研究文章 · 神戶製鋼所（5406）

神戶製鋼所（5406）深度解析：八大事業群、232 家集團公司，走出 2017 年品質造假陰影後的財務體質

五年一張表：淨銷售、經常利益與歸屬母公司淨利

官方財務重點頁把五個財年並排（單位：十億日圓）：淨銷售 FY2022 2,082.5、FY2023 2,472.5、FY2024 2,543.1、FY2025 2,555.0、FY2026 2,436.5；經常利益 93.2、106.8、160.9、157.1、121.3；歸屬母公司淨利 60.0、72.5、109.5、120.1、93.7。需誠實說明：官方 IR 行事曆顯示 FY2026 只公布到第一季實績（2026 年 8 月 5 日發布），因此表中 FY2026 全年數字應為公司隨第一季財報同步揭露的全年預估，而非已結算的實績，這點官方頁面本身沒有另外加註「預測」字樣，本文依 IR 行事曆脈絡指出。

以實績年度看，經常利益從 FY2022 的 932 億日圓成長到 FY2025 的 1,571 億日圓，成長逾六成；但 FY2026 預估的 1,213 億日圓較 FY2025 實績下滑，代表公司自己預期本年度獲利會收斂。這種「近三年成長、下一年度預估回落」的形狀，投資人在解讀成長性時要把預估欄位獨立看待。

資本效率與財務結構持續改善

官方財務重點頁同時揭露資本效率與財務結構指標：ROIC 由 FY2022 的 4.7% 提升到 FY2025 的 6.9%（FY2026 預估 5.3%）；ROE 由 7.9% 提升到 10.8%（FY2025），FY2026 預估 7.7%。總資產由 2,728.7 十億日圓增加到 FY2024 的 2,919.7 十億日圓高點後，FY2025、FY2026 略降至 2,891.0、2,865.1 十億日圓。

槓桿指標的改善更明顯：有息負債由 FY2022 的 973.8 十億日圓降到 FY2026 的 769.9 十億日圓，D/E 比由 1.19 倍降到 0.61 倍，自有資本比率由 32.0% 提升到 46.4%。這代表公司在近三年獲利成長期間，同步把資產負債表槓桿降下來，財務體質朝穩健方向移動。

八大事業群：從鋼鐵、鋁銅到半導體設備

官方「Kobelco Group's Business Domain」頁面明確載明集團共有八大事業群，官方產品與服務選單逐一列出：Steel & Aluminum（鋼鐵與鋁）、Advanced Materials（先進材料）、Welding（焊接）、Machinery（機械）、Engineering（工程）、Construction Machinery（營建機械）、Electric Power（電力）、Semiconductor（半導體相關設備）。

電力事業官方頁面說明始於 2002 年度，目前在兵庫縣神戶市營運四座燃煤機組（神戶發電廠 1 至 4 號機）、在栃木縣真岡市營運兩座燃氣機組（真岡發電廠 1、2 號機），定位為對在地社區穩定供電。焊接事業官方頁面則以「亞洲第一」為目標，涵蓋焊材、焊接機器人系統與焊接技術整合。

配息軌跡：從零配息到 80 日圓，目標配息率約三成

官方股東回饋頁載明股利政策：綜合考量財務狀況、業績與未來資金需求，以「持續、穩定配息」為原則，目標配息率約為歸屬母公司淨利的 30%。官方配息數列（每股日圓／配息率）：FY2017 30.0（17.2%）、FY2018 20.0（20.2%）、FY2019 0.0（無）、FY2020 10.0（15.6%）、FY2021 40.0（25.0%）、FY2022 40.0（21.8%）、FY2023 90.0（32.4%）、FY2024 100.0（32.8%）、FY2025 80.0（33.6%）。

這條配息線同樣看得到停配紀錄：FY2019 每股配息為 0 日圓。此後配息重建速度相對快，FY2023、FY2024 一度衝上 90、100 日圓，FY2025 回落到 80 日圓，但配息率仍維持在官方目標的 30% 上下，顯示配息金額隨獲利波動調整，而非固定金額硬撐。

2017 至 2018 年品質數據不當行為與公司因應

官方頁面公開揭露：2016 年 6 月集團內一家公司被發現違反日本工業標準（JIS），公司於同年 11 月成立品質管理部門，並在集團內建立品質稽核與自我檢查機制。公司於 2017 年 10 月 26 日成立獨立調查委員會，針對 2016 年 9 月至 2017 年 8 月出貨產品進行調查；調查對象為「將未達公開標準或客戶規格的產品，偽造或竄改檢驗數據後，以符合標準的名義出貨」的不當行為。2018 年 3 月 6 日，董事會決議公開《神戶製鋼集團不當行為報告書》。

