研究文章 · 特種東海製紙（3708）

特種東海製紙（3708）官方資料重建：四事業收入、現金流與 2012 年台灣出資紀錄

設立、合併與名稱變更的時間線

官方沿革記載，公司於 2007 年 4 月以「特種東海ホールディングス株式会社」設立，並於同月在東京證券交易所第一部上市；2007 年 6 月，沿革列有第三者配售增資的新股發行。2010 年 4 月，特種製紙株式会社與東海パルプ株式会社被吸收合併，隨後在 2010 年 7 月改稱為目前的特種東海製紙株式会社。本文將設立、合併與改名分開陳述，不把它們視作同一個日期或同一類公司行為，也不因目前商號反向省略設立時採用的名稱。

沿革還記載 2015 年 10 月與日本製紙株式会社就瓦楞原紙、重袋用及一般兩更牛皮紙事業簽訂基本協議，2016 年 10 月新東海製紙株式会社及日本東海インダストリアルペーパーサプライ株式会社開始全面運作。至於後續集團變動，官方列有 2020 年將駿河服務工業納入集團、2023 年將現時的トーエイ與有限会社ハヤト納入集團，以及 2025 年 11 月將フジエダロード納入集團；本文只轉述沿革所載事件，未推估各案的財務效果。沿革頁的先後次序亦不等於各交易或整合成果在同一年即全數反映於合併損益。

五年度合併營收與營業利益

官方業績亮點以百萬日圓列示，合併營收在 2022 年至 2026 年 3 月期依序為 80,711、84,130、86,517、94,800 與 95,413 百萬日圓；最近年度比前一年度增加 613 百萬日圓。營業利益同期依序為 4,231、1,640、2,296、3,928 與 4,296 百萬日圓，2026 年 3 月期比 2025 年 3 月期增加 368 百萬日圓。所有金額均沿用公司表格的百萬日圓單位，且五個年度使用同一列的合併口徑，未改用四捨五入的億元表達。這裡的比較僅依公司同一張五年度表逐項相減，並未把營收的變動直接解讀為價格、數量或市占變動。

同一頁面列示經常利益為 5,733、4,058、6,188、6,227 與 5,728 百萬日圓，親公司股東應占本期純利為 5,251、4,130、4,590、3,607 與 4,368 百萬日圓。2026 年 3 月期的每股純利是 125.01 日圓；官方註明，公司於 2025 年 10 月 1 日以一股分為三股的比例進行股式分割，這個每股序列假定分割在各表列期間期初即已實施。官方將營收、營業利益、經常利益與本期純利分為不同列展示，本文也不將它們替換成同一種獲利概念。故本文不把分割前後未經調整的每股數字與本表直接混比。

四個事業的收入與營業利益

官方分部資訊頁把營收分為產業素材、特殊素材、生活商品與環境相關四個事業，另列調整額及合併財務報表計上額。2026 年 3 月期四項營收為 44,467、20,288、18,993 與 18,089 百萬日圓，調整額為負 6,426 百萬日圓，依表列數字計為 95,411 百萬日圓；同一表的合併財務報表計上額則為 95,413 百萬日圓，兩組官方表值相差 2 百萬日圓。官方頁未說明這項差異，本文並列兩者，不宣稱分部相加等於合併營收，也不自行歸因。四項營收與調整額的數字和合併列須分別保留，不能以其中一個官方欄位覆寫另一個欄位。

2024、2025 與 2026 年 3 月期的環境相關事業營收，官方表列為 11,875、16,783 與 18,089 百萬日圓；該事業營業利益依序為 122、529 與 755 百萬日圓。2026 年 3 月期其他三項營業利益為產業素材 1,169 百萬日圓、特殊素材 1,494 百萬日圓、生活商品 798 百萬日圓，調整額為 78 百萬日圓；依表列相加為 4,294 百萬日圓，但同表的合併財務報表計上額為 4,296 百萬日圓，差 2 百萬日圓。官方頁未說明差異，本文不自行解釋。四項利益與調整額的數字及合併列均為原表所載，閱讀時應維持各自表列口徑。

