日本 ETN 是什麼：與 ETF 的 3 個差異與發行人信用風險
ETN 是發行人保證連動指標的債券，不持有擔保資產，與 ETF 差在 3 個特徵與發行人信用風險。
東證除了股票、ETF 與 REIT，還有一類上場商品：ETN（Exchange Traded Note，上場投資證券，也稱指標連動證券）。它的價格同樣追蹤某個指標，看起來和 ETF 很像，但法律結構不同。ETN 是金融機構發行的「債券」，這個差異直接決定了風險來源。本篇依日本交易所集團（JPX）的「ETN 的特徵、與 ETF 的差異」頁面（頁面標示 2021/12/14 更新），整理 ETN 的定義、3 個特徵與信用風險，再說明為什麼不能拿 ETF 的認知直接套用。本篇是商品說明，不是投資建議，也不推薦任何銘柄；實際商品條件以發行人公布的發行條件與 JPX 的銘柄資訊為準。若要把這個主題放進更大的脈絡，可依序閱讀〈ETF 的設定與交換怎麼運作：指定參加者、發行市場與流通市場〉、〈ETF 溢價折價與做市商：INAV、基準價額與市價的關係〉與〈ETF 的追蹤差異與信託報酬：配息落差、分配金稀釋與信用風險型的不同〉。
ETN 的定義
JPX 說明：ETN 是「Exchange Traded Note」的縮寫，稱為「上場投資證券」或「指標連動證券」。它和 ETF（上場投資信託）一樣，價格連動於股價指數或商品價格等「特定指標」；但「Note」就是債券的意思，由金融機構（發行人）以自身的信用保證價格連動特定指標。因為是以發行人的信用為基礎，ETN 與 ETF 不同，不持有也不需要擔保資產。
與 ETF 的 3 件差異
JPX 列出的特徵有 3 件：
| 項目 | ETN | ETF |
|---|---|---|
| 擔保資產 | 不持有現貨資產 | 持有現貨股票或連結債券作為擔保資產 |
| 追蹤誤差 | 由發行人保證償還價額與標的指標連動，除運用手續費外不產生追蹤誤差 | 視運用結果，基準價額與標的指標之間可能有追蹤誤差 |
| 可連動的標的 | 因為不持有現貨，據稱可對難以持有現貨的標的發行 | 需要實際持有現貨資產 |
第 3 件的說明：外國人投資受限的新興國股票、稀有資源、會隨時間劣化的農產品等，持有現貨有困難，但因為 ETN 不持有擔保資產，據稱仍可發行。
JPX 同時提醒：「不產生追蹤誤差」指的是償還價額與指標之間的關係，在市場上實際交易時，因買賣供需，未必能以指標的價格買入。也就是說，交易價格與指標之間仍可能有差距。ETF 的追蹤差異見本站〈ETF 的追蹤差異與信託報酬：配息落差、分配金稀釋與信用風險型的不同〉。
最大的注意點：發行人信用風險
JPX 把信用風險列為 ETN 的注意點。對比如下：
- ETF：持有的現貨資產由信託銀行保管，且法律規定要與信託銀行自己的資產分別管理，所以即使 ETF 的發行機構破綻，或信託銀行破綻，投資人資產仍受保全（資產價值仍可能減少）。
- ETN：沒有現貨資產，是以發行人金融機構的信用發行，所以發行人倒閉或財務惡化時，ETN 的價格可能下跌，甚至變得毫無價值。
JPX 也指出：ETF 若含連結債券，同樣要考慮連結債券發行人的信用風險。所以「ETF 不用看信用風險」不是絕對說法，要看商品的組成。
JPX 提供的資料
JPX 的 ETN 頁面有多項資料可查，包括 ETN 的概要、指數與指標的說明、投資風險、銘柄一覽、償還價額等資訊、Indicative NAV、買賣制度，以及發行公司一覽。買 ETN 之前，這些資料比較適合用來確認發行人、標的指標與償還條件。
怎麼做
以下 5 件檢查依序進行：
- 先確認標的是 ETF 還是 ETN；看商品名稱與 JPX 的商品分類。
- 查發行人是誰，並對照發行人的信用資訊。
- 讀償還價額的計算方式與到期、提前償還條件。
- 比較「償還價額」與「市場價格」是否有差距。
- 若同時考慮 ETF，對照 ETF 的擔保資產與費用。
容易踩雷
需避開的誤解有 4 件：
- 把 ETN 當成 ETF；兩者的風險來源不同。
- 以為「沒有追蹤誤差」就代表買進價格等於指標。
- 忽略發行人倒閉時 ETN 可能無價值。
- 以為所有 ETF 都沒有信用風險；含連結債券的 ETF 仍有。
常見問題
ETN 是債券嗎？
是，JPX 稱它為由金融機構以信用保證連動的債券。
ETN 有追蹤誤差嗎？
償還價額與指標之間，除手續費外不產生；市場價格仍可能有差距。
ETN 最大的風險是什麼？
發行人的信用風險。
哪裡查 ETN 資料？
JPX 的 ETN 頁面有銘柄一覽、償還價額資訊與 Indicative NAV。