官方 FAQ 頁面（2018 年 5 月 18 日更新）歸納三項成因：一、過度強調獲利的經營風格與公司治理不足；二、工廠稼動率失衡導致員工品質合規意識降低；三、品質管制程序本身有缺失。本文只轉述官方揭露的事實與因應措施（成立品質管理部門、稽核機制、獨立調查委員會、公開報告書），不點名個人，也不評價事件真偽。

集團規模、海外布局與研發能量

官方「At a Glance」頁面（基準日 2026 年 3 月 31 日）揭露：集團公司合計 232 家，其中子公司 188 家、關係企業 44 家；員工合併 38,614 人、非合併 12,253 人；營運據點涵蓋 23 國。研發費用 466 億日圓，知識財產權合計 7,191 件，其中日本 3,283 件、海外 3,908 件——海外專利件數已超過日本國內。

沿革頁面顯示，公司自 1968 年即在泰國建立生產據點，1988 年在美國設立總部，1990 年在美國設立汽車用熱浸鍍鋅鋼板產銷據點，顯示其海外布局歷史超過半世紀，並非近年才國際化的公司。

FY2030 中期願景與碳中和目標

官方頁面揭露 FY2030 願景數字：淨銷售 3 兆日圓、經常利益 2,000 億日圓、ROIC 8%。對照 FY2025 實績（淨銷售 2,555.0 十億日圓、經常利益 157.1 十億日圓、ROIC 6.9%），要達成這組目標，淨銷售需再成長約 17%、經常利益需再成長約 27%。

碳中和方面，官方設定以 2013 年度為基準，生產製程 CO2 排放減少 30% 至 40%；同時設定透過技術、產品與服務貢獻社會減碳 7,800 萬噸（對應相關事業淨銷售規模 5,500 億日圓，涵蓋 2024 至 2026 年度）。這兩組數字目前只能視為公司設定的目標，官方頁面未提供逐年達成進度的獨立揭露。

台灣連結：官方頁面查不到單獨揭露

本文查閱神戶製鋼所官方「About Us」「Investor Relations」與「Domestic Affiliated Companies」等頁面，「Domestic Affiliated Companies」頁面依名稱即限定為日本國內子公司名單，官方頁面未提供海外集團公司名冊、也未見台灣法人名稱、地址或持股資訊的獨立揭露。

誠實界定：本文找不到官方頁面對台灣市場的營收、接單或損益拆分，也查無台灣分公司或子公司的官方揭露頁。神戶製鋼所的鋼鐵、鋁銅與機械產品理論上可能透過貿易商間接進入台灣供應鏈，但這屬於推論而非官方揭露事實，本文不做此類延伸，僅如實記錄查無台灣專屬揭露的結果。

風險、估值邊界與研究結論

風險面：第一，FY2026 公司自估全年經常利益較 FY2025 實績下滑，需觀察後續季度財報確認是短期波動還是趨勢轉向；第二，八大事業群橫跨鋼鐵、鋁銅、機械、電力與半導體設備，景氣循環敏感度不一，合併數字容易被單一事業的波動放大或稀釋；第三，2017 至 2018 年的品質數據不當行為雖已由公司公開報告與因應措施處理，但仍是評估公司治理時應納入的歷史事件。

估值請固定在 5406 普通股與同一基準日：資本額 2,509 億日圓（2026 年 3 月 31 日）、決算日 3 月 31 日、集團公司 232 家、員工合併 38,614 人。整體而言，神戶製鋼所是一家橫跨鋼鐵、鋁銅、機械、工程、電力與半導體設備的綜合重工集團，近三年獲利與資本效率同步改善（ROIC 4.7%→6.9%、D/E 1.19→0.61 倍），配息由零配息重建到 80 日圓，同時仍背負 FY2026 獲利預估轉弱與歷史品質事件兩項待觀察因素。本文為 JPX 與神戶製鋼所官方資料重建，非本站建議，也不提供目標價。

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研究對象、證券與會計邊界

本文研究神戶製鋼所株式會社／KOBE STEEL, LTD.，證券代碼 5406，EDINET 代碼 E01231。官方公司概要頁載明創業日 1905 年 9 月 1 日、設立日 1911 年 6 月 28 日，官方沿革頁把「掛牌上市」標示在 1937 年區段；決算日 3 月 31 日，現任社長為勝川喜彦（Yoshihiko Katsukawa）。

官方資本額頁面載明「資本額（合併，2026 年 3 月 31 日）2,509 億日圓」，與金融廳 EDINET 提出者名簿所載資本金 250,930 百萬日圓（即 2,509.3 億日圓）一致，兩者僅四捨五入差異，本文不視為矛盾。以下財務數字單位若為十億日圓，會同步換算為億日圓。