五年度財務指標與股式分割註記

官方主要財務指標頁列示，2022 年至 2026 年 3 月期的 ROE 依序為 7.2%、5.7%、6.2%、4.6% 及 5.4%；自己資本比率依序為 57.5%、58.5%、57.8%、56.3% 及 58.9%。該頁只列數字與項目名稱，未揭露 ROE 或自己資本比率的計算式。本文僅按官方表逐期轉錄，保留原頁的小數點位數，不套用通用定義，也不對兩個指標作跨期高低或增減解讀；本文亦不以營收、純利或資產額重新計算這兩項比率，也不援引外部算式。因此不以這些數字評定資本結構、槓桿水準或資金安全性。

該頁的每股淨資產（BPS）由 2022 年 3 月期 1,960.42 日圓，依序變成 2,020.64、2,172.29、2,253.87 及 2,390.32 日圓。官方同樣註明此 BPS 序列已按 2025 年 10 月 1 日的一比三股式分割追溯計算；PBR、PER 等表列倍數則帶有市場價格基準的性質。BPS 與每股純利同受分割追溯說明影響，適合在同一調整前提下閱讀。官方頁面沒有在這個指標表中提供各項變動原因。本文採用 ROE、自己資本比率與 BPS 的公司頁面原始數列，並不使用這些倍率自行建構估值結論，也不推導合理價格區間。

營運、投資與籌資現金流的同表比較

官方現金流頁面列示，2026 年 3 月期營業活動現金流量為 9,894 百萬日圓，投資活動現金流量為負 7,921 百萬日圓，財務活動現金流量為負 5,486 百萬日圓，期末現金及約當現金餘額為 7,085 百萬日圓。四個欄位均採百萬日圓，且現金餘額是期末存量，與三種期間現金流量的性質不同。該頁同時提供五年度序列，本文將正負號依官方呈現保留；負的投資或籌資現金流不能單獨證明資本支出品質、償債壓力或股東回饋策略，仍需回到個別交易與財報附註查證。

作為縱向背景，2022 至 2026 年 3 月期的營業活動現金流量依序為 9,579、2,582、11,397、8,773 及 9,894 百萬日圓；投資活動現金流量依序為負 4,701、負 1,149、負 6,101、負 9,366 及負 7,921 百萬日圓。期末現金及約當現金餘額則由 11,722、9,974、12,687、10,599 降至 7,085 百萬日圓。財務活動現金流量同期間為負 6,422、負 3,180、負 2,582、負 1,495 及負 5,486 百萬日圓。這四個序列的時間點皆以官方頁面所列的各年三月期為準。本文並列各欄位的期間數字，沒有以某一年單項現金流就宣稱整體現金狀況改善或惡化。

股東回饋表中的年度標籤與內容

官方股東回饋頁的股利表以「年度」標示，2021 至 2025 年度中間股利依序為 16.67、16.67、16.67、20.00 及 21.67 日圓，期末股利依序為 23.33、16.67、23.33、20.00 及 32 日圓。表內另列標示為「2026 年度（予定）」的中間與期末股利各 47 日圓，以及同年度配當性向 71.4%。上述預定數字不等於已支付的歷史事實，與已列年度的數字應分開閱讀，亦不保證實際配發結果；配當性向也不等同現金流指標。本文照錄官方欄名與預定標籤，不把「年度」自行等同於特定的「幾年 3 月期」。

同頁亦載列股東優待，適用條件同時取決於持股數與持有期間：未滿 3 年者，持有 300 股至 899 股可獲圖書卡 1,000 日圓；持有 900 股以上可二選一。持有滿 3 年者，300 股至 899 股亦可二選一；900 股以上則為較高規格選項。這些是官方頁面查閱時的制度資訊，本文不擅自補列選項品項或金額，亦不將現物內容換算為投資報酬率。股式基本資訊所列期末配當基準日為 3 月 31 日、中間配當基準日為 9 月 30 日；單元股數為 100 股。制度內容可能隨後續公告調整，本文不代替讀者判斷未來配發。

