豐田汽車（7203）為何被首次評等只給「持有」？油電龍頭的護城河與純電追趕全解析

某中資券商於 2025 年 1 月 9 日發布報告，首次覆蓋豐田汽車（東證代碼 7203），給予「持有」評等、目標價 3,059.59 日圓，相當於用可比同業約 11.3 倍 FY26 本益比反推得出；當時參考股價為 2025 年 1 月 8 日收盤的 3,073 日圓。報告肯定豐田靠精實生產與全球就地設廠站穩世界級車廠地位，2024 財年零售約 1,110 萬輛居集團之冠，油電混合更是最穩護城河；但純電布局起步偏慢、25 財年淨利預估年減約 18%，加上新技術落地與海外競爭風險，使結論落在中性偏保守。以下整理營運近況、財務展望、產業趨勢與風險，屬市場資訊彙整，非投資建議。

營運近況：油電混合撐起護城河

豐田以精實生產體系為底、靠長年在各地就地設廠，逐步站上世界級車廠地位。2024 財年全球零售量約 1,110 萬輛，居全球集團之冠，規模優勢明顯。

報告認為最穩固的護城河來自油電混合技術。第五代 THS 系統在省油表現上明顯壓過歐美同級對手，電機功率密度也逐代提升。2024 年前 11 個月，豐田在美國油電車市場市佔約 56%，帶動該類別銷量衝上約 79 萬輛新高。

即使純電新品牌搶市，豐田在美國、東南亞、歐洲三大市場的市佔中樞仍分別守住約 14%、29%、6%。混動產品線橫跨 B 級到全尺寸的轎車、SUV、皮卡與 MPV，售價帶從約 2.36 萬美元入門款延伸到約 6.22 萬美元高階款。

值得注意的是，歷經四輪技術降本後，油電車型單車獲利已能超越同款純燃油車，售價又通常更高，因此混動占比上升可同時墊高營收與利潤。

純電追趕：起步偏慢但加碼電池

相對於中歐車廠，豐田的純電布局過去偏保守、進度落後，直到 2023 年 6 月才正式把純電納入中期戰略，計畫 2030 年前於電動領域投入 5 兆日圓，重心壓在電池技術。

純電銷量目標訂在 2026 年突破 100 萬輛、2030 年突破 350 萬輛。下一代方形固態電池規劃 2026 年下線，續航較現行約提升兩倍、上看千公里以上；不過另一處提到的量產時點則指向 2027 至 2028 年，時間表存在落差。

製造與軟體端也同步升級。新一代模組化架構結合一體壓鑄與 CTB 電池整合，鎖定 2026 年做到開發費砍三成、工廠投資省一半；自研的 Arene 車用作業系統預計 2025 年量產搭載。

財務與展望：北美是主要獲利支柱

該中資券商改以終端銷售地重新拆算營業利潤，得出近五年北美貢獻利潤占比約 27% 至 44%、營業利潤率約 8% 至 17%，高於整體造車業務，視為主要獲利支柱。券商並指出，市場對豐田的區域競爭多屬定性判斷，這套重算方式意在提供較量化的視角。

財務預估方面，25 至 27 財年營收約 46.5、48.0、48.8 兆日圓，年增約 3%、3%、2%；歸母淨利約 4.04、4.28、4.44 兆日圓，其中 25 財年淨利年減約 18%。

獲利率結構上，汽車業務毛利率 25 財年受工廠停產與匯率拖累回落至約 17.8%，26 財年回升約 18%，27 財年因新純電平台初期承壓降至約 17.6%；金融服務營收成長雖快於整車，但毛利率持續收斂。

評等與估值：目標價怎麼算出來的

這是該券商對豐田的首次評等，結論落在中性偏保守的「持有」。目標價 3,059.59 日圓，是拿可比同業約 11.3 倍 FY26 本益比反推而來，可比對象選用福特、長城、吉利與比亞迪。

以報告發表時的參考股價 3,073 日圓（2025 年 1 月 8 日收盤）對照，目標價與現價相當接近，反映券商認為短期上行空間有限。以上為第三方機構觀點的整理，非本站任何買賣建議。

風險提醒

報告點出三大風險：一是固態電池等新技術落地延後，可能拖累純電轉型節奏；二是歐美海外消費需求轉弱，影響主要獲利來源；三是中國與歐洲車廠崛起，使海外競爭進一步加劇。

此外，財務預估本身也隱含匯率波動與工廠停產等不確定性，實際結果可能與預估出現落差，讀者宜自行審慎評估。

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