研究文章 · ZOZO(3092)

ZOZO（3092）深度解析：股票三合一分割、Z Intermediate Holdings 過半控股的時尚電商

資本金核對：EDINET 與官方頁面相符

依題目提供的資訊，金融廳 EDINET 提出者名簿所載 ZOZO 資本金為 1,359 百萬日圓；官方公司概要頁明載「Capital stock / 1,359,903,000yen（As of Mar. 31st, 2026）」，換算約為 13 億 5,990 萬日圓，取整後與 EDINET 所載數字一致。這是本次研究的三家公司中，少數官方頁面資本金與 EDINET 登記資料完全吻合、無需另作說明矛盾的案例。

資本金規模本身也反映公司股本結構：對照已發行普通股 892,032,372 股，換算每股面值極小，這與日股常見的無面額股制度及多次股票分割歷史一致（詳見後段股票分割與股利段落）。本文引用之資本金數字均直接來自官方頁面截圖文字，非本站另行計算。

業績走向：官方僅揭露百分比成長，未見絕對金額

本文查閱的官方 IR 網頁範圍內，未找到獨立揭露 ZOZO 營收、營業利益或淨利絕對金額（日圓）的頁面——結果彙總（Result Summary）頁僅提供指向財報文件的連結，未在網頁本文中呈現數字。唯一可查證的業績敘述來自官方「Strategy & Business」整合報告頁的 FY2024 回顧文字：「歸屬母公司業主之淨利年增 2.3%，相較營業利益年增 7.8%，成長步調較為溫和，主要因前一年度認列的永續措施稅額扣抵在本年度減少所致。」

本文如實轉述以上僅有的官方文字內容，但必須明確提醒：這只是相對成長率，不是絕對金額，讀者無法從本文查證的頁面單獨算出 ZOZO 當年度營收或淨利的日圓數字。若需精確數字，應直接查閱官方決算資料原文，本文寧缺勿猜，不代為推算。

股票分割與股利：一次三合一造成的數字斷點

官方股利政策頁附註明載：「2025 年 4 月 1 日，公司對普通股實施一比三股票分割。以下所列 FY 截至 2025 年 3 月的股利數字為分割前基準，FY 截至 2026 年 3 月的股利數字則為分割後基準。」實際數字為：FY 截至 2025 年 3 月（分割前）全年股利合計 107 日圓（中間股利 53、期末股利 54）；FY 截至 2026 年 3 月（分割後）全年股利合計 39 日圓（中間股利 19、期末股利 20）；FY 截至 2027 年 3 月為預估值，全年股利合計 40 日圓（中間 20、期末 20），合併股利發放率目標 71.2%。

官方股東回饋政策頁另揭露，公司於 2023 年 10 月 31 日公告新股東回饋政策：「目標是自 FY 截至 2024 年 3 月起的五年平均，將含股票回購在內的總回饋率維持在 80% 以上」，並持續將合併股利發放率目標設定在約 70%。讀者比較股利數字時，務必先確認分割前後基準是否一致，避免把「39 日圓」直接與「107 日圓」相除得出錯誤的年減幅度。

股東結構：Z Intermediate Holdings 過半控股，創辦人仍在列

官方股東概況頁（基準日 2026 年 3 月 31 日）揭露：授權股數 3,605,690,172 股、已發行股數 892,032,372 股、股東人數 20,152 名。最大股東為 Z Intermediate Holdings Corporation，持股 458,858,700 股，占 51.9%，為控制性股東；其後依序為日本 Master Trust 信託銀行 12.1%、Custody Bank of Japan 4.7%、State Street Bank and Trust Company（兩個帳戶合計約 3.2%）、JPMorgan Securities Japan 1.8%。

公司創辦人前澤友作（Yusaku Maezawa）仍名列前十大股東，持股 11,910,441 股，占 1.3%。官方董事與經營團隊介紹頁亦顯示，部分外部董事現任或曾任 LY Corporation（含前身 Yahoo Japan Corporation／Z Holdings Corporation）要職，與最大股東 Z Intermediate Holdings Corporation 的股權關係在治理層面上有直接對應。

事業模式：五種營收來源一次看懂

官方「Business Model」頁把 ZOZO 集團的營收來源拆成五類：一、ZOZOTOWN 事業本身又分三種形式——買斷生產銷售（截至 2025 年 3 月有 29 間官方直營店舖）、寄售銷售（截至 2025 年 3 月有 1,620 間品牌店舖進駐，以寄售手續費認列營收）、二手商品銷售（ZOZOUSED）；二、LY Corporation Commerce，即在 Yahoo! JAPAN Shopping 與 Yahoo! Auction 開設的 ZOZOTOWN／ZOZOUSED 店舖，以手續費認列營收；三、LYST，以品牌向平台支付的成效型佣金為主要模式；四、BtoB 事業，截至 2025 年 3 月支援 32 家企業經營自有電商網站；五、廣告事業，向品牌客戶銷售 ZOZOTOWN 與 WEAR 的廣告版位。

