研究文章 · 可樂麗（3405）

可樂麗（3405）深度解析：1933 年就上市的 12 月決算化學股，官方說世界第一但百分比只在圖上

交易單位：2010 年由 500 股改為 100 股，官方寫明了理由

官方另有專頁說明交易單位的變更：可樂麗自 2010 年 7 月 1 日起，將構成一個交易單位的股數由 500 股改為 100 股。官方投資人 FAQ 也重複載明目前交易單位為 100 股，並註記變更時點。兩處敘述一致。

值得注意的是官方主動寫出了變更理由：促進股份流通、並將投資人基礎擴大到更多個人投資人。這是一段公司自述的意圖說明，本文照實引述、不評價其成效。對台灣投資人的實務意義是換算門檻：以 100 股為一單位，所需資金約為 500 股制度下的五分之一，但實際成本仍取決於當時股價、匯率與券商手續費，這些都不在公司官方揭露範圍內。

配息：中間 27 圓、期末 27 圓，以及曆年制造成的支付節奏

官方配息頁以表格列出兩筆：中間配息每股 27 日圓，支付日 2025 年 9 月 10 日；期末配息每股 27 日圓，支付日 2026 年 3 月 27 日。本站依官方這兩個數字合計，該期間每股合計 54 日圓，中間與期末各半、金額相同。

支付節奏本身反映了曆年制的結構：因為會計年度在 12 月 31 日結束，期末配息的支付日落在次年 3 月，而中間配息落在同年 9 月。對照 3 月制公司「中間配息在 12 月前後、期末配息在 6 月前後」的節奏，兩者相差約一季。習慣用月份推算入帳時點的讀者，換到這檔股票時要重新對表。官方該頁只列出這兩筆的金額與支付日，未在同頁揭露配息政策目標或配息率，本文不代為推估。

信用評等：JCR 給 AA-、R&I 給 A+，差一個級距

官方信用評等頁同時列出兩家日本評等機構的結果。日本格付研究所（JCR）：評等對象為無擔保公司債與發行體，評等 AA-，展望 Stable。格付投資情報中心（R&I）：評等對象為發行體，評等 A+，展望 Stable。

兩家機構對同一家公司給出相差一個級距的評等，這在日本市場並不罕見，但值得讀者留意：引用「可樂麗的信用評等」時，只講其中一家會得到不同的印象。官方頁面把兩家並列而未說明差異原因，本文也不代為解釋或裁定哪一家更貼近實情——評等方法論本來就不同，本文的立場是把兩個數字都攤在讀者面前。另可注意兩家的評等對象標示並不完全相同，JCR 同時涵蓋無擔保公司債與發行體，R&I 則標為發行體。

市占宣稱：官方說世界第一，但百分比在圖上

官方市占頁的標題為「擁有世界最高市占的可樂麗產品（截至 2025 年 12 月）」，並以「世界第一或世界唯一」分類列出 PVA 樹脂與光學用 PVA 膜兩項；另有「日本第一」分類，附註為書包用途的市占。頁面其他註腳提到建築玻璃用高性能結構／高剛性中間膜市場，以及高階市場等限定條件。官方在同頁說明公司以高分子與合成技術為基礎，在高機能纖維、樹脂與化學品領域經營。

必須誠實說明查證的界線：這一頁的具體市占百分比全部以圖檔呈現，文字層抓不到任何數值。因此本文只能陳述官方「宣稱居世界第一」這件事，無法引用任何百分比——本站的原則是數字必須在頁面上看得到，寧缺勿猜。同樣要提醒的是，官方所列的市占都附有限定條件（例如「高階市場」「建築玻璃用高性能中間膜」「書包用途」），這些限定會大幅改變分母的範圍。讀者若需要具體數值與定義，應直接查閱公司法定文件，不要以「世界第一」四個字取代對分母的確認。

海外比重超過七成，八個區域公司分散在四大洲

官方事業風險頁載明公司在全球展開業務，海外銷售占總銷售的 70% 以上。官方並列出區域公司的設置地點：美國、德國、中國、香港、新加坡、泰國、印度、巴西，共八地，說明各區域隨時蒐集風險資訊並分析商情；若需跨區域應對，則由區域公司、負責的內部公司所屬法人與總部相關部門協同。

官方在同段揭露的風險則相當直白：各國或各地區的大規模疫情、戰爭、暴動與恐怖行動，因國家或區域衝突造成的貿易戰，以及法規與稅制的非預期變動，都可能對集團業績造成不利影響。對一家海外銷售超過七成的公司而言，這段敘述不是形式文字——它說明的是集團有超過三分之二的收入暴露在日本以外的政治與法規環境中。官方未按國別揭露銷售占比，本文因此不代為拆分。

風險治理：社長直轄的委員會與 PSM 稽核團隊

官方載明公司在社長直轄之下設置「風險管理暨法令遵循委員會」，目的是妥善管理重大經營風險、確保法令與企業倫理的遵循並落實公平交易。依集團風險管理規則，日本國內與海外的各集團公司各自進行風險自我評估，經委員會審議後，由社長指定重大經營風險與各風險的負責人，並實施預防與減緩措施，由董事會監督進度。

