；第 8 次無擔保公司債（標示為 Green Bond 綠色債券），2025 年 9 月 11 日發行，金額 200 億日圓，票面利率 1.333%，2030 年 9 月 11 日到期。信用評等機構 Rating and Investment Information（R&I）給予長期 AA-、短期 a-1+。

第 8 次公司債同樣被標示為綠色債券，顯示積水化學與本系列研究的 NGK（5333）類似，近年皆將部分資金調度與永續發展主題連結。惟官方頁面未附綠色債券框架的詳細內容或外部第三方評估意見，本文僅轉述可查證的發行條件。

台灣連結：兩家合併子公司，分屬製造與進口銷售

官方「SEKISUI Worldwide」亞太據點頁面明確列出兩家台灣合併子公司：SEKISUI INDUSTRIAL PIPING CO., LTD.，位於台中市梧棲區（No.18, Jing 1st Rd., Wuqi Dist., Taichung City），主要業務為塑膠閥門與管材的製造與銷售（Manufacture and sales of plastic valves and pipes）；以及 SEKISUI CHEMICAL (TAIWAN) CO., LTD.，位於台北市中山區（3F, No.169, Songjiang Road, Zhongshan District, Taipei），主要業務為積水化學產品的進口與銷售（Import and sales of Sekisui Chemical products）。

兩家皆明確標示為「Consolidated subsidiary」（合併子公司），代表其財報已併入積水化學集團合併報表，但官方 IR 頁面並未單獨拆分揭露台灣地區的營收或獲利數字，因此本文只能確認子公司存在及其登記地址、業務範圍，無法將台灣供應鏈或建材市場需求直接換算為對積水化學集團整體業績的具體貢獻。

治理：2026 年 3 月社長交接，董事會上限 15 席

官方公司治理頁面揭露董事會組成規定：董事人數不超過 15 名，其中 2 名以上須為外部董事。頁面說明「隨著公司社長於 2026 年 3 月異動，董事會現由董事長（非執行董事）擔任主席」，董事長 Keita Kato 在任 12 年、FY2025 董事會出席率 100%（17/17 次）；社長 Ikusuke Shimizu 在任 7 年、FY2025 董事會出席率 94%（16/17 次）。

第 104 屆股東常會已於 2026 年 6 月 19 日召開（大阪站飯店），293 名股東出席，決議通過期末配息每股 40 日圓（與中期 40 日圓合計年度 80 日圓，與前述損益表 FY2025 每股配息 80 日圓一致），並選任 9 名董事、1 名監查役。相較 FY2,024 股東會（103 屆）選任 12 名董事，FY2025 董事席次略有精簡。

估值邊界與研究結論

估值請固定在 4204 普通股與同一基準日。授權股數 1,187,540,000 股、實收資本額 100,002,375,657 日圓、股東結構基準日 2026 年 3 月 31 日、決算日 3 月 31 日。已發行股數請注意基準日差異：FY2025 期末（2026 年 3 月）為 430,507 千股，2026 年 5 月 25 日銷除 2,500 萬股後降至 405,507,285 股，兩者可完全對帳，並非官方矛盾。本文不提供目標價，也不做同業排名。

整體而言，積水化學是本系列四家中官方 HTML 揭露損益數字最完整的一家：FY2025 合併淨銷售額 1 兆 3,093 億日圓、營業利益 1,065 億日圓、ROE 9.1%，配息 13 年間由 23 日圓成長到 80 日圓（近 3.5 倍），配息政策明訂 40% 配息性向、3.5% DOE、50% 總還原率三項具體目標並大致達成，且伴隨近乎每年一次的庫藏股買回與銷除。台灣設有兩家合併子公司，分屬管材製造與產品進口銷售。本文亦發現並修正了一處官方頁面研發費用欄位的小數點格式瑕疵，並完整還原了已發行股數在不同基準日之間的對帳過程。本文為 JPX 與積水化學官方資料重建，非本站建議，也不是投資建議。

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研究對象、證券與會計邊界

本文研究積水化學工業株式会社／SEKISUI CHEMICAL CO., LTD.，證券代碼 4204，EDINET 代碼 E00820，掛牌東京證券交易所（Sector: Chemicals，ISIN: JP3419400001）。官方 FAQ 與股票資訊頁揭露：公司於 1947 年 3 月 3 日設立，1954 年 4 月於東證上市，決算日 3 月 31 日，交易單位 100 股，大阪總部（北區西天満）與東京總部（港區虎之門）並設。

官方揭露事業結構為三家分公司制（High Performance Plastics Company、Housing Company、Urban Infrastructure & Environmental Products Company）加上醫療事業（Medical Business）。本文所稱「FY2025」對應官方「第 104 期」（104th Business Term），即 2025 年 4 月 1 日至 2026 年 3 月 31 日；請留意此與 AGC（5201）採曆年制決算不同。