東京證交所資本效率改善要求：PBR 偏低公司公告判讀與追蹤指引

東京證交所（TSE）自 2023 年起要求 Prime 與 Standard 市場所有上市公司正視資本成本與股價管理問題，並要求持續揭露改善進度。2026 年 4 月再次更新要求，聚焦「經營資源的適切配置」。本文說明這項政策的來龍去脈、公司須揭露什麼、如何找到相關資料，以及台灣投資人的觀察角度。

政策背景：為什麼 TSE 要求公司改善資本效率

日本股市長期存在「PBR（股價淨值比）偏低」的現象：許多成熟大型公司的 PBR 長年低於 1 倍，意味市場認為公司的實際價值不如帳面淨值，反映市場對其資本運用效率的疑慮。

PBR 低於 1 倍的常見教科書式說明：若市值低於帳面淨資產，有人會用「清算價值高於市價」來解釋。這不是 TSE 官方定義，也不構成清算、買進或賣出建議。市場價格還反映資產評價、獲利能力與流動性等因素。

東京證交所（屬日本取引所集團 JPX）認為，這個現象部分原因在於許多公司未充分意識自身的資本成本（WACC 或股東要求報酬率），也未將此納入經營決策。

政策沿革（官方來源：JPX，2026-09-06 查證）

| 日期 | 重要事項 | |---|---| | 2023 年 3 月 31 日 | TSE 正式向所有 Prime 及 Standard 上市公司發出「意識資本成本與股價的經營實施要求」 | | 2024 年 1 月 | JPX 開始每月公布「已揭露公司名單」 | | 2024 年 9 月 27 日 | JPX 修訂名單格式（英文頁另記 2025 年 9 月 26 日再修） | | 2025 年 12 月 26 日 | JPX 更新「投資人視角的重點與案例集」最新版；「未與投資人方向一致的案例」見 2024 年 11 月第二版資料 | | 2026 年 4 月 28 日 | TSE 更新要求，聚焦経営資源の適切な配分 | | 2026 年 7 月 21 日 | 公司治理準則 2026 年 7 月修訂版相關上場規程生效（TSE 新聞稿） | | 2026 年 8 月 12 日 | JPX 公布上市公司調查、機構投資人調查，以及投資人評選的有顯著進展公司名單 | | 2026 年 8 月 14 日 | JPX 英文政策頁標示最新更新 |

（以上均查證自 JPX 官方網站，https://www.jpx.co.jp/english/equities/follow-up/02.html，查證日 2026-09-06）

公司須做什麼

根據 JPX 的說明，公司被期待持續採取以下行動：

1. 掌握自身的資本成本與資本收益率：不只看損益表的營收與獲利，也要從資產負債表的角度，理解資本成本（WACC）與回報率（ROE 等）的關係。
2. 取締役會層級的分析與評估：在董事會層面正式討論現況，不只是管理層的業務行為。
3. 制訂改善計畫並公開揭露：在公司治理報告（コーポレートガバナンス報告書）中，選擇「已揭露行動方案（初版/更新版）」或「考慮中（限6個月）」。
4. 與投資人持續對話：透過 IR 說明會、股東信函等管道，向投資人更新進度。

2026 年 4 月更新的新重點：TSE 的新要求不只盯著 PBR 或 ROE 數字，而是要求公司說明：（1）中長期經營策略、（2）符合公司目標狀態的資本配置、（3）持有資產的適切性、（4）有效的取締役會監督。

> 重要提示：JPX 明確說明，自社株買い（庫藏股回購）或增配「可以是改善資本效率的手段之一，但不期待作為唯一或一次性的措施」。本文不對哪些公司「已充分改善」或「投資值不值得」做出任何評估。

如何找到公司的揭露資訊

方法一：JPX 每月揭露名單

JPX 在官方頁面每月更新已揭露公司名單（https://www.jpx.co.jp/equities/follow-up/02.html），最新版本為 2026 年 7 月底數據。名單分為：

• 已揭露（Disclosed）：公司在治理報告中選擇了「行動方案揭露（初版或更新版）」
• 考慮中（Under Consideration）：選擇「考慮揭露」，但有效期僅 6 個月，逾期須更新說明
• 尚未揭露：未出現在名單上