官方頁面特別提到，時尚分享 App「WEAR」截至 2025 年 3 月底下載次數已超過 1,800 萬次，月活躍用戶數持續成長。這說明 ZOZO 的營收結構並非單純的自營電商，而是电商本體、平台聯營、成效型佣金、企業服務與廣告五個管道並行的複合模式。

市場全景：官方引用政府統計估算的市占率

官方「Market Environment」頁引用日本經濟產業省《商業動態統計》與 2024 年度電子商務市場調查估算：日本國內服飾及身邊物品（含成衣、鞋類、包袋、飾品等）市場規模 2024 年約為 11.6 兆日圓，其中時尚電商市場規模約 2.7 兆日圓；日本時尚品類的電商滲透率約 23%，低於歐美約 30% 的水準。官方據此估算，以商品交易總額（GMV，不含其他 GMV）計算，ZOZO 在時尚電商市場的市占率約二成。

同一頁面另揭露化妝品市場數據：日本國內化妝品市場規模 FY2024 約為 2.6 兆日圓，年增約 104.1%（外出需求回升與化妝品高值化所致），但電商滲透率不到一成，低於服飾品類。這些市場規模與滲透率數字皆為官方引用政府統計後的估算，本文如實轉述來源與方法論，不代為驗證政府原始統計數字。

成長方向：北美的 Lyst 與 ZOZOFIT

官方 CEO 訊息頁揭露，公司已訂定以 2030 年為目標的中期經營計畫，方向包括強化 ZOZOTOWN 本體、建立新的營收支柱，以及推動全球化成長。日本國內方面，公司計畫將業務延伸至香氛、自我保養等時尚鄰接領域；海外方面，官方明確點名以英國時尚購物平台 Lyst，以及 3D 人體掃描服務 ZOZOFIT 為主軸，指出 ZOZOFIT 下載次數已突破一百萬次，主要成長地區為北美。

換言之，依官方公開文字，ZOZO 目前對外揭露的海外成長重心是北美（Lyst 與 ZOZOFIT），而非亞洲市場。這一點與下一段的台灣查證結果互相呼應：本文查閱範圍內找不到官方揭露的台灣布局規劃或既有台灣據點。

台灣連結：查無官方揭露的台灣法人或頁面

本文嘗試查詢 ZOZO 是否設有台灣官方網站或子公司頁面，包括直接嘗試 corp.zozo.com 的台灣語系路徑，結果均為找不到頁面（HTTP 404）；在已完整檢視的公司概要、股東結構、事業模式與海外成長策略等官方頁面中，也未見任何提及台灣法人名稱、地址或持股的文字。

依照本文的查證邊界原則：查不到就明講查不到，不虛構。因此本文對 ZOZO 在台灣的實際布局（例如是否有台灣消費者可直接下單、是否有代理或子公司）不做任何推論；如前段所述，官方目前公開的海外成長敘事集中在英國平台 Lyst 與北美市場的 ZOZOFIT，並未提及台灣。

估值邊界與研究結論

估值請固定在 3092 普通股，並注意 2025 年 4 月 1 日的一比三股票分割會造成股利與每股數字在分割前後不可直接比較。已發行股數 892,032,372 股（分割後基準）、股東人數 20,152 名、交易單位 100 股、決算日 3 月 31 日。營收與利益的絕對金額在本文查閱的官方頁面中並未揭露，僅有 FY2024 淨利年增 2.3%、營業利益年增 7.8% 的相對成長率可供引用。本文不提供目標價，也不做同業排名。

整體而言，ZOZO 是一家由 Z Intermediate Holdings Corporation 持股過半（51.9%）、創辦人前澤友作仍保有 1.3% 持股的時尚電商公司，官方以五種營收管道經營 ZOZOTOWN 及其聯營通路，並以英國 Lyst 平台與北美的 ZOZOFIT 作為海外成長主軸。資本金 1,359,903,000 日圓與 EDINET 登記資料相符。台灣讀者需特別留意：本文查證範圍內找不到官方台灣法人或布局資訊。本文為 JPX 與 ZOZO 官方資料重建，非本站建議，也不是投資建議。

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研究對象、證券與會計邊界

本文研究 ZOZO, Inc.，證券代碼 3092，EDINET 代碼 E05725，掛牌於東京證券交易所 Prime 市場。官方公司歷史頁載明公司於 1998 年 5 月成立時名為「Start Today Ltd.」，2007 年 12 月 11 日於東京證券交易所 Mothers 市場上市，2012 年 2 月 29 日轉至東證第一部，2022 年 4 月轉換至 Prime 市場。決算日為 3 月 31 日，交易單位 100 股，股東名簿管理人為三井住友信託銀行，股東常會於每年 6 月召開（第 28 屆常會訂於 2026 年 6 月 29 日）。

官方公司概要頁列出總部設於千葉市稻毛區的西千葉辦公室，另有東京紀尾井町辦公室、宮崎辦公室，以及位於千葉縣習志野市、茨城縣筑波市的多處 ZOZOBASE 物流中心。截至 2026 年 3 月 31 日，官方揭露全體集團員工人數 1,875 人，平均年齡 34.7 歲，主要業務為線上時尚電商平台的營運。