製程安全方面官方給了具體的時序：海外化學廠的安全稽核自 2019 年度起由相關公司與事業單位執行；由全球內部專家組成的 PSM（製程安全管理）稽核團隊於 2022 年度成立，負責辨識海外安全風險並推動對策；2025 年度該團隊實地稽核了四座生產基地，指出問題並提出改善建議。官方另列出 2025 年度的三項優先課題：機密資訊外洩或毀損（導入全球標準化資安系統）、製程事故、以及燃料與原料採購風險。官方並註明該頁前瞻性陳述以 2025 年 12 月 31 日為判斷基準。

台灣連結：官方區域公司名單裡沒有台灣

誠實說明查證結果：官方事業風險頁列出的八個區域公司所在地為美國、德國、中國、香港、新加坡、泰國、印度、巴西，台灣不在其中。本文查閱官方投資人關係區的股務、配息、評等、財務、市占、風險與中期計畫等頁面，亦未見台灣法人、台灣辦事處或台灣營運的具名揭露。因此本站不宣稱可樂麗在台灣設有法人，也不會用鄰近據點去推估台灣的存在。

要把話說完整：官方沒有揭露，不等於官方否認；本文只是陳述在官方 IR 頁面上查不到，讀者不應把這句話讀成「可樂麗在台灣沒有任何業務」。可以說明的產業層面事實是，官方所列的世界第一產品之一為光學用 PVA 膜，這類材料屬於顯示器供應鏈的上游，而台灣是全球顯示器與電子製造密集的地區之一——但這是產業觀察，不是公司揭露，不能拿來推估 3405 的台灣營收。台灣投資人若要確認 3405 的上市狀態與基本資料，可從 JPX 上市公司檢索頁面入手。

估值邊界與研究結論

做估值前請先固定四件事。第一，標的是 3405 普通股，會計年度為 1 月 1 日至 12 月 31 日的曆年制，與 3 月制同業的年度區間不重疊。第二，官方市占頁的百分比全部以圖檔呈現，文字層查不到，且所有市占宣稱都附有限定條件，任何引用都應回到公司法定文件核對分母定義。第三，官方投資人關係頁面上的損益表、資產負債表、現金流量表與分部資訊並未以 HTML 表格提供，本文因此完全未引用這些項目的金額——這是本篇最大的資料限制，讀者務必自行補查。第四，兩家評等機構的結果相差一個級距，引用時應同時列出。本文不提供目標價，也不做同業排名。

整體來看，可樂麗是一家 1933 年就在東證交易、採曆年制決算、資本金 88,955 百萬日圓的化學公司，長期願景「Kuraray Vision 2026」對應 2026 年的創業百年，並正在執行五年期中期經營計畫「PASSION 2026」。官方宣稱 PVA 樹脂與光學用 PVA 膜居世界第一（基準 2025 年 12 月），但未在文字層提供百分比；海外銷售占比超過七成，區域公司分布於八地而不含台灣；治理上設有社長直轄的風險管理暨法令遵循委員會，PSM 稽核團隊於 2022 年度成立、2025 年度稽核四座生產基地。配息為中間 27 日圓與期末 27 日圓，評等為 JCR AA- 與 R&I A+，兩家皆展望穩定。這家公司官網的可查證數字密度明顯低於本站處理過的多數日股標的，本文已把每一處查不到的地方標示出來，讀者請以公司法定文件為最終依據。本文為 JPX 與可樂麗官方資料重建，非本站建議，也不是投資建議。

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研究對象、證券與會計邊界：先記住 12 月決算

本文研究株式会社クラレ／Kuraray Co., Ltd.，證券代碼 3405，EDINET 代碼 E00876。EDINET 是日本金融廳的法定電子揭露系統與提出者名簿，與公司官網同屬官方來源，兩者若有差異通常來自更新時點不同。提出者名簿載明資本金 88,955 百萬日圓、決算日 12 月 31 日。

決算日是這篇最需要優先提醒的一件事。官方投資人 FAQ 明確回答「會計年度為 1 月 1 日至 12 月 31 日」，屬曆年制。日本上市公司多數採 3 月決算，因此把可樂麗的年度數字直接與同業並排時，兩者涵蓋的期間並不一致——例如同樣叫「2025 年度」，可樂麗指的是 2025 年 1 至 12 月，3 月制同業指的卻是 2025 年 4 月至 2026 年 3 月。本文所有數字取自官方 HTML 頁面，查閱日為 2026 年 8 月 22 日。

上市沿革：1933 年開始交易，2007 年才改列化學類

官方投資人 FAQ 對上市資訊回答得相當具體：股票在東京證券交易所交易，並註明交易始於 1933 年。以本文查閱的 2026 年為基準，這代表該公司股票在東證掛牌已超過九十年，橫跨了戰前、戰後重建與泡沫前後的完整週期。

同一份 FAQ 另載，公司證券代碼為 3405，東京證券交易所的行業分類為「化學」，並特別加註這個分類自 2007 年 10 月 1 日起適用。官方主動標出分類的生效日期，意味著在此之前該公司被歸在不同類別——這對使用行業分類做篩選或建構同業組合的讀者有實務意義：跨越 2007 年 10 月的長期分類資料可能不連續。官方頁面未說明先前的分類為何，本文不代為填補。