台灣紀錄：2012 年出資與現行頁面的查證邊界

官方沿革在 2012 年 12 月記載「中日特種紙廠股份有限公司（台湾）へ出資」。因此，本文可確認公司官方時間線曾記錄對具名台灣法人的出資，但該一行沒有揭露出資比例、登記地址、是否為子公司、後續股權變動或目前營運狀態，也未說明該出資與公司任何分部數字的關聯。為避免把單一歷史事件擴張成現行關係判定，本文不稱中日特種紙廠股份有限公司為子公司、分公司或現行銷售據點，也不主張其已不再存在。

本文並完整查閱官方「事業所・グループ拠点」頁面；該頁面列出 15 張集團公司卡片，所列名稱與地址均為日本的公司或據點，未出現中日特種紙廠股份有限公司或台灣地址。這只能說明該集團據點頁面的列示範圍並未包含該名稱，不能推翻沿革所記 2012 年出資事件。台灣關係的可查證結論故限定在上述兩個官方頁面：有歷史出資紀錄，但現有頁面不足以確認現在的持股與營運性質。

官方揭露的需求、原料與營運風險

公司「事業等のリスク」頁面按分部說明風險：產業素材事業可能受物流活動停滯與農產品收穫、流通量下降影響；特殊素材事業面臨數位化、出版量下降及用途消失造成的紙張需求縮減；生活商品事業可能受供給過多與價格競爭影響。環境相關事業則在廢棄物燃料需求快速升高、收集競爭加劇時，可能受集貨條件影響。本文採公司列舉的風險情境，不把它們改寫為已經發生的結果。

同一官方頁面指出，製紙三事業大量使用原燃料，段古紙價格會受中國與 ASEAN 等海外情勢影響，特殊素材大量使用的紙漿多向外國採購，並承受以美元為主的匯率變動。公司亦說明多數工廠與設施在靜岡縣，大型地震或造成停工的事件可能影響業績與財務狀況。這些均是公司在連結會計年度末所認知的主要風險與因應說明；本文不對發生機率、損失金額或保險保障自行量化。

資料範圍、比較限制與研究結論

本文以公司官方 HTML 頁面的公司概要、沿革、據點、五年度財務與分部表、現金流、股東回饋及風險頁為資料範圍；未把動態市場報價、第三方彙整資料或附件檔內容混入。2026 年 3 月期的合併營收、四事業分部數列及現金流均可回查相應官方頁面；但官方 HTML 沒有把所有交易細節、未來資本支出與台灣歷史投資的後續變動一併揭露，因此本文不以空白處補寫推測，也不把公司風險說明轉成預測結論。

可由官方數列確認的是：2026 年 3 月期合併營收 95,413 百萬日圓、營業利益 4,296 百萬日圓，且環境相關事業營收連續兩年度增加；但這些過去資料不能單獨支持對公司未來獲利、股利或股價的預測。本文是官方公開資訊的重整，非本站建議，不構成投資判斷，也不提供目標價。本文亦未對任何一個分部作投資排序或評分。所有制度、財務數字及據點資訊均可能因後續公告而更新，讀者應自行回查本文所列官方頁面。

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研究對象、上市身分與決算期

本文重建的法人為特種東海製紙株式会社，官方公司概要以英文標示 Tokushu Tokai Paper Co., Ltd.，主要業務為紙類製造、加工與銷售，以及廢棄物收集運搬、中間處理及再資源化。公司概要列示本店在靜岡縣島田市，東京本社位於東京都千代田區，代表者為木村隆志；這些是公司對上市法人本身的介紹，並非僅取用名稱近似的關係企業資料。該頁同時逐項列示上市市場、代碼、資本金與決算期，提供相同法人身分的多項交叉核對資訊。

官方公司概要與股式基本資訊都指向東京證券交易所 Prime 市場、證券代碼 3708；股式基本資訊另載一單元為 100 股、事業年度自 4 月 1 日至翌年 3 月 31 日。本文採 2026 年 3 月 31 日作為最近完整年度期末，資本金為 11,485 百萬日圓。EDINET 代碼 E00691 則與金融廳 EDINET 提出者名簿（EDINETコードリスト）所載一致；該名簿為整份可下載的官方資料集，並無可逐家點閱的固定公司頁面。官方 IR 常見問題也明確回答證券代碼為 3708，與上述兩個公司頁面的身分資訊相互吻合。