方法二：公司治理報告

公司治理報告（コーポレートガバナンス報告書）透過 TDNet 揭露，搜尋目標公司代號，選擇「コーポレートガバナンス報告書」類別，找最新版本，查閱「資本コストや株価を意識した経営の実現に向けた対応」的相關段落。

TDNet 的使用方式請見本站：TDNet 適時揭露系統使用指引。

方法三：IR 說明會資料

部分公司會在定期決算說明會或中期經營計畫發布時，專章說明資本效率改善進度，這類資料通常附在 TDNet 的「決算説明会資料」下。判讀方式見本站：日本 IR 說明會資料判讀。

與公司治理準則 2026 年修訂的關係

2026 年 7 月 21 日，TSE 發布新聞稿：已配合公司治理準則修訂，修正有価証券上場規程，自 2026 年 7 月 21 日生效。FSA 另公布修訂概要與致經營層／投資人訊息等資料，細節以 FSA 與 JPX 當日文件為準。本文不摘未核對全文的「回歸精神／刪除補充原則」引述。

本站關於日本市場分類的說明（Prime / Standard / Growth 市場）：日本股市市場分類說明。

台灣投資人的觀察角度

作為海外小額投資人，直接參與改善政策的管道有限，但可以透過以下方式觀察：

1. JPX 每月名單：確認持有或關注的公司是否出現在名單、選擇了哪個揭露等級。
2. 治理報告揭露內容：比對前後版本（TDNet 上可查歷史版本），觀察公司揭露的深度和具體程度是否有進步。
3. IR 說明會資料的語氣：注意公司是否具體說明 ROE 目標、資本配置計畫，還是僅有原則性承諾。

> 提醒：本文描述的是如何找到並讀懂相關資訊，不對任何公司是否「已足夠回應」或「是否值得投資」做出評判。投資前請閱讀完整財報，必要時諮詢具執照的金融顧問。

本站相關指引：

• 日本股票關鍵指標說明（含 PBR、ROE 定義）
• EDINET 與 TDNet IR 研究方法

FAQ

Q1：這個政策只針對 PBR < 1 的公司嗎？ 不是。TSE 的要求對象是所有 Prime Market 及 Standard Market 上市公司，不限 PBR 數值。PBR 偏低只是政策的背景問題之一；即使 PBR > 1，TSE 也期待公司揭露對資本效率的思考與計畫。

Q2：Growth Market（成長板）的公司不在要求範圍內嗎？ 根據 JPX 官方說明（查證日 2026-09-06），此輪要求的對象明確為 Prime Market 及 Standard Market 上市公司。Growth Market 另有「提升市場功能措施」（Measures to Enhance the Functionality of the Growth Market）。

Q3：公司若沒有揭露，會有什麼後果？ JPX 目前以「公開透明化」（公開名單）的方式施壓，而非直接罰則。但 JPX 表示，對於持續持有過多現金、ROE 長期偏低或未重新審視資源配置的公司，市場的反應（資本成本上升等）是可能的市場後果，而非交易所的行政處罰。

Q4：2026 年的調查結果說明了什麼？ 2026 年 8 月 12 日，JPX 同時發布了來自上市公司與機構投資人兩方的調查結果，以及「機構投資人評選的有顯著進展公司名單」。這是首次以投資人視角公開評選，增加了市場可見度。相關文件可在 JPX 官網下載，本文不對名單內容做投資評斷。

Q5：公司治理準則每隔多久修訂一次？ 日本公司治理準則自 2015 年首次制定，迄今已歷經 2018、2021 和 2026 年三次主要修訂，約每三至五年一次。2026 年 7 月 21 日修訂版為目前最新版本（查證日 2026-09-06）。

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*查證日期：2026-09-06。本文引用的政策資料以查證當日 JPX 及 FSA 官方公告為準；如相關政策有更新，以官方最新公告為準。本站由「喵宇宙 Meow Universe」營運，內容僅供資訊參考，不構成投資建議。複雜的個人投資決策請諮詢具執照的金融專業人士。*